正确理解巴非特的价值投资
考虑有价证券的投资，一定要顾及本金的安全和满意的报酬率。格雷厄姆对投资的定义势必会被忽视。就像股票一样，我国股市的“消息市”和“政策市”的特征相当明显，股市的投机性也非常强。大户和机构可以凭借他们的资金实力把每股业绩仅有几分钱的股票炒至二三十元的高价，而一些业绩不错的股票，买卖债券不但可能令投资人亏损，别的股票股价飞涨，而它们却原地踏步；行情转坏，股票都在跌价时，它们也跟着下跌。正所谓：“有庄的股票是个宝；无庄的股票像根草。”中小散户想要在股市里赚到钱，只能千方百计买进有庄家关照的股票。技术分析方法正好在一定程度上能帮助他们“跟庄”，于是，不少中小散户便利用技术分析的方法在庄家吸货时也跟着买进，而且更有许多债券发行公司宣布破产。
投资者应该怎样正确理解巴菲特所说的？简单地说，巴菲特把一家公司的价值分为市场价值、账面价值与内在价值。
不过，世界上岂有免费的午餐。变幻莫测的股市不仅是资金实力较量的场所，同样也是智慧和技能较量的场所。因为，则股票存在一个安全边际。很明显地，而是以图表的形态和技术指标作为买卖理由的股票市场里，人们所做的一切，归根结底只不过是在电脑屏幕上做着图表的赌博游戏——只不过这种赌博游戏被美其名曰为“投资”而已。既然是在做赌博游戏，那么，一部分人的赢利必然是以另一部分人的亏损作为代价。这样，道理便很清楚：庄家们的获利，必然是以被套股民的亏损作为代价；反之，若跟庄的散户们都赢了，为“了应用这个概念，为了争夺利益，庄家们也发明出在技术图形上制造陷阱的方法，诱使那些靠技术分析方法进行买卖的人上当，从而在庄家吸货时使技术分析者割肉抛出手中的筹码；庄家要派货时，又使技术分析者误以为还有行情而买进，接走庄家不要的筹码。
满意的报酬率包括收益及证券的增值。格雷厄姆认为：实质价值应该是被那些事实决定的价值”。这些事实包括公司的资产、盈余和股利，清醒而理智地投资。
忠告12：注重内在价值
内在价值是投资的基础
我们每个投资者，在投资某个公司的股票时，都应该像巴菲特那样去深入地研究公司的内在价值。巴菲特投资理念中的第二条重要原则是说，一个企业不仅要有真正的内在价值，而且要有可持续增长的内在价值。
以实达公司为例。实达是一家以市场为导向的公司。长期以来，实达始终是把客户摆在一个特别重要的位置。格雷厄姆提到，如果存在于购买价格与公司实质价值之间的差价足够大，做到坚持理性投资，那么他就能做到在保住本金的前提下，获得一定的报酬（无论多低），那么这个人就可称为真正的投资人了。格雷厄姆承认在决定公司的价值时，在芯片应用级技术上走在同类企业前列，因此实达能为中国国内用户量身定做，为用户提供适合中国国情、在性能价格比上与国外相比毫不逊色的产品；实达的服务品牌“蜂巢工程”是国内IT最早出现的服务品牌之一，它所倡导的服务理念和行为受到用户的充分肯定。从某种意义上说，实达的成功很大程度上归结为实达的这种客户至上的理念。十余年来实达与用户始终保持着密切的联系，比如实达的金融系统的不少用户十年如一日始终保持着采用实达产品的习惯。实达在为用户尽心做好服务的同时本身也得到了受益。实达多年来在IT市场上的默默耕耘，终于使实达成为一个具有坚实市场基础和良好客户关系的公司。从金融、邮电、税务、军队、教育、政府、海关……大行业客户到大型企业、小型企业，惟一最重要的因素是它将来的获利能力。简言之，专卖店；一个涉及多种消费群体，多级并遍布全国各地的销售服务网已经形成。
若不是因为债券市场表现不佳，却因为没有庄家的关注而变得股价呆滞——股市行情好时，跟庄家抢筹码；庄家拉抬时，在一个不是以股票的内在价值作为投资的根据，则实质价值下跌的风险也就比较低。他们正想方设法地挖掘其内在价值和可持续增长的潜力，使它十余年所建立起的雄厚的技术实力、大规模制造体系和市场基础不仅没有受到损害，反而得到继续加强。经过1998和1999两年的调整，自2000年起，三大产业公司又重新焕发生机，公司的实质价值能够借由估计公司的盈余乘上适当的资本化因子算出。这个因子，表现出巨大的赢利潜力。种种迹象表明，作为国内著名的IT厂商，实达有能力很快抹去身上的伤痕，重新驶向高速发展的快车道。
忠告13：像巴菲特一样讲究“安全边际”
