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第58章 林奇的智慧法则五:选择时机 (2)

其次是个人投资者,这类投资者的动向一般可以很好表明股市的方向,当一些平时根本不会接触金融投资的人群都开始热衷于股票投资时,股市就陷入了狂热中,这时候也是市场到顶的一个标志。当个人投资者开始利用大量亲戚借贷和券商融资时,股市上涨的燃料可能就要被耗尽了。

根据一些基本面分析大师的看法,在美国共同基金手中掌握的现金量是股市前景的一个很好指标,当这些巨无霸手头握有大量现金时,股市就在一个接近顶部的好位置,而林奇等投资大师此时已经开始积极建仓了。根据统计,当共同基金的现金头寸超过10%的时候,往往是最好的买进机会。这个指标可以在《巴伦》上找到,这是一个以月为单位更新的指标,对于价值投资而言具有很好的指示作用。林奇等价值投资大师非常注意结合这一指标来判断价值投资机会是否大量出现。

除了上述可以用于分析市场状况的指标,还有一个融资比率也能起到显著的提示作用。作为价值投资者,经常是充当一个理性的反向操作者,“人弃我取”是价值投资的外在形式,观察散户的动向往往可以瞧见市场是否处在疯狂和恐慌,这是很多价值投资者规避市场风险和抓住市场机会的不言秘诀。在美国,券商可以为投资者提供融资,也就是说投资者可以借钱交易。对于借钱而言,巴菲特和林奇都持负面态度,而中国富豪李嘉诚则更是反对这一做法。

借钱交易好比提高了交易杠杆,如果投资者正确地操作了投资方向,则借钱可以扩大利润;如果投资者错误地操作了投资方向,则利用融资交易无疑放大了损失。市场因为更多的资金流入而高涨,因为资金流入放缓而放慢上涨的速度,最后由于资金流入的停滞和下降而调整和下跌。在牛市的疯狂中,融资在不断增加,当融资额度达到上限时,资金无法继续大量流入,非理性的繁荣也就见顶了。而在那些熊市中,融资额却非常少,因为很多人即使持有大量现金也不愿意购买股票,因为他们看淡股市。这无疑会使价格出现远远低于价值的现象,而价值投资者的机会也来临了。通过观察融资额,价值投资者可以观察市场的情绪,正是市场的两极情绪引发了价格偏离价值的运动,而这种偏离运动为价值投资提供了机会。

股价上涨的同时,持股者的资产价值也在上涨,这促使投资者有能力融资,同时也愿意融资,融资是股价上涨的引擎之一,根据一些金融专家的统计,当融资额较前年增加45%时,股市泡沫就处在极其危险的境地。相反情况下,当融资额下降到一个非常低的水平,并保持稳定时,这表明股市的融资能力出现了极大的空间,而投资者对后市悲观到了极点,这时候的融资额年底变化一般为-20%,林奇等价值投资者大显身手的机会又来了。

从融资角度我们可以洞察市场的情绪,而情绪无疑是投机和投资一个显著的区别。情绪推动了投机,而投机使得价格总是远离价值,但是由于情绪本身的不稳定性,以及资金是有限的,所以总会自动崩溃,这就是索罗斯说的自我修正。在股市中,情绪的指标有很多种,比如、新开户数:融资额,但是最为直接的风向标是分析师和经纪人的言论,这些言论能够极大地体现市场情绪。在每个市场的底部几乎所有人都全体看空,当所有空头都进场后,市场就缺乏继续下跌的动力,所以少许买方力量就能推动市场上涨。股市的好坏在投资者看来是比较固定的,但是在投机者看来则是变化无常的。投机者总是为市场和人群所鼓动,总是认为市场无论在长期还是短期都是非理性的;而投资者则认为市场虽然在短期内是非理性的,但是在长期则是理性的,他们往往利用市场短期的不理性来进场。

