第9章 索罗斯告诉你基金类型(4)

对冲基金的风险有高低之别，有些对冲基金风险甚至低于政府债券。但在一般情况下，由于对冲基金有多元化的投资工具，其杠杆放大倍数又可能高达100倍，所以如有任何偏差，后果非常严重。因此对冲基金的风险管理也更严格。

大券商作为对冲基金的重要伙伴，除负责基金投资买卖外，还起负责向对冲基金贷款的杠杆作用。但如果对冲基金投资损失超过所订下的水平，就会给传统基金的信托银行带来不利形势，对冲基金的主要证券商也会受到影响，或可能造成损失。

事实上，对冲基金除了内部的风险管理外，部分责任也因商业上的需要而由大证券商负责，可以说是双保险。

私募基金

金融市场中常说的私募基金，是一种非公开宣传的，私下向特定投资人募集资金进行的一种集合投资。其方式基本有两种，一是基于签订委托投资合同的契约型集合投资基金，二是基于共同出资入股成立股份公司的公司型集合投资基金。

1. 怎么分类

根据不同的标准，私募基金有多种分类方法。在此，我们将仅以常用的投资对象进行划分。从国际经验来看，现行私募基金的投资对象是非常广泛的。以美、英两国为例，其私募基金的投资对象包括了股票、债券、期货、期权、认股权证、外汇、黄金白银、房地产、信息软件产业以及中小企业风险创业投资等，投资范围从货币市场到资本市场再到高科技市场、从现货市场到期货市场、从国内市场到国际市场的一切有投资机会的领域。根据上述对象可以将其分为三类：

（1）证券投资私募基金

以投资证券及其他金融衍生工具为主的基金，量子基金、老虎基金、美洲豹基金等对冲基金即为典型代表。这类基金基本上由管理人自行设计投资策略，发起设立为开放式私募基金，可以根据投资人的要求结合市场的发展态势适时调整投资组合和转换投资理念，投资者可按基金净值赎回。

优点是可以根据投资人的要求量体裁衣，资金较为集中，投资管理过程简单，能够大量采用财务杠杆和各种形式进行投资，收益率比较高等。

（2）产业私募基金

该类基金以投资产业为主。由于基金管理者对某些特定行业，如信息产业、新材料等有深入的了解和广泛的人脉关系，可以有限合伙制形式发起设立产业类私募基金。管理人只是象征性支出少量资金，绝大部分由募集而来。管理人在获得较大投资收益的同时，亦需承担无限责任。这类基金一般有7~9年的封闭期，期满时一次性结算。

（3）风险私募基金

投资对象主要是那些处于创业期、成长期的中小高科技企业权益，以分享它们高速成长带来的高收益。特点是投资回收周期长、高收益、高风险。

2. 是怎么运作的

（1）广告：散发传单或通过直接宣传，主动和你联系。

（2）圈际关系：通过自己过硬的操作业绩营造一个圈子，然后通过圈内人士相互介绍募集资金。通过一些熟人、朋友，相互宣传，募集者能力如果很强，就会心甘情愿把钱交给他，运作越快，范围越广，募集的资金也就会越多。

忠告11：了解保本基金和伞式基金

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索罗斯一向主张先求生存再求财富，只有先保住了资本，才能翻本。即使是索罗斯这样具有冒险精神的投资家，在投资威胁到本金安全的情况下，也会退却。对于普通投资者来说，无论选择哪个基金，最先考虑的还是本金的安全。保本基金是一种半封闭式基金，优势是本金相对有保证。伞式基金是开放式基金的特殊形式，优势也是在于成本低。我们有必要了解一下这些特殊形式的基金，以便尽可能节省我们的投资成本，相对增大我们的收益。当然这也要根据实际情况作出判断。

保本基金

就是使投资者本金有所保障的基金品种，是一种半封闭式的基金品种，基金在一定的投资期内为投资者提供一定比例的本金回报保证，此外还通过其他一些高收益金融工具的投资，为投资者提供额外回报。

在市场波动较大或市场整体低迷的情况下，保本基金为风险承受能力较低、又期望获取高于银行存款利息的回报、并且为以中长线投资为目标的投资者，提供了一种低风险同时又具有升值潜力的投资工具。因此，该品种被称之为零风险的投资品种。

