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第56章 林奇对于银行股的抉择法则 (2)

林奇对于这类企业的投资手法已经为很多投资机构所熟悉,并且得到大规模的运用。所以,这就要求投资者要更具前瞻性才行,否则就会大大落后于基金减仓时间,从而在一个更高的位置上买入。还要注意的是:不要通过预期经济周期来预测这类公司走出低谷的准确时间。由于股市是经济的先行指标,所以周期性公司的股价更可能是先于经济周期而行动。通过预测经济周期来预测周期性公司股票的准确走势是徒劳的,这好比用同步指标甚至滞后指标来进行预测。

林奇对于餐饮股的抉择法则

林奇对于餐饮股的热爱与对零售股的热爱如出一辙,这些公司的销售情况很容易获得,而且能够较那些投资机构更早获得。无论零售公司还是餐饮公司,销售都是一个绝对可靠的业绩指标。林奇认为餐饮企业的经营与零售企业的经营没有多大的差异,能够在相同的经营规模下取得更大的销售额是非常关键的一点。在林奇出任富达资产管理公司分析师的时候,华尔街对于餐饮股不屑一顾。似乎价值投资大师们总是与华尔街对立而行,华尔街爱好追求科技股,而投资大师们则死守着大众股不放;华尔街希望复杂而难懂的业务,而投资大师们却喜欢简单容易了解的行业;华尔街希望追逐热门,而投资大师们却对冷门热情不减。

对于肯德基、必胜客这类股票,华尔街总是冷眼旁观,但是这些冷门行业中的佼佼者却一次又一次地让华尔街的投资专家们大跌眼镜。林奇认为这个行业简单容易为人们了解,也就是说这些业务处在人们能力范围之内,而个人投资者可以很早从其日常运营中觉察到公司业绩的优劣,而且经常可以早于专业投资机构的结论,这使得这类公司具有天然的信息优势。特许经营的连锁餐饮店与零售卖场具有极其相似的特点,它们的高度成长期在15年到20年,而且这些餐饮店和零售点一样受益于某种程度上的区域垄断优势。一家餐饮企业在全国范围内开展其分支业务需要很长的一段时间,这使得其成长空间加大。而这些餐饮企业要发展壮大,必须要有可以有效推广的商业模式。这跟零售店一样,只有在创始地以外的区域取得了足够的成功证明才能支持对该企业进行投资的决策。

欧奔培是林奇提到的一个例子,这家餐饮店是林奇在博林盾购物中心发现的。1977年该公司在波士顿地区开业,而此处正是林奇的住所所在,这无疑使得林奇具有某种信息优势。过了14年后,该公司才挂牌上市,初次认股价为10美元,这家公司制作各式各样的面包和新鲜的橘子汁,以及水果沙拉。到1992年初该股的价格能够上涨到20美元。林奇认为该公司的国际市场非常巨大,而且属于防御性产业,也就是不容易受到经济衰退的影响。

以追随巴菲特和林奇为荣的晨星公司认为美国和主要发展中国家的人口统计特征是否支持餐饮业的未来发展。而餐饮业也有明显的生命周期,从最初的飞速成长阶段到积极成长阶段,再到成熟阶段,通常他们没有低速成长阶段,直接就进入了衰退期。餐饮连锁的扩展与地理范围密切相关因为餐饮店需要开设在人流密集和接近特定核心区域的地方,比如小区、中央商务区附近等。成功的餐饮店都具有一些共同的特征。首先,这些的商业模式具有在不同地域成功复制的特性,如果一家餐饮店要得到投资者的介入,必须至少在不同的几个地方成功地开展业务。有些餐饮店受制于消费习惯,所以只能在特定的区域内才能取得成功,这些餐饮企业的成长性非常值得怀疑。其次,好的餐饮店都具有一些餐饮概念连同产品提供给消费者:健康、方便、潮流等。林奇看重那些能够成功复制自己的餐饮店,这才是他眼中具有成长性的那类投资对象。在林奇看来,餐饮股和零售股都属于高速成长性投资,如果某家位于这两个行业的公司不具备成长前景,那么就不要去介入。

林奇对于娱乐股票的抉择法则

那些提供日常消费产品和服务的公司最受林奇的关注,因为他认为这些公司的经营状态比较容易了解,而且能够在专业机构获得年报之前就对这些公司有真实的掌握。所谓娱乐公司,通常是以经营公园、电影院、夜总会为主的这类公司。林奇非常喜欢个人投资者具备某种信息优势的股票。

我们以林奇投资的雪松娱乐公司为例。这是一家位于美国中部地区的县级公园,该娱乐公司下属两家休闲公园,两个公园从每年的5月开放到9月初。其中一家休闲公园被称做雪松峰公园,该公园坐落在伊利湖畔,其历史超过120年,7位美国总统拜访过此处,其翻滚列车的历史在100年以上,据说也是世界最高的翻滚列车。悠久的产业历史和某些地区唯一的大型娱乐设备使得这家休闲公园具有某种独特的利基市场。林奇通过到该公园游玩来了解公司运行的真实状态,借以发现值得注意的问题, 并由此展开更深入的分析和求证。林奇的这种方法就是通过表象取得线索,然后通过财务报表等理性材料来求证最初的观察所得,在此基础上形成买卖的决策。林奇将乘坐该休闲公园的翻滚列车比喻为基本面分析,虽然这是有点梦幻,但是无疑那些想要在第一时间取得第一手资料的人必须重视林奇式的投资艺术,这就是闲逛投资令人感到如此具有戏剧色彩的原因。在经济低迷的时候,这家公园的生意反而更好了,因为大量准备出国旅行的当地人转而在雪松峰实现其休闲目标。

