ThePsychologyofFinanceVnderstandingTheBehaviouralDynamicsofMarkets
《金融心理学
——掌握市场波动的真谛》
拉斯·特维德LarsTvede
名著导读
拉斯·特维德曾担任衍生性金融商品交易员、基金经理人和投资银行家长达11年，而后于20世纪90年代转进电信与软件产业，创办数家高科技公司。拉斯·特维德曾出版数本有关一般经济学、营销、电信和交易的书籍，而《金融心理学》成为著名的畅销书，目前已被译为多国语言。
心理因素影响市场价格波动，这一事实正为越来越多的学者和股民所接受。该书论述了股票市场交易的神秘一面，即“市场心理行为”，全面提供了金融市场心理学的最新研究成果，突出刻画了金融市场参与者的心理因素是如何影响金融资产的价格变化的，为证券市场技术分析奠定了一整套心理学基础。此外，特维德还介绍了有关参照点和锚定点的最新进展、自发形成的蓬齐骗局，并且详细解释了为什么牛市的成交量一般要高于熊市。该书提供了金融市场心理分析的实用指南，是每一个股民、金融分析师和银行家的理想工具。
在金融市场中投资者往往曲解得到的信息，使它们看起来像支持自己原来的态度，可以验证自己行为。这样做的后果往往是灾难性的。
——拉斯·特维德
在上升趋势中，我们尤其要注意观察不断抬高的底部，而在下跌趋势中，要特别留意不断下降的头部。
——拉斯·特维德
理论精读
1.市场走在前面——市场提前反映经济状况
有欧洲巴菲特之称的科斯托兰尼曾这样描述市场：“一般来说，消息不产生价格波动，而是价格波动产生消息，这无论在巴黎、伦敦还是纽约都是一样。一天的交易结束后，每一个人都在为当天的价格变化或趋势反转寻找借口，而这些借口是他两小时前怎么也想不到的。”
对于市场走在前面，一个可能的解释是人们会“装聋作哑”。例如，在牛市时没人喜欢坏消息，看空的人有再多的证据也会被口水淹没。这导致了一般大众得到的信息就是分门别类了的，只会使市场情绪得到强化。而很多股民亦渴望经济学家出面证实趋势的延续。所以，当市场见顶回落时，来自各方面的消息和分析总是正面的。第二个对市场走在前面的解释则是：市场提前反映经济。大型机构可以短期影响市场，可以操纵个别股票，但无法控制整个市场的价格运动。因此股市实际上是独一无二的经济晴雨表。同时，作者发现债券市场是更好的经济预测工具。而1929年著名的大崩溃预言者巴布森认为：“货币是一切经济活动的基础，因此在所有指标中是最灵敏的。”
2.市场是非理性的——投资者的疯狂无法计算
市场一般走在经济前面，但有时晴雨表里会有水分。特维德回顾了历史上有名的三次超级泡沫及随后的大崩盘，它们是：荷兰1636年郁金香泡沫，英国南海公司泡沫，美国华尔街1929年大崩盘。关于南海公司泡沫，前面已经有过介绍，事实上连牛顿都未能抵挡投资南海公司的诱惑。南海公司是一家“什么都不做，仅仅出售计划，概念和希望”的公司。牛顿经不住暴利的诱惑也加入了投机南海公司股票的行列。泡沫破灭后，亏本的牛顿沉重地说道：“我能够准确地预测天体的运行轨迹，却无法计算出人类的疯狂！”
回顾这几次泡沫历史，我们可以得出这样的结论：市场有时完全沉浸在一种希望、贪婪和恐惧的非理性感情中。心理学可以解释人们为什么那样做的原因，但无法回答为什么人们同时行动这个问题。所以需要分析复杂运动的数学家的帮忙。这种行为被数学家称之为“混沌”。
3.混沌支配——与自我强化的关联
书中特维德还介绍了著名的蝴蝶效应。气象学家洛仑兹使用计算机模型来计算未来的天气变化，计算机可以通过连续计算来得出预测结果。一次为了节约时间，他把以前的中间过程的打印结果作为初始输入值输入计算机，但是当洛仑兹喝了一杯咖啡回来后，结果令他大为吃惊。计算结果本应跟以前的计算序列完全一样，但实际却一点也不像，而且越到后面，差距越大。最后他发现，原因是计算机实际使用的是6位小数，但打印结果时只有3位小数。小数点3位以后的微小不同最终引起了气象预测结果的极大差异。千分之一度属于气象仪器的感受边缘，但这种微小差距导致的结果是巨大的。
洛仑兹的发现是一个很普遍的数学问题，根据著名的蝴蝶效应，巴西一只蝴蝶扇动翅膀可能成为得克萨斯州飓风的诱因。而在数学上，这个现象被称为“确定性混沌”，混沌与自我强化有关。在混沌系统中，事件A导致事件B，B导致C，C最终又导致了A。这就是一个简单的正反馈。混沌系统的内在性质就是不可预测性。现代科学证明，金融市场实际上是由强烈的高阶混沌所主宰，数学上很难求解，同时存在强烈的反馈环。这也是为什么很多华尔街QUANT的模型得出的精确价格最终与实际相差甚远的原因。