1. 优势在哪里

（1）相对有保证

尽管市场上有各种不同类型的开放式基金，但保本基金的承诺最让人放心。保本基金既投资债券，又投资股票，既有投资债券市场的可确定的收益，又可分享股票市场高速成长所带来的成果，因而预期收益率高于同期储蓄和国债的收益率，应该可以实现。

（2）变现能力好

在日常生活中，经常会遇到临时性资金需要，国债和定期储蓄可以变现，但需要付出较大的代价。分析现有金融工具的变现能力，保本基金和其他开放式基金一样可随时赎回，而且持有时间越长，赎回费率就会越低。

（3）保本保息

基金管理公司和第三方提供本金保证，所有本金上方的收益全部归投资人所有，基金管理公司只提取固定管理费，不参与收益分成。上方收益可分解成无风险收益和风险收益两个部分。无风险收益指储蓄利息和国债利息，风险收益则指存在损失可能性的收益。由于无风险收益的存在，如果将基金资产全部购买国债并持有或者存入银行收取利息，理论上说，保本基金不但可以保本，还可以保息。

2. 风险怎么样

保本基金并不是说完全保险，一点风险也没有。其实它也存在着以下风险：

（1）市场短期内突然巨幅下跌，且下跌过程中流动性极度丧失，以致于放大了的风险暴露部分来不及变现就击穿了净值保本线。

（2）投资标的市场处于频繁的剧烈波动状态，引发大量的赎回，基金不得不频繁地调整风险资产与固定收益资产间的比例，运作成本增加，影响了保本目标的实现。

（3）基金管理人风险监控与内控管理不严，未能严格执行策略，导致基金投资到期不能保本。从整体制度安排而言，保本基金投资风险的防范通过为保本基金引入担保机构可得到有效增强。

3. 应该注意的地方

投资保本基金需要注意以下方面：

（1）基金管理公司会保证投资者在基金期满后取得投资本金的一个百分比，而投资者若在封闭期内赎回则得不到保本承诺，这是在投资保本基金时应注意的。

（2）保本基金的投资，最好的策略是将80％~90％的投资锁定在基本无风险的债券上，这一部分投资已经能保证到期时的本金回报，对其余资产，管理人则通过积极投资以期获得额外的投资收益。

（3）保本基金并不是绝对无风险，投资保本基金也存在一定的风险。保本基金只不过是在投资风险和回报之间作了重新调配，风险依然存在。而且在我国推行保本基金还存在其他障碍，如实行保本基金最关键的问题——担保问题，需要建立一个包括银行、评级机构的体制，但银行提供担保还存在法律上的障碍，而这不是一朝一夕能解决的事。

有关人士认为，如果缩短保本周期，可能会在一定程度上增强产品的流动性，但是，如果把保本周期设为两年，所购买的债券期限会因此缩短，债券收益率会因此下降，进而影响整个产品的收益率，这将在投资上对基金管理人提出更高要求。

4. 投资期要求多长

由产品结构决定了保本基金的投资期比较长，一般至少要3年，国外也有8~10年的长期保本基金。目前国内的保本基金都设置了3年的保本周期。投资者应在满足自身短期流动性需求的前提下，使用保本基金作长期投资工具或避险工具。

5. 怎么实现的保本

本金的安全分为名义上的安全和实际上的安全。名义上的安全是指回收时，本金数额和初始投资时的金额相等。实际上的安全是指本金原有的购买力或者价值得到保持。我们要是先保本，保的就是本金。基金的投资本身采取以保本机制为基础的投资策略，以保证基金的资产净值在到期日保持在本金以上。由商业银行、保险公司等金融机构对基金产品进行担保，以保障投资者持有保本基金到期能够获得本金的返还。

伞式基金

伞式基金也称“伞子基金”或“伞子结构基金”，是与目前国内流行的单一结构的基金相对应的一种基金模式。在这一组织结构下，基金发起人根据一份总的基金招募书，下面设立多只相互之间可以根据规定程序及费率水平进行转换的基金，这些基金称为“子基金”或“成分基金”。其中，各个子基金的管理均相互独立，依据各自不同的投资目标进行独立投资决策。伞式基金就是由这些子基金共同构成的“集合”。

