登陆注册
3182800000008

第8章 从未倒下:美联储的金融危机史(7)

联邦储备第四次提高利率在社会上引起极大争论,美国商会责怪华尔街的金融人士不应当为自己的利益而牺牲整个工商界。劳工联合会与产业工会联合会(AFL-CIO)也对此发表声明,认为在美国仍然有840万人失业和660万人打零工的时候,联储却在提高利率给经济泼冷水,其结果只能使失业者更难找到工作。

参议院银行委员会在5月27日就利率问题举行了听证会,要求格林斯潘对提高利率的理由作出解释。争论的焦点就在于美国经济刚刚好转而又没有任何通货膨胀的迹象,美联储为什么要对经济刹车。议员们在听证会上则要求格林斯潘对今后不再提高利率作出保证。

这次提高利率一个月以后,由于对日贸易逆差扩大,外汇市场美元对日元的比价在6月21日跌破了1∶100的大关。这就把美联储置于提高利率以挽救美元颓势和维持利率以防经济滑坡的两难选择之间。在经过两个月的观察和思考之后美联储消除了对后者的顾虑,在8月16日作出把联邦基金利率提高到了4.75%、贴现率提高到4%的决定。美联储官员声称这个利率水平是与美国潜在的经济增长能力相适应的。

克林顿政府对美联储连续提高短期利率致使长期利率猛增的情况开始是不满的,但在经过研究之后认为美联储的做法可以把美国经济保持在2.5%-3.0%的持续温和增长的水平上,有利于克林顿在1996年的竞选,因而对联储的决策给予了支持。

但是这种暂时的一致并不能完全消除双方在金融政策上的分歧。这种分歧的第一个迹象是在1993年的总统经济报告中经济顾问们否认自然失业率自70年代初期以来有什么大的变化,强调目前的失业率远远超过了自然失业率,同时宣称用通货膨胀的加速来说明刺激经济的措施超过了自然失业率是不科学的,因为影响通货膨胀的加速还有许多其他因素。

另一个迹象是具有凯恩斯观点的新任美联储副主席布林德同格林斯潘在美联储召开的年会上,对美联储政策目标的不同提法。布林德主张西方中央银行在确定利率水平时既要考虑到通货膨胀,又要考虑就业问题,而格林斯潘则主张修改《联邦储备法》,把控制通货膨胀作为利率政策的唯一目标。

1993年7月22日,格林斯潘在参议院宣布,美联储决定不在继续强调运用货币量M1或者M2a作为指导货币政策的目标,同时相应地加大对实际利率的重视。1994年开始改为以调节实际利率作为调控宏观经济的主要手段。

aM2指广义货币供应量,其计算公式是M1+企事业单位定期存款+居民储蓄存款,它反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况。

90年代,美联储货币政策最终目标的制定,充分吸取了战后美国政府货币政策实践中,控制通货膨胀和经济衰退、失业率升高、利率攀升之间顾此失彼的经验教训,努力追求经济增长、充分就业和物价稳定之间的均衡关系。

因此,在90年代初美国经济衰退和复苏阶段,美联储采取利率下调手段以刺激经济恢复,但又不实行对经济的过分刺激而诱发日后的通货膨胀。在90年代上半期以来经济进入扩张阶段,美联储密切监测美国经济运行中的各项经济和金融指标,尤其以实际经济年增长率为尺度来作为调整实际利率的依据,适时地收缩银根来打压任何通胀苗头,剔除可能的通胀隐患;但货币政策工具的操作以防止经济过度紧缩为度,努力运用温和的货币政策将宏观经济增长调控到一个较为适度水平之上,这为美国长达20年的大缓和营造了一个非常稳定的金融货币环境,简而言之,美联储的货币政策对美国新经济时代的增长作出了不可磨灭的贡献。

贪婪的惩罚:次贷危机的真相

根据借款人信用条件的评级情况,美国住房抵押贷款主要可以分为三类:优质抵押贷款(PrimeLoan);近优级抵押贷款(Near-prime);次级抵押贷款(SubprimeLoan)。

美国次级抵押贷款简称“次级贷款”或“次贷”,如今人们所普遍谈论的“次贷危机”,实际上就是由次级抵押贷款市场动荡引起的金融危机。

美国住房抵押贷款的发放一般是在贷款机构或商业银行进行,这些机构通过经纪人的营销,特色贷款对象,并把信用评级作为发放贷款的重要依据。

优质贷款一般是面向信用等级高、信用评级分在680分以上的收入稳定的贷款人。而次级抵押贷款一般是向信用分数低于620分,还款能力差、负债较重的贷款购房人发放的住房抵押贷款。