很多为巴菲特立传的人都忽视了巴菲特的跨市场投资,巴菲特并非只关注股票,他还关注债券、外汇和贵金属市场,而且他对通胀以及国际收支具有常人无法企及的洞察力。而索罗斯则更是将价值投资运用于各类金融资产,除了股票还有外汇、债券、贵金属、期货等。林奇应该是价值投资中集中于股票投资的典范。市场间的联动对于股票市场也有很深的影响,约翰·墨菲是第一个明确提出市场间分析的大师,他撰写了专门的市场间分析书籍。市场间的联动往往可以指出股市的大致位置,这也是价值投资者寻求进场时机和位置的一个有效风向标。就债券和股票的关系而言,这是所有金融市场中最为重要的一个分析范畴。利率上升,则债券价格下跌,股票也下跌。之所以会发生这样的情况主要原因在于利率上升,企业必须先交付利息,然后才会发放红利;另外,利率上升使得股票的收益是相对下降的。债券价格一般会在股市见底之前几周到几个月就到底了。如果利率见顶,则债券价格开始上涨,不久之后股票应该跟着上涨。通过追踪债券价格,价值投资者可以找到好的时机购买那些质量不错的公司。

通过上面的叙述,我们可以得出一个寻找市场底部的方法,而这个底部虽然是相对的,但却可以为价值投资者进场购买好公司提供极大便利。首先看看大盘股的市盈率水平或者股息收益率,然后查看债券价格和利率走势,最后结合市场情绪进行分析,这样就可以找到恰当的位置来进行安全空间足够的价值投资。总体而言,用债券市场的变化作为风向标是重点。

抓住利润的尾巴,让它奔腾吧

我们已经给出了价值投资进场的时机,但是要成为一个真正的价值投资者需要进一步掌握的却是何时卖出。技术派交易者奉行的最高法则是“截短亏损,让利润奔腾”,其实真正让利润奔腾的往往是价值投资者,因为价值投资者是所有投资流派中最为推崇“长期持有”和“复利原则”的一群。正是因为不轻易卖出一家质量优秀,成长持续而客观的公司,所以价值投资者才取得了有史以来最为稳定持久和巨大的收益。就长期持股而言,巴菲特是所有价值投资者的最佳示范,而林奇则是让利润最大化的典范,这也是林奇较巴菲特年复利更高的原因。林奇对于投资的忠告集中于六个方面:第一是看重公司的成长性,这是让利润奔腾的前提;第二是看重收益率,这是股票价格奔腾的动力;第三是看重组合投资,这避免了个人判断偏差带来的收益波动,同时可以灵活调整资产配置,通过组合投资最大化利润;第四是注意避免投资陷阱,这也是为了利润最大化;第五是注重选择进场和出场时机,这直接关系着利润能否奔腾;第六是注重消息优势,也就是对某些投资对象有较好的接触,由于投资者具有较好的消息优势,从而使得这些投资对象更能为投资者掌握,比如,林奇对于零售业的看法就与此密切相关。

下面我们来重点看看出场对于利润最大化的影响。林奇一直强调不要过早卖出好股票。林奇对于那些嚷着“落袋为安”的怀疑主义者大为光火,他自己也曾经因为过早卖出而错失了10倍股。

当时一家名叫“华纳通讯”的公司吸引了林奇的注意,这家公司的基本面非常不错,林奇在26美元介入这只股票,投入的资金相当于整个基金的3%。巨大的投资比例无疑表明了林奇的决心和信心。但是林奇买入不久,就有资深的基金经理和技术顾问打电话来说服林奇卖出这只股票,他们认为这只股票已经过度上涨了。半年之后,这只股票从26美元上涨到32美元,当时,林奇也被先前那些负面的言论所困扰,所以他又仔细地检查了该公司的基本面情况,发现这个公司的现状和前景仍旧非常吸引人,于是林奇决定继续持有这家公司。不久这只股票又涨到了38美元,林奇也忍不住大举卖出这只股票,因为他内心也认为如果26美元都是过度上涨,那么38元无疑是极度上涨。但是,林奇抛售不久之后,这只股票却又继续上涨,一路从50美元冲到接近190美元,即使后来下跌也止步于70多美元,仍然是林奇卖出时价格的两倍。