雪松娱乐的股价在1991年,从11.50美元飙升18美元,投资报酬率高达60%。当时林奇对于该公司能否继续保持利润的增长态势持谨慎态度,他认为如果找不到充足的证据表明雪松娱乐的利润前景乐观,则股票价格持续上扬的可能性就非常小了。所以,林奇一直坚持定期回顾这家公司,通常他是以年为单位进行定期审查的。林奇利用定期审查与雪松娱乐的总经理进行了电话交流,他发现该公司几年来年年推出一些新的东西,但是其新增的滑道并没有起到正面的效果,于是林奇决定放弃这家公司。

谈到娱乐类公司,不能不提到涉及影视的那些公司,这些公司一般经营电影、电视和其他娱乐媒体,比如MTV和探索频道、ESPN等。这些业务基本分为一次性的和使用费两种类型,一次性电影票和电影会员卡分别代表了两种类型的业务。现在很多电影放映商都试图通过推行会员制的方式来增加客户的忠诚度和消费次数,网吧也应该算作娱乐企业的一类。根据林奇选股历史来看,几乎没有什么娱乐类的公司,根据晨星的统计,能够持续为股东带来成长价值的娱乐公司非常少。林奇自己选择的娱乐公司表现也并不好。如果将整个传媒和娱乐行业包括进来,我们可以给出一个统一的筛选准则,这个筛选标准参考了林奇本人和晨星公司对于传媒和娱乐股票的看法。

第一,不要追逐那些看似风光的娱乐和媒体股票,很多时候一部片子或者作品并不能给一个这样的公司带来持久的竞争优势,不要买进那些没有建立收入管道的媒体和娱乐公司,报纸这里媒体更容易建立持久的收入流,而电影制片厂和出版社则很难建立稳定的收入流,其收入往往很难估计,除非是系列影片,比如007系列,即使这样,依然存在很大的不确定性。晨星告诫投资者不要因为一本畅销书或者热门电影就买入这类公司,其主要原因就是这些公司的收入是靠“水桶”而非“管道”。

第二,对于那些管理非常出色,而且对股东持有坦诚态度的高管层,我们可以适当给予较高的得分。善用利润,不要浪费公司辛苦挣来的现金流这是一个称职和理智的管理者应该具备的基本素质。对于传媒和娱乐这样的行业,必然充满更多看似美好和充满希望的想法,而对于一个称职的管理者而言更是一个重大的挑战,拒绝将资本花在那些收益不合算的诱惑需要管理者具有清晰的意识和明确的方针。

第三,负债结构越合理越好,一个良好的资产负责表对于一个娱乐和媒体类公司而言,极其重要。媒体和娱乐行业的并购就其他行业可能更快地发生,而且媒体和娱乐行业的地域性特征非常强,而这往往涉及并购后原有商业模式的取舍问题,是引进母公司的经营策略,还是继续子公司的经营策略。这需要考察两者模式的绩效差别,然后深究这种绩效差别的来源,分解来源的细小因素,找到关键因素,然后由此展开经营模式的确定,在没有弄清楚实际情况前,不要轻易否定现存模式,没有调查就没有发言权嘛。

第四,具有较高毛利润率是任何一个媒体和娱乐企业都应该具有的特征,由于媒体和娱乐行业经常展开并购,而并购后的毛利润率则是考察这些企业的一个重要财务标准。无论以年度为单位发行的报纸、还是零售和订阅为主的报纸,乃至那些娱乐场所,毛利润率始终是一个很重要的因素。即使对于报纸而言,较高的周转率也并不是关键,大多数报纸是依靠广告来赚取利润,而每期广告的版面则是可以变化的,而且一家好的地区性报纸往往具有良好的广告提价能力,所以利润率可以得到提高,而周转率则是一定的,日报和周报的周转率是不一样,但是日报和周报本身的周转率却是不变的,也就是说发行的速度几乎不太可能提高。

第五,那些具有利基市场的媒体和娱乐企业通常是优先收购的对象,无论是林奇强调的利基市场,还是巴菲特强调的特许经营权,以及晨星公司提出的竞争性优势,都可以归纳为香港股王林森池所说的“市场性专利”。那些在地域上具有优势的报纸,有线电视公司以及娱乐会所等都具有良好的市场性专利,它们往往具有稳定的受众,而这些受众倾向于只消费这些企业的产品。这类公司可以长期维持超额利润,而免受完全竞争的侵蚀。

第六,林奇认为现金流是一个公司的血液,如果血液停止流动,那么就是大事不妙了。能够产生充分的现金流,这表明公司是有活力的,自由现金流是我们重点考察的对象。每股收益和利润需要销售来确认,而销售需要现金流来确认。之所以要这样做,是因为利润可以通过会计手法创造,而销售可以避免受到这些花招的蒙骗。但是销售额的增加可能是因为企业采取了短视的信贷政策和较宽松的回款条件,这使得销售额增加的同时,企业的应收账款也大量累计,而这些应收账款很可能发展成为坏账。所以,要将现金流作为一个关键的考察对象。

通过这些关键的条件,我们可以筛选出较好的传媒和娱乐公司,无论是巴菲特还是林奇都更加倾向于拥有稳定而长期受众的报纸和有线电视台,所以我们在选股的时候也要注意到这一点,尽量琢磨透大师这些做法背后的原因,不仅要知其然,还要知其所以然,只有这样才能完成真正的价值投资。

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