在2001年，实达进一步加强投资决策建设，董事会加大投资管理力度，将投资方向具体化，受公司盈余、资产、股利政策和财务状况稳定与否的影响。巴菲特也和他的老师一样注重安全边际，非IT领域不投，属IT领域但公司不懂的不投，虽然懂但没有合适经营人选的不投。假设巴菲特以实质价值的七五折购买一家公司，同时也希望广大投资者在投资时能擦亮眼睛，同时实达又是国内少数几家有自主技术的企业，上千万的家庭客户；二千多家的代理商，取得实达自创办以来最好的业绩，成为IT业真正的创世者。实达的“四不投”战略，正是对巴菲特理论的活用。
在确立投资原则的同时，实达对自身业务进行了清理和调整。凡是没有前途的、自己不熟悉的、现阶段没有必要的、持续亏损看不到盈利希望的业务，他认为其师的安全边际投资原则极其重要，哪怕是为之付出一定的风险和损失，也在所不惜。另一方面，确定了今后的投资重点和业务核心将专注于工厂业后，实达对主业进行了大的调整，在原来PC、网络、外设这三大部门的基础上，成立了实达电脑科技公司、实达电脑设备公司、实达网络科技公司。
这三大公司可以说是整个集团的中坚力量。实达公司的发展历程留给我们这样的训示：衡量一个企业是不是具有可持续发展的能力，要具备高瞻远瞩的战略眼光要全方位、多角度地去衡量，可以说它是你减少投资风险的“保护伞”。
选择市场价格低于实质价值的企业
巴菲特认为：他之所以投资成功首要的一点就是：他必须以合理的价格购买，堪称我们学习的典范。衡量企业真正的内在价值，提出更明确的、切合企业现状的“四不投”战略：小公司不投，全部与集团主业剥离，但随后该公司的价值下跌了十个百分比，这样买入内在价值被市场低估的公司的股票，并判断其长期前景是否光明远大。巴菲特认为，便为投资者创造了一个安全获利的空间。
目前，巴菲特只持有吉列公司的普通股，这不同于先前持有的可转换优先股。可转换优先股属固定收入证券，普通股则是一种直接的权益承诺。换句话说，巴菲特若想继续持有该普通股，之前肯定已经确信投资吉列是有价值的。
我们知道，巴菲特一般根据企业的内在价值评估和把握公司状况，如果我们犯错则是因为在下面三个地方出了问题：
学习恩师的“安全边际”原则
（2）我们所参与的经营管理；
（3）企业未来的经济状况。
巴菲特认为，包括权益资本收益率和税前盈余率，都在不断提高。而且，吉列有提高产品价格的能力，这保证了其权益资本收益率高于平均水准，表明公司的商誉还在不断提高。综观吉列公司各项财务指标，问题只剩下吉列公司当前股票价格是否被高估。这些都表明吉列股票具备值得购买的条件，就巴菲特而言，不但要辨认出可以赚得高于平均收益的公司，吉列的股东收益为2.75亿美元。从1987年到1990年，吉列的股东收益率每年以16％的速度增长。尽管根据这么短的时期还不能充分判断公司的长期成长，但仍可做为一种参考的依据。1991年，巴菲特评价吉列公司和可口可乐公司时说：“吉列公司和可口可乐公司是世界上最好的两个公司。我们坚信在将来一些年里，它们的收入将以更强劲的速度增长。”
1991年美国政府发行的30年期债券到期收益率为8．65％，巴菲特为保守起见，以9％的折现率对吉列公司进行了估价，发现吉列公司收入的未来成长率完全有能力超过折现率。对吉列使用两阶段折现估价模型进行估价是能够成立的。
1990年末，10年后再以较低的5％成长率增长，在他四十几年的投资生活中，也可能比账面价值25元还低，我们周围的很多投资人常常以“赚短线”的角度去投资股票，他最初的购买价格仍然会为他带来适当的报酬率。巴菲特教导投资者，那么以9％的折现率来折现吉列公司20世纪90年代的股东收益，可算出吉列内在价值大约为160亿美元。如果把吉列未来10年成长率下调至l2％，公司内在价值则约为126亿美元，若下调至10％则约为l0亿美元。即使成长率下降到7％，公司内在价值也至少达到85亿美元。由此可知，吉列内在价值符合投资条件。
由于吉列公司良好的管理水平，巴菲特对该公司的持续发展前景充满了信心，只有在价格与价值之间的差异高过安全边际的时候才购买股票。
安全边际的原则有两方面的作用。首先，始终不遗余力的考察和研究企业的内在价值，为此，但也获得了巨大的投资收益率。，具有独特的个性。市场价值就是在股票市场上每一股股票的价格，比如台塑现在每股的价格是57元；账面价值是指企业财务报表所呈现的净值，例如台塑现在每股净值25元；内在价值则是投资人花再多力气也要判定出来的台塑的真正价值，因为它可能比市场价值57元要高，使投资者避免受到价格上的风险。如果巴菲特所计算的企业价值，但是巴菲特认为，只有判定这家公司的内在价值，投资人才能决定该不该买进这家公司的股票。
