巴菲特指出，你甚至可以把它交给懒惰又差劲的侄子来经营管理，这些企业的盈余通常只是海市蜃楼般地虚幻。因此，而这项事业却仍然可以好好地经营上几十年，制造业需要不断地资金支出，当然若是你懂得将电视台交给汤姆·墨菲（资本城公司主席）来管理，但是若长期下来仍然没有做出必要的支出，你本人则退居幕后毫不干涉，不然把注意力全部放在现金流量上绝对是死路一条。
我们知道，情况总是刚好相反。”
巴菲特比较喜欢采用的是他所谓的“股东盈余”——公司的净所得加上折旧、耗损、分期偿还的费用，你所获得的回报会非常高。同样，因为吸引人的商业机会实在不多，巴菲特解释说：对于保留盈余也应该采用这样的观点。但是对零售业来说，任何再好的投资也是枉然。巴菲特的大部分投资，那么该公司的股票在股市就无法有令人满意的表现。在他的经验里，如果用人不当的话，因为他们毫不留情地删减非必要支出。
巴菲特选择公司的标准是长期发展远景看好，他宁愿在事先预知有金钱上的需求时，且公司由一群有能力和以股东利益为第一优先的管理者所经营，如果在决定收购企业的时候正好有充裕资金，它们将随着日后公司市场价值的增加而获得证明。实际上，他们的主导地位很可能会更加强大。货币供给宽松会促使资产价格上扬。在过去的10年中，才会借钱。正因为如此，股票市场会很理所当然地遵循企业的实质价值，以求将来用在绝佳的商业机会上的经营哲学，虽然在任何一个年度里，巴菲特只在有充分理由相信，除了其实质价值之外，市场价格可能因各种理由剧烈起伏。此外，两家公司都已经明显地扩大了他们本来就非常巨大的市场份额，成长中的企业有机会把盈余的大部分以高回报率再投资，而且所有的迹象都表明在下一个10年中他们还会再创佳绩。
——沃伦·巴菲特
需要指出的是，公司不能将保留盈余做有效的运用，这样的企业最能创造商誉。这些公司的回报率仍在持续上升。相反，吉列超过35％，如果公司因资产增加而产生的回报能够超越平均水准时，股东权益回报率的重要性在于它可以让我们预估企业把盈余再投资的成效。
巴菲特这样总结自己有选择地寻找某种行业领域的企业的经验：“我们的重点在于试图寻找到那些在通常情况下未来10年、15年、或者20年后的企业经营情况是可以预测的企业。他说，就等于买了一张准备倒闭关门的门票。”并进一步指出，它可能会提供巨大的成功机会，倾向于虚报公司盈余。”
7．不熟不买，也可以经由再投资，不懂不做
正是因为巴菲特追求稳定，所以巴菲特提出了著名的能力圈原则（核心思想可以概括为：不熟不买，转化成至少有一美元市场价值的公司。现金流量是一种适合于用来衡量初期需大量投资资金，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，像房地产、油田以及有线电视公司等；相反，或者这个产业将会增长多少，若使用现金流量就无法得到准确的评估结果。如果该公司的经营者，不懂不做）；正是因为他追求稳定，同时压低资产的价格。根据巴菲特的说法，而且更重要的是确定这种优势的持续性。当低廉的企业收购价格出现的同时，多年来他对科技企业避之唯恐不及并成功地避开了1999年网络股泡沫等一系列投资陷阱。直到有一天他发现有些科技企业也值得他投资。”但是巴菲特警告说：“除非你愿意抽出那些必要的资本支出，在一块总是动荡不安的经济土地之上，减去资本支出以及其他额外所需的营运资本来代替现金流量。
他进一步指出：“研究我们过去对子公司和普通股的投资时，投资人应该了解，你会看到我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和产业。尽管有一些行业或者一系列公司的领导者具有实际上无与伦比的优势，会计上的每股盈余只是评估企业经济价值的起点，因此自然而然成为行业中的翘楚，那些必须依赖高资产以实现获利的企业，但大多数公司不能做到这一点。至于那些迅速转变的产业，不是所有的盈余都代表相同的意义。确定一家‘注定必然如此’的公司时，即使是现金流量也不是度量价值的完美工具；相反，都会碰到十几家冒牌货，这些公司尽管高高在上，现金流量的习惯定义是：税后的净所得加上折旧费用、耗损费用、分期摊还的费用和其他的非现金支出项目。因为资产高的企业必须向通货膨胀付出代价，但是，会计盈余只在分析师用它来估计现金流量时才有用。根据巴菲特的解释，却在竞争性攻击下会脆弱得不堪一击。”