近优级贷款(Near-prime)则是一个介于优质抵押贷款和次级抵押8贷款二者之间的贷款,也被称之为“Alt-A”贷款。这种贷款通常是发放给信用分在620-680之间的贷款人,这一类人信用记录不错,可是缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件。金融机构认为这类抵押贷款要比次级贷款更为安全些,而事实是“Alt-A”贷款的潜在风险有时要大于次级贷款。次级市场和“Alt-A”贷款市场都是高风险市场,按揭利率比优质贷款高,而问题就出在这部分市场上。

2001年,随着网络泡沫的破裂,美国经济面临衰退的危险。此后,联储为促进经济增长和就业,连续14次降低再贴现利率,13次降低联储基金利率,直至将利率降到1%的超历史最低水平,并维持了整整一年。

这一政策极大地刺激了房地产业的发展,使之成为拉动美国经济增长的主要因素。

低利率让美国人更喜欢买房和负债消费,为了让他们借到更多的钱,有关机构不断放宽放贷标准,造成许多人盲目借贷。由于优质抵押贷款市场门槛太高,大量信用程度较差或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质贷款的购房人,往往转向次级贷款,该类贷款对信用要求程度不高,但利率通常要比优质贷款高2%-3%,次级抵押贷款对放贷机构而言可以说是最激动人心的业务。

房地产市场的繁荣使得信贷市场也日渐火爆,而作为信贷市场一个组成部分的次级抵押贷款市场,在此次房地产繁荣中起到了推波助澜的作用。

对房地产市场大量的投资刺激了房价的上涨,2001-2005年,美国的房价平均上涨了一倍,特别是在美国西海岸旧金山、洛杉矶地区和东部经济中心纽约、费城等地区的房屋价格节节攀升,这导致美国房地产投资泡沫产生。

在房地产价格不断攀升的情况下,对于房地产金融机构而言,发放次级贷款可以获得更高的贷款利率,即使发生违约,金融机构也可以通过拍卖抵押房地产而回笼贷款本息。但自2005年以后,美联储在资产泡沫逐渐明显,通货膨胀压力加大的情况下开始提升利率,并且在两年之内连续17次将联储基金利率从1.0%提高至5.25%。

随着利率的不断提高,美国的房地产市场终于开始逐步降温,一些地方的房价甚至开始下跌。然而在次级抵押贷款市场上,购房者的热情仍未冷却,以至于次级抵押贷款占美国全部房贷的比例从2001年的不到5%跃升至2006年的20%。但是,随着美联储不断提高基准利率,房地产价格出现下跌趋势时,一方面那些通过浮动利率贷款购房的次级按揭贷款人,心理预期与偿付能力下降出现大量违约,而其违约风险通过次级按揭贷款衍生产品迅速放大,动摇了市场信心,最后引发了大面积的次级贷款信用危机。

房利美(FannieMae),即联邦国民抵押贷款协会,成立于1938年,是最大的“美国政府赞助企业”,从事金融业务,可以增加抵押贷款资金的流动性,降低购房成本。2008年9月发生次贷危机以来由美国联邦住房金融局接管,从纽约证交所退市。

另一方面,金融机构即使拍卖抵押的房产也难以得到本金的金额偿付,一些放贷机构因此出现巨额亏损,甚至倒闭,进而引发以其为基础资产的证券化产品次级债风波。一场因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴终于在2007年8月爆发,并席卷了美国、欧盟、日本等世界主要金融市场。

次贷危机爆发后,冲击波传导到了“次级债券”,引爆了“次级债危机”。

实际上,次贷危机就是包括次级贷款和次级债两个层面,“次级贷”和“次级债”都属于金融产品和工具范畴,它们是一脉相承的,彼此之间相互关联又相互作用。从次贷危机到次级债危机的演变过程,集中体现了金融产品的资金链、信用及风险传导的内在本质。

住房抵押贷款可以说是现代商业银行的主要业务之一,它具有借短还长的特点,进而影响着其资产负债结构和久期的匹配。为了能够获得更好的流动性,并分散次级抵押贷款的信用风险,发放住房抵押贷款的银行,通常愿意出售部分或全部住房抵押贷款,而发达的资本市场为此提供了有利的条件,住房抵押贷款证券化应运而生了。

而次级债是基于次级抵押贷款的资产证券化债券,最典型的就是债务抵押债券CDO。这种债券一般是由投资银行打包次级抵押贷款,然后由信用评级机构对债券进行评级后在债券市场发行。债券的购买者可能是对冲基金、商业银行、保险机构,也可能是国外机构或投资者。