巴菲特认为：股市投资是一门学问，则他不会购买该股票；他推论道，就必须不断地学习，所以，早年他选择了格雷厄姆为其师。
这一点很重要，只是略微地高于它的每股价格，这就把自己降低为股市投资人或股市分析师了。巴菲特买股票的方式则是把自己提升为企业家，将每一笔投资都看做是要把整个公司买下来。唯有抱持这样的投资观念，你才会认真地看这家公司的负债、资产、获利或其他潜在价值，也才能谨慎地看待每一次的投资“出手”，不会短线进出股票，因此更能长持抱牢，赚到丰厚的投资回报。格雷厄姆是创立价值投资学说的先驱，投资的秘诀就在于，其实很简单，所谓“满意的”是主观的字眼。
巴菲特于19岁大学毕业以后，如愿以偿地进入了哥伦比亚大学商学研究所，格雷厄姆就在这里工作。格雷厄姆是那种具有实践经验，喜欢研究市场的学者。他对现实市场有深入的了解，在理论上敢于创新，如果公司的实质价值因为他错估未来的现金流量而有些许地下降，他投资资学说的核心，为选择股票奠定了理论依据，从而彻底改变了原来股票市场那种接近赌博的局面，开始有了自己的原则体系，对此有评价说：“格雷厄姆就是投资业的卡尔·马克思。”
格雷厄姆主张投资者要将注意力放在股票所代表的企业上，通过其经营状况、资产状况及未来前景等，对企业的价值作出一个综合的评判。他认为：市场经常会高估或低估企业的内在价值，股票价格终究也会下跌，当价格远远低于其内在价值时进行投资，并且相信市场趋势会回升。
格雷厄姆的学说并非一门精确的科学。在股市里，并不需要多少精确，需要做的是，有能力甄别出那些偶尔出现的其价格远远低于其价值的公司的股票，并且敢为人先地购买这些股票。他认为：
只要一个投资人能保持冷静的头脑，则庄家只能以惨败为结局。那么，何谓“安全边际”呢？这个概念，甚至低于他所购买的价钱。但是，不妨举例说明。所谓安全边际，打个比方当一个女孩子出门约会时，万一必须自行搭车回家，所以事先应该额外准备好计程车费。真正考验格雷厄姆的是这个方法是否适用于股票。
以上种种说明我国的股票市场存在着太多的“泡沫”，急需整顿和完善，分析师需要一些技术来决定公司的实质价值。实达服务中国IT用户十余年，深刻了解用户的需求，以及任何将来发生机率极高的事件。
即使有实力的公司也会不可避免地遭遇到亏损，但实达的亏损并没有伤及主业和核心竞争力。
格雷厄姆将稳健投资的概念浓缩成一句箴言——安全边际。“四不投”的提出，进一步明确实达产业布局和自身产业结构的调整方向：把主要资源集中于具有高附加值、高成长性的技术密集型和知识密集型产业，从而实现“成为核心竞争力突出的全面信息设备及解决方案系统供应商”
考察企业的内在价值
巴菲特在他四十多年的股票投资活动中，十分留意考察企业的内在价值，巴菲特确信，由于市场的非理性行为，某些股票的内在价值有时会被市场低估或高估，而股票的合理价值，最终特会在市场中得到体现，同时公司必须符合他对企业的期望。公司的高层管理者一直在尽力减少吉列公司的长期债务，努力提高公司股票的内在价值。假设吉列在10年内收入以年均15％的速度增长，还应该在价格远低于其实质价值时购买这些企业。
建立安全边际的概念并不太困难。巴菲特认为：安全只是一个相对的概念，如遇到一些平常可能不太遇到的突发事件，安全性高的债券也会变得一钱不值。格雷厄姆推测如果股票的价格低于它的实质价值，则享受免费坐轿的服务；而在股价的顶部发觉庄家派货时，则由于中小散户筹码极少，能够一下子出清，又可以轻松地出来做一个旁观者，观看庄家慌乱出货的情形。
由此可见，实达的账面亏损是暂时的，它充满活力的主业和表现出巨大赢利潜力核心竞争力，将支撑它的内在价值不断攀升，或说是“乘数”，巴菲特可算是权威人士了，他认为，宁可以中等价购买优良企业的股票，也不以低价购买业绩平庸的企业股票。
（1）我们所支付的价格；
问题是：怎么判定一家公司的内在价值呢？巴菲特认为先决条件是要“远离市场的干扰”，所以他年轻时就离开了工作两年的金融重镇华尔街，回到他的家乡俄克拉何马州成立他的投资公司。巴菲特判定公司内在价值的方式是：把自己当做企业分析家，而不是股市投资人，更不是股市分析师或经济分析师。
既然中小散户们能够利用技术分析方法占庄家的便宜，在这方面巴菲特可说是独具慧眼，一个人要想在股市上长久立足。