4.技术图形自我实现——技术分析差异化的体现
在很多次股市崩盘中，美国经济学家罗伯特·希勒曾对大量投资者做过调查：“这期间你卖出或买入的理由是什么？”大多数投资者的回答都是与经济完全不同的事情——市场下跌本身。也就是说，他们是因为别人都在卖所以自己就卖出。这是一个典型的博弈游戏，每个人都在猜测别人将采取什么行动。
对此，特维德阐述了他的看法：“成千上万的市场参与者在相同的技术图形上画着相同的线，或在个人电脑中装入相同的程序。有些券商理解这些模式，据此可以做出逻辑假设。其他人什么也不懂，只是找寻某种模式。但是，即使一种模式完全是偶然重合，使用它的券商多了，它也有可能产生强烈的信号。”使用一种技术分析的人多了，当它发出买入信号后，大家都会开始行动，导致了股价被推高。也就是说，一种技术分析即使在转折点偶然地发出了正确信号，但因为被广为传播而最终使它真的变得准确。
图形能够自我实现，但是一旦全部人都使用同样的技术分析，那就不是自我实现，而是自我毁灭。例如，大盘见顶时每个人都想在别人前面早溜一步，没人再做上次崩盘时的傻瓜，结果只能是崩盘更早出现。
5.市场信息心理学——正确区分处理金融信息
在金融战场上，各种信息满天飞，当投资者被大量信息淹没时，也就迷失了自己的方向。如同克劳斯维茨的《战争论》所说：“暴露在信息战中的前沿，我们突然相信情况不同于我们原来的预计。”如果我们不懂得正确处理信息，区分主次，那么大量无关紧要的信息和谣言会破坏我们对实际情况的看法。最后，特维德归纳了市场信息被曲解时的心理现象：
（1）适应态度——我们形成和我们交往的人同样的态度。
（2）认知失调——当事实证明我们的假设错误的时候，我们尽力躲避那些事实，或者曲解它。
（3）同化错误——我们曲解信息，使它看起来确认我们所做的事。投资者有压力证明自己的投资决策是正确的。所有人都有曲解信息的理由。
（4）选择性暴露——我们尽量暴露那些证明自己的行为和态度是正确的信息，保护自己免受不愉快信息的影响。
（5）选择性理解。
（6）验证性偏见——我们的结论过分受我们想要相信的东西的影响。
（7）框架效应。
（8）社会比较——当我们难以理解某些事情时，我们使用别人的行为作为我们的信息来源。听别人的意见，在金融市场中这往往是错误的。
6.心理细分——市场参与者的分类
特维德认为研究人群，特别是处于不同市场地位的人群，不仅对于整个市场而言，具有深刻意义，而且对于研究个人的思想、情感和行为如何受到真实的、虚构的或隐含的他人影响的社会心理学本身，也影响深远。其中信息价值对于不同人群的影响尤为重要。
具体来看，市场参与者可以分为三类：短线户，这类人群占市场人员比例大部分；市场操作者，包括内部人（拥有公司5%以上的股份）、证券交易所会员、套利者即利用现有金融交易避免风险的人、主要的投机商；散户，采取和他们相反的做法的人群。
对于这三类人来说，同样的市场信息，由于各自文化经验等差别，会采取不同做法。在金字塔最低端的短线散户，一般依靠的是公共信息或部分专家的说法而采取行动，而公共信息或许有解释价值，但很少或根本没有新闻价值，因为它所面对的是大众，并且就可信度而言也不高。一般来说，金融分析师的金融分析可以避免以上两个弊端，但是从瑞士信贷银行难以置信的买进案例来看，金融分析师一般存在有系统性偏见，即极度乐观情绪，从而使散户的行动越发艰难。市场操作者一般拥有极强的经济实力，他们对于整个市场而言绝对不容忽视，从杰西的例子来看，与市场操作者作对显然是自讨苦吃。总体来看，散户拥有极强的推理和思维，他们更多地扮演市场上大鱼的角色，利用市场的蛛丝马迹能够正确推测散户的行动，估计市场动向，从而采取行动，获得利益。在这里，他们一般遵循一条原则：如果散户短线卖盘显著增加，这表明市场底部来临；不要在好友指数指标超过70时买进，不要在该指标低于30时卖出；避免社会比较和说服作用。其中散户就更多地应用了社会心理学来进行市场动向分析。
但是散户不可能完全摆脱社会惯常心理的束缚，无论是职业人士还是新手都要遇到一个心理问题：对于困难问题的决定，倾向于同一环境下呈现在他们面前的数据，即使他们完全清楚这个数据绝对是随机的，跟正确答案没什么关系。社会信息流通越来越便利，人们得到的信息业越来越复杂，如何对于这些信息进行客观分析理性评价，则成为在市场中生存的重中之重。这个时候，心理学的了解就显得不可或缺。
