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第26章 像巴菲特一样投资(1)

如何分析一个公司的股票

对于证券投资来说,正确预测市场的短期涨跌并不是成功投资的关键。古往今来,世界上最伟大的投资大师都不是依靠市场预测获得成功的,而是主要靠对投资目标对象的正确把握。实际上,投资证券市场,赢利应该来自上市公司本身,来自公司成长带来的资本增值,这种赢利模式对于市场所有参与者而言是共赢的,带来了市场整体的增值,这种赢利模式是能持续的。对于投资者而言,关注企业本身比关注大盘的涨跌更重要,也更容易。

一、公司财务分析

公司财务分析是公司分析中最为重要的一环,一家公司的财务报表是其一段时间生产经营活动的一个缩影,是投资者了解公司经营状况和对未来发展趋势进行预测的重要依据。上市公司公布的财务报表主要包括资产负债表、利润表和现金流量表。我们通常采用财务比率分析,用公司财务报表列示的项目之间的关系揭示公司目前的经营状况。

(一)资产负债表

资产负债表反映的是公司在某一特定时点(通常为季末或年末)的财务状况,反映了该时点公司资产、负债和股东权益三者之间的情况。

阅读资产负债表的几个要点:

1.浏览一下资产负债表的主要内容,由此,你就会对企业的资产、负债及股东权益的总额及其内部各项目的构成和增减变化有一个初步的认识。由于企业总资产在一定程度上反映了企业的经营规模,而它的增减变化与企业负债与股东权益的变化有极大的关系,当企业股东权益的增长幅度高于资产总额的增长时,说明企业的资金实力有了相对的提高;反之则说明企业规模扩大的主要原因是来自于负债的大规模上升,进而说明企业的资金实力在相对降低、偿还债务的安全性亦在下降。

2.对资产负债表的一些重要项目,尤其是期初与期末数据变化很大,或出现大额红字的项目进行进一步分析,如流动资产、流动负债、固定资产、有代价或有息的负债(如短期银行借款、长期银行借款、应付票据等)、应收账款、货币资金以及股东权益中的具体项目等。例如,企业应收账款过多占总资产的比重过高,说明该企业资金被占用的情况较为严重,而其增长速度过快,说明该企业可能因产品的市场竞争能力较弱或受经济环境的影响,企业结算工作的质量有所降低。此外,还应对报表附注说明中的应收账款、账龄进行分析,应收账款的账龄越长,其收回的可能性就越小。

又如,企业年初及年末的负债较多,说明企业每股的利息负担较重,但如果企业在这种情况下仍然有较好的赢利水平,说明企业产品的获利能力较佳、经营能力较强,管理者经营的风险意识较强、魄力较大。再如,在企业股东权益中,如法定的资本公积金大大超过企业的股本总额,这预示着企业将有良好的股利分配政策。但与此同时,如果企业没有充足的货币资金作保证,预计该企业将会选择送配股增资的分配方案,而非采用发放现金股利的分配方案。另外,在对一些项目进行分析评价时,还要结合行业的特点进行。就房地产企业而言,如该企业拥有较多的存货,意味着企业可能存在着较多的、正在开发的商品房基地和项目,一旦这些项目完工,将会给企业带来很高的经济效益。

3.对一些基本财务指标进行计算。计算财务指标的数据来源主要有以下几个方面:直接从资产负债表中取得,如净资产比率;直接从利润及利润分配表中取得,如销售利润率;同时来源于资产负债表利润及利润分配表,如应收账款周转率;部分来源于企业的账簿记录,如利息支付能力。

(二)利润表

利润表反映的是公司在一定时期的生产经营成果,反映了公司利润的各个组成部分。上市公司的赢利状况究竟如何,投资者必须阅读和分析利润表。

利润既是上市公司经营业绩的综合体现,又是进行利润分配的重要依据。阅读利润表的重点在于了解该报表的主体构成、变动趋势和相关的要素构成。

利润表是把上市公司在一定期间的营业收入与同一会计期的营业费用进行配比,以得到该期间的净利润(或净亏损)的情况。由此可知,该报表的重点是相关的收入指标和费用指标。“收入-费用=利润”可以视作阅读这一报表的基本思路。

当投资者拿到一份利润表,会看到五个醒目的会计指标。按报表上的顺序、依次排列分别是“主营业务收入”、“主营业务利润”、“营业利润”、“利润总额”、“净利润”。除“主营业务收入”以外,其余四项都是依据收入与费用配比原则,即前一项收入减去与该项收入相配比的费用得到的。如:主营业务利润是从主营收入出发,减去为取得主营业务收入而发生的相关费用后得出;营业利润是在主营业务利润的基础上,加其他业务利润,减存货跌价损失、营业费用、管理费用、财务费用后得出;利润(亏损)总额则是在营业利润的基础上,加(减)投资收益(投资损失),补贴收入和营业外收支所得;而净利润(净亏损)则是在利润总额(亏损总额)的基础上,减去相关的所得税费用后得出。投资者依次从上往下阅读,就可对上市公司当期的收入情况、费用情况有个了解。

在这些指标中应重点关注:主营业务收入、主营业务利润、净利润,尤其应关注主营业务利润与净利润的盈亏情况。许多投资者往往只关心净利润情况,认为净利润为正就代表公司赢利,于是高枕无忧。实际上,企业的长期发展动力来自于对自身主营业务的开拓与经营。严格意义上而言,主营亏损的,但净利润有盈余的企业比主营业务赢利但净利润亏损的企业更危险。