伞式基金实际是基金的一种组织形式，是其所包含的一系列子基金的总称，它是一个基金体系，而不是一只具体的基金。

1. 优势在哪里

（1）转换低成本

基金内部可以为投资者提供多种投资选择。由于市场处于不断的变化之中，投资者的需求也在不断变化，如果投资者在不同的基金之间进行重新选择，申购赎回之间需要支付很多交易费用。而伞式基金的投资者可以随时根据自己的需求转换基金类型，所需费用较少，能够在低成本的情况下为投资者提供较大的选择余地。

（2）管理成本低

伞形基金结构可以有效地简化管理，降低成本。在伞形基金结构下，不同的子基金均隶属于一个相同的总契约和总体管理框架，可以在很大程度上简化管理，提高管理效率。同时，在这种结构下，基金在托管、审计、管理等方面可以享有规模经济效应，从而降低设立一只新的子基金的成本。

2. 局限性

伞型基金实际上是基金业的一种服务创新，但我们也要清醒地看到，国外的一些伞型基金对投资的细分通常是依据各个国家的证券市场或是各种不同市场来分类的，如二级市场、债券市场等等。而在我国目前的市场条件限制下，比如基金只能投资于国内证券市场，而由于上市公司质量问题，多数公司不能创造出合理回报，限制了基金的价值型投资。证券市场缺乏避险工具，使在单边下跌时无法获利，对此伞型基金一样是“束手无策”。

3. 特点是什么

（1）方便转换

该种基金内部可以为投资者提供多种投资选择，能够方便投资者根据市场行情的变化选择和转换不同的子基金，从而降低了转换成本，并以此吸引投资者。投资者根据市场变化，退出不看好的基金，转向前景看好的基金。伞形基金的投资者可以随时根据自己的需求转换基金类型，不需要很长的时间和支付较高的转换费，这样就能够在低成本的情况下为投资者提供较大的选择余地。效率高，这是伞形基金最大的优势所在，也是伞形基金受到投资者青睐的主要原因之一。

（2）稳定客户

在开放式基金日益增加，且金融市场波动较大的情况下，基金管理公司将要面对的一个重要问题，是如何吸引和稳定投资者。

在单一结构基金的条件下，由于市场热点不断转换，投资者对不同品种基金的追逐也将发生变化，因而基金管理公司面临着很大的赎回压力和风险。而伞形基金的魅力就在于，它能够在一个基金内部来满足投资者追逐市场热点转换的要求，因而可以将基金赎回的压力和风险减小到最低程度。对投资者来说，伞形基金提供了更为广泛的投资机会，伞式基金一般会对投资者进行市场细分，根据投资者的不同需求设立各种类形的子基金。

4. 如何选择伞式基金

在投资伞式基金前，投资者需要了解伞式基金各子基金的投资风格，以便根据市场特点、风险偏好和资产状况等因素在投资目标各异的子基金间进行转换。例如，股市调整时，可转向收益稳定的债券子基金；当有更多资金时，可以将一部分转向价值增长型子基金，以获取更丰厚的投资回报。另外，目前我国投资品种较为单一，同质化严重，投资者需要对各子基金之间的差异进行认真甄别，这也是选择伞式基金的关键。

忠告12：把握上市开放式基金和交易所交易基金

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当感觉与现实差距太大，事态就会失去控制，出现金融市场比较典型的“盛衰”现象。索罗斯认为，“盛衰”给市场的发展提供了机遇，因为它使市场总是处于流动和不确定的状态。投资之道其实就是在不稳定状态上押注，搜寻超出预期的发展趋势，在超越预期的事态上下注，在“盛衰”是否已经开始上下注。

LOF

LOF全称上市开放式基金，是指通过深交所交易系统发行并上市交易的开放式基金。在基金募集期内，投资者除了可以通过基金管理人及其代销机构认购之外，还可以在具有基金代销资格的各证券营业部通过深交所交易系统认购。

上市开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可通过交易所交易系统买卖该基金。不过投资者如果是在指定网点申购的基金份额，要想在交易所系统抛出，须办理一定的转登记手续。同样，如果是通过交易所交易系统买进的基金份额，要想在指定网点赎回，也要办理一定的转登记手续。也就是说，和一般开放式基金相比，LOF增加了可上市交易这一特性。

1. 特点是什么

（1）本质上仍是开放式基金，基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购、赎回。