趣味延展
听过凯恩斯的最大笨蛋理论吗？
几个骗子拿着一些写着面值一元的纸片对一群傻瓜说，我们这里有一些神奇的纸片，它们代表一座不断长高的金山，可以不断升值。你们看，现在这些纸片就已经升值了，我们可以把它们一张卖10元钱。于是傻瓜们蜂拥而上，花10元一张买了那些纸片。后来没有买到的傻瓜就以20元、30元甚至100多元的价格从前面的傻瓜手里买那些纸片，并且给那些骗子交手续费。而且每个傻瓜都认为还会有更大的傻瓜以更高的价格买那些纸片。直到有一天，傻瓜们发现那些纸片其实连一元钱也不值，于是最后以最高价格买到那些纸片的傻瓜就成了最大的傻瓜——这就是股市。
这个故事其实是介绍经济学中价值递延再创造的过程。目前的所谓资本运作就是这个原理。“创造”的那部分利润或价值其实是一个累进转移的过程。社会财富在这个过程中被大量地虚拟升值，过度的情况下，就会导致泡沫！
几个骗子拿着一些更小的纸片对一些傻瓜说，我们这里有一些更神奇的纸片，它们虽然只有一寸见方，上面的面值只有几分钱，但是它们可以几万倍、几百万倍地升值。你们看，现在这张写着面值8分的纸片我就升值一万倍，卖800元。于是傻瓜们蜂拥而上，买了那些纸片，后来的傻瓜甚至以8万元、80万元的价格买那张8分的纸片，直到有一天，傻瓜们发现那些纸片什么用处也没有，还不如包装纸精美漂亮有用，最多只值8分钱，于是最后以最高价格买到那些纸片的傻瓜就成了最大的傻瓜——这就是邮市。
ExtraordinaryPopularDelusionsandtheMadnessofCrowds
《非同寻常的大众
幻想与群众性癫狂》
查理斯·麦基CharlesMackay
名著导读
书中以翔实的史料、生动的文笔，描述了发生在中世纪和近代欧洲的一些无比荒谬却又绝对真实的故事，其中也包括证券市场历史中有名的密西西比和南海泡沫事件。这一桩桩令人不敢相信又不得不信的事实，深刻地展示出了人类本性的另一个侧面：潜藏在人类心灵深处的原始冲动，总是会在不经意之间，挣脱理性的缰绳，冲开文明的堤坝，形成群众性的迷狂。在欧美诸国，即使经过了启蒙运动和科技革命数百年的洗礼，那种“非同寻常的大众幻想与群众性癫狂”，还是时时出现。证券市场中反复发生的股灾，就是再好不过的例子。本书在金融史上的地位不言而喻，在世界各地流传了近200年依然畅销不衰。它不单是一本金融投资领域的超级经典，也是一部有关人类愚行的编年史和总记录，除了对1636年荷兰的“郁金香疯狂”、1720年英国的“南海泡沫”和1720年法国的“密西西比阴谋”这三次金融投机狂潮的故事作了生动翔实的记述外，还搜集了大量从圣物崇拜、先知预言、炼金术、占卜术、催眠术士、“巫女”迫害、凶宅传言，直到十字军东征这类群众性癫狂从幻想走向幻灭的历史故事。
人类有史以来最优秀的十部金融作品之一。
——美国《金融时报》
《大癫狂》所讲述的故事大约发生于三百年以前，但是其中的情节仿佛就发生在昨天，抑或是今天刚刚发生……世事越是变迁，情况看上去越是恒久不变。
——彼得·伯恩斯坦
在那里，投机家们以奇特无比的方式斗智斗勇，在阴暗的角落进行着他们的交易，比如欺行霸市、争吵、挑衅、闲谈、用尽心机地捣乱、冲突、欺骗世人、出卖朋友，甚至上演更多的悲剧。
——约瑟夫·德·拉·维加
理论精读
1.初期的成功——密西西比计划的起源和初期成功
当约翰·劳在宫廷中出现时，他得到的是最衷心的欢迎。他向摄政王提供了两份备忘录，在这两份备忘录中，他指出了困扰法兰西并使之衰落的罪恶之源，认为正是由于通货不足，才导致了法国货币屡屡贬值。他断言，没有纸币作为辅助和支持，单一的金属通货完全不能满足一个商业国家的需要。他还特别引用了大不列颠和荷兰的例子来证明纸币的优越性。他用许多强有力的论据来论证信用的问题，并且提出了恢复法兰西信用的方法。当时的法国是如此之衰落，应当允许他开立一家银行，由这家银行来管理皇家每年的税收，并且在税收和不动产证券的基础上发行票据。他进一步提出这家银行名义上应当直接由国王管理，但是要受到议会指定的专员们的控制。
这两份备忘录尚在考虑阶段之时，约翰·劳就将自己关于货币和贸易的论文翻译成了法文，并且使尽浑身解数，在全国上下竭力宣传自己作为一位金融家的声名，很快他就成为人们议论的焦点人物。