(三)现金流量表

现金流量表反映公司一定时期内现金的流入、流出情况,表明公司获取现金和现金等价物的能力。

在现金流量表中,企业的净现金流量是由经营现金净流、投资现金净流、融资现金净流三者合计组成。由于现金是企业赖以生存和发展的基础,通过对现金流量表的各个项目现金状况的构成分析,我们可以得到很多关于企业经营状况有价值的信息,这种分析对深入了解企业的经营状况很重要。

我们把企业的现金流大致分为以下几种类型:

1.经营现金净流为“+”,投资现金净流为“+”,融资现金净流为“+”。这种公司主营业务在现金流方面能自给自足,投资收益状况良好,这时仍然进行融资,如果没有新的投资机会,会造成资金浪费。

2.经营现金净流为“+”,投资现金净流为“+”,融资现金净流为“-”。这种公司经营和投资良性循环,融资活动的负数是由于偿还借款引起,不足已威胁企业的财务状况。

3.经营现金净流为“+”,投资现金净流为“-”,融资现金净流为“+”。这种公司经营状况良好,通过筹集资金进行投资,企业往往是处于扩张时期,这时我们应着重分析投资项目的赢利能力。

4.经营现金净流为“+”,投资现金净流为“-”,融资现金净流为“-”。这种公司经营状况虽然良好,但企业一方面在偿还以前的债务,另一方面要继续投资,所以应随时关注经营状况的变化,防止财务状况恶化。

5.经营现金净流为“-”,投资现金净流为“+”,融资现金净流为“+”。这种公司靠借钱维持生产经营的需要,财务状况可能恶化,应着重分析投资活动现金净流入是来自投资收益还是收回投资,如果是后者,企业的形势将非常严峻。

6.经营现金净流为“-”,投资现金净流为“+”,融资现金净流为“-”。经营活动已经发出危险信号,如果投资活动现金流入主要来自收回投资,则企业将处于破产的边缘,需要高度警惕。

7.经营现金净流为“-”,投资现金净流为“-”,融资现金净流为“+”。企业靠借债维持日常经营和生产规模的扩大,财务状况很不稳定,如果是处于投入期的企业,一旦渡过难关,还可能有发展,如果是成长期或稳定期的企业,则非常危险。

8.经营现金净流为“-”,投资现金净流为“-”,融资现金净流为“-”。企业财务状况危急,必须及时扭转,这样的情况往往发生在扩张时期,由于市场变化导致经营状况恶化,加上扩张时投入了大量资金,会使企业陷入进退两难的境地。

二、公司所属行业

上市公司所属的行业对股价波动有较大的影响。

(一)行业分析的重要性

上市公司所属的行业对股票价格有着直接的影响,因此分析上市公司所属的行业与股票价格变化关系的意义非常重大。

第一,行业分析是国民经济形势分析的具体化。在对国民经济形势进行分析时,根据国民生产总值等指标可以知道或预测某个时期整个国民经济的状况。但是整个经济的状况与构成经济总体与各个行业的状况并非完全吻合。当整个经济形势好时,只能说明大部分行业的形势较好,而不是每个行业都好;反之,经济整体形势恶化,则可能是大多数行业面临困境,而某些行业的发展可能仍然较好。另外,某个行业的兴衰发展情况、产业结构的调整也不能通过国民经济形势的分析反映出来。

只有进行行业分析,我们才能更加明确地知道某个行业的发展状况,以及它所处的行业生命周期的位置,并据此作出正确的投资决策。如果只进行国民经济形势分析,那么我们顶多能了解某个行业笼统的、模糊的轮廓。例如,20世纪,美国的铁路处于鼎盛时期,铁路股票炙手可热,但是在今天,约有一半以上的美国人没有坐过火车,铁路股票已不能再引起人们的兴趣。相反,过去被人们冷落的高新技术产业如计算机、移动式电话等行业的股票现在已是门庭若市。

第二,行业分析为更好地进行企业分析奠定了良好的基础。行业是由许多同类企业构成的群体。如果我们只进行企业分析,虽然我们可以知道某个企业的经营和财务状况,但不能知道其他同类企业的状况,无法通过横向比较知道目前企业在同行业中的位置,而这在充满着高度竞争的现代经济中是非常重要的。另外,行业所处生命周期的位置制约着或决定着企业的生存和发展。汽车诞生以前,欧美的马车制造业曾经是何等的辉煌,然而时至今日,连汽车业都已进入生命周期中的稳定期了。这说明,如果某个行业已处于衰退期,则属于这个行业中的企业,不管其资产多么雄厚,经营管理能力多么强,都不能摆脱其暗淡的前景。如今,没有人会在马车生产上投入大量资金。投资者在考虑新投资时,不能投资到那些快要没落和淘汰的“夕阳”行业。投资者在选择股票时,不能被眼前的景象所迷惑,要通过分析和判断企业所属的行业处于哪一时期来决定股票的购买。

要正确地进行行业分析,我们可以从以下几方面着手:

1.从商品形态上,分析产品是生产资料还是消费资料,满足人们生产需要的是生产资料,满足人们生活需要的是消费资料,二者受经济环境的影响差别极大。一般情况下,生产资料受经济环境变动的影响较大,当经济好转时,生产资料的生产增长比消费资料快,反之,当经济恶化时生产资料萎缩也快。在消费资料中,是奢侈品还是必需品对经济环境的敏感又有不同,前者更敏感。

2.从需求形态上,要分析产品的销售对象和销售范围,不同对象对产品的性能、质量、档次有不同要求;不同的销售范围,如国别、地区等受不同范围内的经济形式的影响。特别是我们必须弄清产品是内销还是外销,内销产品受国内政治经济因素影响,外销产品则受国际政治经济形式、贸易气候、国家对外政治经济关系和贸易政策(如关税、汇率等)影响。

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