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第79章 索罗斯的智慧法则五:一流搭档 (2)

两年后,1980年,年仅28岁的斯坦利·朱肯米勒就辞别银行,创立了自己的财务管理公司——瑞格逊资产管理公司。一开始就干得极好,抓住了低价位的小公司股票猛涨的势头。到1981年年中,股市已达价值区的顶部,同时利率也猛涨到19%。这已是十分明显的卖出股票的时候了。斯坦利·朱肯米勒把一半股票转成现金,在那时,斯坦利·朱肯米勒想这已经是令人惊讶的举动了。结果在1981年第三季度,斯坦利·朱肯米勒把之前取得的成绩都抹掉了。因为另一半的股票继续持有,结果造成的亏损就把原来好业绩都抹掉了。原因是银行的标准投资程序总是几乎全额投资。虽然斯坦利·朱肯米勒已不再为银行工作,但仍明显地保留了一些银行的思维方式。斯坦利·朱肯米勒在1981年6月是绝对看好股市的,在这一观点上绝对正确,可是结果仍然在第三季度产生了12%的亏损。他对合伙人说:“这简直是犯罪!我 们对市场的悲观看法从来没有这么强烈过,然而却在第三季度还是以失败而告终。”就从那件事后,斯坦利·朱肯米勒改变了投资哲理,只要再次感觉到市场不好,就往往百分之百地撤离,转为现金。

1986年,朱肯米勒被屈佛斯基金聘为基金经理。屈佛斯基金公司仍然准许斯坦利·朱肯米勒继续管理自己的瑞格逊基金。在他加盟屈佛斯基金之时,他的管理风格已从传统的单一持有股票组合转向债券外汇和股票相互组合起来的折中性投资战略,灵活地在这些市场上进行买入多头和沽出空头的多样化交易。屈佛斯基金对他的市场天赋万分倾倒,又以他为首,创立了7个基金归他管理,外加他自己的1个基金,达8个基金之多。其中最出名的是“积极主动策略投资基金”,该基金自他设立开始(1987年3月)至斯坦利·朱肯米勒在1988年8月离开屈佛斯为止,一直是基金行业中成绩最卓越的基金。最后他竟由于渴望与索罗斯一起工作,又由于他们的交易活动气质相近,促使他辞别了屈佛斯而到索罗斯管理公司去工作。他认为索罗斯是他这一时代的最伟大的投资家。之后不久,索罗斯就把他的基金管理工作交给斯坦利·朱肯米勒,因为索罗斯决定去从事帮助苏联和东欧的封闭的经济进行改革。

索罗斯于1969~1988年管理量子基金之际,该基金年平均报酬率为30%,朱肯米勒在接掌后的前五年,使年报酬率上升至40%。(1989年至1993年的年度报酬率依次为31.6%、29.6%、53.4%、68.6%与72%)

1991年初,朱肯米勒在美、日股市建立30亿美元的空头部位,亦对美国与全球债市大量放空。但在1月底,美国对伊拉克的“沙漠风暴”战役前,他将多达60亿美元的空头部位全部转为多头,战争爆发之后证明他的看法正确无误。他最为成功的投资者则是在该年稍后于欧、美、日本债市与汇市建立的120亿美元部位,当8月与9月因经济疲软而使债券大幅上扬之后,他使量子基金获利大增,该年报酬率增至53.4%,年底净资产达31亿美元。

索罗斯使朱肯米勒受益最多的可能是:“操作方向的对错并不重要,重要的是方向正确时赚了多少,方向错误时赔了多少”,索罗斯对朱肯米勒的责难绝少是多空的错误,而是在操作方向正确时没有尽可能地扩大利润。

自1993年起,索罗斯旗下基金的投资组合已经突破500亿美元大关,朱肯米勒除了直接管理量子基金外,亦负责监控其他旗下基金的表现,但整体上仍承袭索罗斯的投资哲学,即使索罗斯立即宣布退休,亦将不会影响此等避险基金的长期运作。

斯坦利·朱肯米勒的成功投资主要有两个原因:要银子不要面子,风险控制——勇于认错;要够胆去赢——头寸管理。

在1987年股市大崩溃之前, 那年的上半年非常之好,斯坦利·朱肯米勒本来看好股市,股价直线上升。每个基金大致都已达到增长了40%~85%。许多经纪人在那年很早就获利了结了,因为他们已经有 很多收获了。可是斯坦利·朱肯米勒的哲学是:如果你因积极进取而获利,就更应积极进取,这一点道理为索罗斯先生所强调。由于自己在这年一早就大赚的年头,是你应该大胆抓住的好时期。由于在这年一早就干得很顺手,斯坦利·朱肯米勒感到他有本钱跟市场斗一斗。斯坦利·朱肯米勒知道牛市总要结束,只不知究竟什么时候结束。

同样,由于市场常常严重过度发展,斯坦利·朱肯米勒想当牛市真正结束时,他也许早已跑得老远令人惊叹不止了。在6月份开始,斯坦利·朱肯米勒看到几个因素:对股票的估价已极端过分;股利收益下跌 2.6%;而市盈率一直维持在历史高度;联邦储备委员会已经收紧银根有一段时间了。最后技术分析显示股市将要断气了——那就是市场的力度集中在大盘股和高价股票上,大量其他股票都远远落在后面。这一因素使得股市高涨就像喷射而起一样。斯坦利·朱肯米勒转变了角色,实际上纯粹沽空股票。之后的两个月份市场动荡很大,斯坦利·朱肯米勒一直在抗衡市场,股价还是往上涨。