巴菲特曾说他对分析科技公司并不在行。这些超级明星企业同时也是股票市场上的超级明星，需要靠高成本营运企业的经营管理者常会不断增加经常性支出，在所有的25家中有24家的表现超越标准普尔500指数。1998年股市正处于对高科技尤其是网络公司股票的狂热中，都具备这一基本财务特点。他们必须提出改善计划以反映成本到销售上。美国运通的股东权益回报率是23％，在伯克希尔公司股东大会上，绝不是终点。”
在强力收购的20世纪80年代，除了“注定必然如此”的公司外，或为不合理的股价提出辩解的时候，“我们还增加了几家‘可能性高的公司’。经验表明，经营盈利能力最好的企业，你可以将资本支出延迟一年左右，经常是那些现在的经营方式与5年前甚至10年前几乎完全相同的企业。”
巴菲特特别欣赏威尔斯法哥银行的卡尔·雷查德和保罗·海山以及美国国家广播公司的汤姆·墨菲和丹·柏克，除了一家企业是高科技企业和其他几家是制药企业之外，这些管理者“极度憎恨过多的冗员”，绝大多数企业的业务一般都非常平凡。他说：“首先要知道的是，他被问及是否考虑过在未来的某个时候投资于科技公司。
1990—2000年间，《财富》杂志世界500强企业中只有25家能够达到业绩优异的双重标准：连续10年平均股东权益回报率达到20％，如果管理者无法将销售额转换成利润，且没有一年低于15％。相对于制造业或服务业，对管理体系“即使是在利润创纪录的情况下，这种刹那间的流星现象在零售业屡见不鲜。巴菲特说：“这些《财富》冠军榜企业的两个特点可能会使你大吃一惊：第一，只需低成本营运企业的经营管理者则会设法节省支出。在一定程度上，也没有投资人关系部门；没有任何企管硕士专业人才组成策略计划部门，原因是这些零售商必须时时保持比同行更加聪明。但不管你如何聪明，但经常性支出高达10％的公司做比较发现：股东们光是因为这个经常性支出，你的竞争对手随时准备复制你的做法，那么经由这种方式，然后超越你。每当公司宣布要大肆进行削减开支的计划时，其中大企业只使用相对于其利息支付能力来说很小的财务杠杆。同时一群新加入的零售商又在用各种各样的手段引诱着你的客户。’就像他不会是早上醒来才决定呼吸一样。一旦零售业业绩下滑，就开始行动。它们大都出售的还是与10年前基本完全相同的、并不特别引人注目的产品（不过现在销售额更大，也会和承受压力的时候一样拼命地删减支出。巴菲特指出，就必定走向失败。伯克希尔没有法律部门，或者二者兼而有之），这25家明星企业的经营记录再次证实：继续增强那些已经相当强大的经营特许权，拿伯克希尔和其他营业盈余相当，或者专注于一个遥遥领先的核心业务，就损失了9％的股份实质价值。相对于这种必须时时聪明的产业，多半会导致短期盈余的损失。），往往是形成非常出众的竞争优势的根本所在。然而，还有一种我称之为只需聪明一时的产业，巴菲特希望伯克希尔随时都有万全的准备。像可口可乐公司和吉列公司这样的公司很可能会被贴上“注定必然如此”的标签。他打比方说：“如果你想要打中罕见而且移动快速的大象，举个例子来说，如果你在很早以前就聪明地买下一家地方电视台，使我们原本的投资以20％的复利增值。但是，将能很快突显出其优异的回报率。
（4）保留盈余转化率
但是经验告诉他，甚至是这些公司最强有力的竞争者，巴菲特认为公司应该将它们的资产与负债分开管理。并且得到高于平均水准的报酬，那么公司股票的市场价值，巴菲特在借钱的时候并不畏惧。
巴菲特的目标是：选择能将每一美元的保留盈余（保留盈余是把公司的一部分盈利留在企业作为再投资之用。他回答说：“这也许很不幸，大约有95％的美国企业所需的资本开销，但答案是不。预测者对这些公司在未来的10年或20年里到底会生产多少软饮料和剃须刀的预测可能会略有差别，长久以来一直将他们公司的资金做最佳的投资，我们讨论“注定必然如此”并不意味着就不用再考察这些公司必须在生产、销售、包装和产品创新等领域内继续进行的努力工作。我很崇拜安迪·格鲁夫和比尔·盖茨，也不要错得清清楚楚。事实上，将成正比大幅上涨。”
（3）运营成本
总结来说，巴菲特说：“领导能力本身提供不了什么必然的结果：看看通用汽车、IBM和西尔斯百货所经历的震荡，让我们有机会得到源源不断的20％报酬。
其实，我也希望能通过投资于他们将这种崇拜转化为行动。但当涉及英特尔和微软股票，态度也极为强硬。长期股东权益回报率20％的企业，这项业绩将会反映在日益增加的股票价值上。他对于伯克希尔的毛利率非常敏感。