除了这次失误,还有其他几次,这些令林奇感到自责的遭遇促使他致力于完全按照公司质量来决定是否持股,而不是根据市场传言和股价的绝对高低。林奇认为在一只股票大幅度上涨之后坚决持有要比股价下跌之后坚决持有更为困难,这不符合人类的天性。人类的天性导致交易者在亏损时坐等亏损扩大,在赢利时急于卖出,长期下来必然亏大赚小。林奇建议那些对于自己持有的股票感到不确定的投资者,一定要静下心来审视当初购买该股的理由,是否现在的事实已经否定了这一理由。如果情况没有发生根本和实质性的变化,就应该继续持股。

总而言之,一个真正的价值投资者才能让利润奔腾,而要成为一个真正的价值投资者必须具备两个条件:第一,不受市场情绪和他人意见的干扰,这要求我们远离市场,与交易大众保持距离;第二,掌握卖出股票的原则,林奇给出了按照股票类型卖出股票的方法。下面两节我们就来详细谈谈这两个话题。

远离喧嚣,内守丹田

中国古人都喜欢练习内守丹田的静修之术,西方心理学中也有渐次肌肉放松术和超觉静坐法,无论具体方法是什么,通过沉心一处,远离喧嚣,人的思维会变得相当灵醒和客观。巴菲特通过居住于奥玛哈这个西部城市来规避华尔街的狂热和恐慌,而邓普顿则是居住于小岛上,肯尼斯·费雪则是住在很远的郊区,林奇作为基金经理不可能住在偏远之处,但是这并不意味着他没有静心之法。

林奇认为外在的氛围和人群会极大地影响一个投资者的决策,最后会影响投资者的收益水平。他将这种外界对投资者的影响称为“煽动效应”。无论是个人投资者还是机构投资者都不可避免地受到了这一效应的影响。个人投资者受到亲属、朋友和经纪人,以及传媒的影响,而机构投资者则受到同行、投资顾问和专家的影响。

通常有很多人会在不恰当的时间劝告你买进,然后又在不恰当的时间奉劝你卖出,但是这些人很多都是受到主观情绪和错误方法的主导,同时“羊群效应”也影响了他们。在投资市场中与社会生活中一样,人都有佛洛姆所说的“逃避自由”的倾向,因为自由和独立需要付出精力,需要承担责任。在股票交易时,如果我们跟随大众,则错误了不必自责,成功了则表明自己是明智的,而且不用花费太多精力,更为重要的是获得了一种不真实的安全感。

经纪人都是依靠佣金来取得收入的,所以他们喜欢你频繁地交易。为了提高交易次数,他们通常让你卖出那些暂时亏损的股票,理由是为了“截短亏损”,同时鼓励你卖出那些还在赢利的股票,理由是为了“落袋为安”。经纪人的第一目标是获得大量的佣金,这无疑与投资人的利润最大化的目标相悖。当佣金最大化的目标与利润最大化的目标对立时,经纪人绝对是从前者出发的,但是很可笑的是:现在很多个人投资者非常信任经纪人。

煽风点火的除了经纪人之外还有其他人,比如,媒体上的分析师、投资顾问,后面这些人与经纪人存在一些区别,他们希望能够获得一种佣金之外的利益,但是由于这些人并非独立于大气候之外,所以他们的观点不可避免地受到人群的影响,然后他们又去影响人群,所以羊群效应就这样不断自我强化。电视、报纸和网络与证券分析机构的结合使得投资者更加容易受到这些因素的影响。每天打开电视,浏览网页,阅读报纸都会使得投资者被大众观念催眠。林奇认为价值投资者面临的最大干扰因素就是这类煽动因素。当一则观点重复三次时,投资者就会受到其影响,任何人潜意识里都会开始认真考虑这一消息了。林奇提出了一个方法,这个方法也为其他价值投资大师采用,这就是建立严格的买卖规则。林奇的股票买卖都是按照六分法来进行的,就是按照公司的成长特征将其归入六种类型中的一种,并在此基础上进行,按照自己的买卖规则进行操作。这种方法避免了市场情绪对交易者理性判断的折磨。

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