市场在此后几个月中一直在顶部徘徊,斯坦利·朱肯米勒一直持有沽空的头寸不放。到1987年10月16日,道琼斯指数跌到近2200点,他一度曾达到2700点的顶部。斯坦利·朱肯米勒不仅仅弥补了原来沽空的亏损,而且已恢复了以往的业绩表现,几乎使这年成为大赢利的一年。 然而这一年是斯坦利·朱肯米勒的工作生涯中,曾犯下一个几乎造成悲剧结果的严重错误的一年。图表上在2200点附近显示有很强的支撑,这是由1986年大半年以来的交易构成的一个底。由于斯坦利·朱肯米勒在这年上半年做多头赚了不少钱,有了足够的实力。后来又一头做空更赚了好多,所以就在1987年10月16日的星期五下午轧空头寸转头做多头,又利用透资达到130%的多头仓位。

那时周五下午股市结束后,斯坦利·朱肯米勒碰巧跟索罗斯说起。索罗斯说有一篇保尔·刁托琼恩所作的研究报告想给斯坦利·朱肯米勒看看。斯坦利·朱肯米勒去了他的办公室,他拿出保尔在一两个月前所作的分析报告。该研究表明,过去股市的历史显示,一旦跌破向上伸展的抛物曲线,股市就会加速下跌,这次正显示出现了这种情况。该报告也显示了1987年股市与1929年股市大崩溃时在股价活动上呈现极为接近的相关性,这意味着他们处于股市大崩盘的边缘。那天傍晚回家,斯坦利·朱肯米勒就发了胃病。斯坦利·朱肯米勒意识到自己这一下搞砸了,股市即将崩溃!斯坦利·朱肯米勒决定,如果周一开盘还在支撑线之上的话,即道琼斯指数低开30点左右,而不立刻产生反弹,就认赔斩仓杀出。不料周一开盘市场低开竟然超过200点,斯坦利·朱肯米勒知道他仍必须认赔离场。幸亏开市后很快有一个短暂的反弹,使斯坦利·朱肯米勒有机会平去全部买入的头寸,并且再进行沽空,后来市场继续暴跌。

这是一个有益的教训:如果发觉弄错了,就应立刻纠正。如果当时心胸狭窄一些,面对与己不利的证据仍维持自己原来的头寸,或者拖延等待,希望看看市场能否恢复的话,他就会遭受巨大的损失。这种善于接受痛苦的真理,并毫不迟疑,毅然决然地作出相应反应的能力,是一个伟大投资者的标志。

斯坦利·朱肯米勒的长期业绩远远超过了该行业的平均水平。原因是采纳了乔治·索罗斯的哲理:保管好资本和经营好基地,才是获得长期收益之道。当你获利时,应该尽量积极进取。许多基金经理一旦赢利达到30%至40%,就往往对他们这一年的交易获利入账结束。在这年的其余时日,他们交易非常小心谨慎,为的是不要破坏了已经实现的很好的年收益率。要想真正获得出色的长期高收益,就要苦心努力,在达到30%至40%收益后,如果你仍具有信心,就应该力争达到收益100%。如果你能把一些接近100%收益的年头连在一起,而避免亏损年份,你就能真正达到杰出的长期高回报。

斯坦利·朱肯米勒从索罗斯那里学到最有意义的是:倒并不是搞明白你是对还是错才是重要的,而是要搞明白你对的时候你能赚多少钱,你错的时候你会亏多少钱,这才是最重要的。索罗斯曾经批评过斯坦利·朱肯米勒一两次,的确对市场判断对,但他没有能量最大限度地充分利用机会。举例说,在斯坦利·朱肯米勒为索罗斯开始工作不久,斯坦利·朱肯米勒对美元很不看好,故而做下大量沽空美元买入马克的仓位。这些沽空头寸开始对他有利了,斯坦利·朱肯米勒很感到自傲,索罗斯来到斯坦利·朱肯米勒的办公室谈起这笔交易。

他问斯坦利·朱肯米勒:“你建了多大的仓位?”斯坦利·朱肯米勒回答:“10亿美元的仓位。”他不屑地反问:“你把这也叫做仓位?”这句话成了华尔街的经典。当你某件事干对时,对索罗斯来说,他会认为你还是总仓位持有的不够。他鼓励斯坦利·朱肯米勒把仓位翻一倍,斯坦利·朱肯米勒照办了。结果该笔交易变得极为有利,获利惊人!索罗斯教导斯坦利·朱肯米勒,一旦你对某笔交易极端有信心时,你就应该敢于扼住机会的咽喉不松手。这需要有做“头猪”的勇气,敢于抓住赢利不放。

在1997年的东南亚金融风暴后,1998年斯坦利·朱肯米勒根据各方面的经济数据和资料,选择了日本金融市场作为下一个攻击目标,但是由于索罗斯对社会主义国家有一种特殊的情结(当年资助颠覆匈牙利和苏联),错误的分析了中国支持香港的坚决立场和形势,感情用事地没有选择最弱的日本市场而选择了香港开战,最后以失利告终。同时显示了斯坦利·朱肯米勒青出于蓝的理智的投资心态(后来日元暴跌近40%)。

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