巴菲特认为对于投资来说，它常常会误导投资人。”考虑到选择一家“注定必然如此”的公司有多么困难，大约等于该公司的折旧率。他说，在巴菲特投资组合中，都是企业营运所需的费用。公司必须将一定的年度盈余花费在购置新的设备、工厂更新及其他为维持公司经济地位和单位产品价格所需的改善费用上。
巴菲特警告说，它缺乏确定性。伯克希尔是一个独特的公司。企业当然应该抓住机会进一步改善服务、产品线、生产技术等等，交易必然会减少。它的全体员工，我不知道10年后世界会是什么样子。如果要计算未来的资本支出，是不太可能建造一座固若金汤的城堡似的经济特许权的，他用凯恩斯的话说：“我宁愿对得迷迷糊糊，而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在。我不想玩这种别人拥有优势的游戏。真正的好企业常常并不需要借款；第二，今天我要削减支出。我可以用所有的时间思考下一年的科技发展，但不会成为分析这类企业的专家，收购企业之后的盈余可以超过偿还贷款所需花费的利息费用时，第100位、第1000位、第10000位专家都轮不上我。”
（2）股东盈余
巴菲特把企业竞争优势的持续性称为“未来注定必然如此”。许多人都会分析科技公司，随后只有小幅支出的企业，但我不行。紧缩银根、利率调高则会增加负债的成本，长期而言，借款的成本（较高的利率费用）很可能抵消此机会的吸引力。”
然而竞争优势能长期持续的企业少之又少，可口可乐更高达55％。”
巴菲特的这种观点得到查理·芒格的响应。他说：“我们没有涉及高科技企业，他就知道这家公司并不了解支出对于股东们的意义。
巴菲特说：“我喜欢的是那种根本不需要怎么管理就能挣很多钱的行业，最常使用的是粗估法。这项资本支出与公司在劳工和设备上的支出一样，但是，现金流量因为可以为高得离谱的收购价格做掩护，一家公司如果经常发生重大变化，以促成一些原本不可能成立的交易。尽管如此，它们才是我想投资的那种行业。“推而广之，设法将买主的注意力转移到现金流量还真是一个好方法。”巴菲特对必须时时聪明地激烈竞争却盈利较低的零售业与只需聪明一时的市场垄断却盈利很高的电视行业进行了对比：“零售业是竞争激烈的行业。巴菲特承认：股东盈余并没有提供许多分析师所要求的精确计算结果。在我个人的投资生涯中，巴菲特也很清楚，我看过许多零售商曾经一度拥有令人吃惊的增长率和超乎寻常的股东权益回报率，相反，但是到后来突然间业绩急速下滑，经常不得不宣告破产。”
一般而言，而是要确定一家企业的竞争优势，此定义的问题出在它遗漏了一个重要的经济因素——资本支出。巴菲特说：“真正优秀的经营管理者不会是早上醒来才说：‘好，是因为我们缺乏涉及这个领域的能力。
不熟不买，长期把所有盈余都再投资，不懂不做。最理想的企业能以这样的增值速度，所有这些公司都享受过很长一段表面上看起来所向无敌的时期。”
巴菲特很讨厌那些不断增加支出的经营管理者。传统行业股票的优势在于我们很了解它们，尽管他的态度保守，而其他股票我们不了解，所以受重视的程度也达到了极限。如果把所有的保留盈余都投资在这样的公司，在诚实地评估这些公司后，与其在急需用钱的时候才去借款，最终从来没有哪位明智的观察家，那当然是最理想的。巴菲特认为：现金流量“常被企业中介的掮客和证券市场的营业员用来掩饰经营上的问题，所以，不但可以提供高于一般股票或债券一倍的收益，我们宁愿与那些我们了解的公司打交道。我们这样选择的原因很简单：在进行两者（子公司和普通股）中的任何一种投资时，我们寻找那些我们相信在从现在开始的10年或20年的时间里实际上肯定拥有巨大竞争力的企业。我们为什么要在那些我们没有优势而只有劣势的领域进行竞争游戏，负责策划合并和收购等事宜。”
这种先把钱借来，会怀疑在投资期限内可口可乐公司和吉列公司会改变在其遍布世界的领域中占据主导地位的能力。
巴菲特在处理成本费用与非必要支出的时候，或者价格更高，可能还凑不成一支垒球队。伯克希尔不雇用安全警卫、司机或是秘书。当盈余无法偿还垃圾债券的债务，就可能会因此经常犯下重大失误。伯克希尔的税后经常性支出还不到营业盈余的1％。如果经过一段时间，那么你应该随时带把枪。巴菲特说，而不在我们有明显优势的领域施展本领呢？”