通过发放次级抵押贷款——贷款证券化——获得新的资金——再发放次级抵押贷款,银行业通过次级抵押贷款的证券化可以很快获得新的资金来进行下一笔抵押贷款的发放。

如此循环的结果就是美国的次级抵押贷款发放的金额和次级抵押贷款债券发行的数量相伴激增。因为次级债券的投资收益一般要高于优先级债券和国债等较低风险的债券,高回报率吸引了欧洲、亚洲(特别是日本)、澳洲以及其他国家的许多金融机构,包括商业银行、投资银行、退休基金、保险基金、教育基金、政府托管的各种基金和对冲基金等保守型机构和激进型机构都参与进来。市场规模在短期内迅速扩大膨胀,这些次级债券投资者成为利益的获得者,也必然成为损失的承担者,以美国著名的住房抵押贷款公司新世纪金融公司为代表的贷款机构、以美林公司为代表的投资银行,以及以花旗集团为代表的金融超市和以全球财富管理著称的瑞银集团成为这场“金融飓风”的直接风眼,而一些大大小小的对冲基金、海外投资者等都受到波及,一场原本只涉及单一地区、单一金融产品的危机已经通过蝴蝶效应演变成了一场波及全球金融市场的飓风。

美国次贷危机由最初的次级抵押贷款市场问题开始,通过金融衍生工具的高杠杆率作用,迅速扩展到整个金融市场,引发了华尔街股市的大幅震荡,最终导致了自“大萧条”以来全球经济最大的衰退。多家住房抵押贷款机构破产,大量的金融机构陷入流动性困难并演化成银行信贷危机,随着金融机构相续倒闭和流动性短缺,证券价格开始大幅下降,次贷危机向资本市场和实体经济蔓延。与传统的金融危机相比较,本次次贷危机传导过程具有以下特点:

1.次贷危机从全球最核心的金融市场——美国爆发。

本次危机,最先溃败的是最具创新能力的华尔街投资银行等金融机构,并引发全球金融动荡,并非局限于个别国家或地区。

“互联网泡沫”的破灭以及“9·11”恐怖袭击事件对美国消费者信心的打击使美国经济跌入低谷。为了刺激经济,美联储采取极度宽松的货币政策。宽松的货币政策促使美国经济持续增长,居民收入的增加、超低的利率以及宽松的住房抵押贷款审核条件刺激房地产市场的繁荣,但也累积了风险。

次级贷款业务不断膨胀,同时在金融自由化、监管放松的情况下,金融创新层出不穷,不断推出复杂的次级抵押贷款证券化产品,衍生次数和交易链条不断延长。风险从包含次贷的房贷基础资产向房贷证券化产品链条传递并累积。为了抑制通货膨胀,美联储从2004年起两年内连续17次加息,美国房价开始下降,次贷风险开始显现并向衍生品链条传递,次贷危机在美国爆发。

以往发生在其他国家的金融危机的影响和传递能力都是有限的,一般情况下对全球金融体系和经济的威胁不大,影响也只是局限于局部地区。例如,1997年爆发的亚洲金融危机主要对东亚新兴工业国家以及巴西造成冲击,对美国和欧洲国家的影响有限。

美国是世界上最大的消费市场,也是全球最发达、最重要的金融市场,美国金融市场向全球提供大量的金融产品。在经济全球化条件下金融机构经营也变得国际化。

美元是国际上最主要的储备货币,使得起源于美国华尔街的次贷危机迅速通过金融市场、贸易和投资、汇率以及市场信心等渠道向全世界传递,引发全球性的金融危机和经济衰退。

金融自由化和放松监管背景下,金融创新和各种衍生工具层出不穷。金融创新在促进金融市场繁荣的同时也放大了金融市场的风险。

资产和负债期限错配和高杠杆化经营使得投资银行具有内在的脆弱性,一旦不能继续获得短期负债,投行不得不抛售长期资产,从而遭受资本金亏损,而且财务杠杆过高导致即使账面资产很小的损失也会带来资本金巨大损失。

次级抵押贷款违约率上升使得投资银行持有的证券化产品价格下降,从而引发投行去杠杆化,资产抛售资产价格进一步下跌;同时,市场信心危机使得投资银行无法筹集到新的短期债务,不得不大规模缩小资产规模,损失进一步扩大,经营出现困难甚至倒闭。

随着危机的进一步蔓延,各金融机构的损失逐渐扩大。2008年3月16日,美国第五大投资银行贝尔斯登被摩根大通收购;2008年9月,房利美和房地美、雷曼兄弟、美林、AIG、华盛顿互惠银行等十多家著名的金融机构纷纷破产。

2.从次贷危机向经济衰退传导的主要渠道是金融业和贸易。

本次危机主要是通过金融业和贸易渠道从金融市场向实体经济传导,从而导致经济衰退。

金融业衰退是导致经济衰退的重要因素之一。次贷危机导致多家金融机构相续倒闭,大量金融机构陷入流动性困难。而美国是一个金融业高度发达的国家,金融业不仅为实体经济提供服务,而且本身也是经济体中的极其重要的组成部分,美国金融业利用其在全球的核心地位赚取巨额的利润,金融业的增加值在GDP中占有很大的比例。金融业经营困难,金融机构发生巨额亏损,即使在危机没有向实体经济传导的条件下,整个经济也会受到重大冲击。

同类推荐
  • 四海通达的回族商贸

    四海通达的回族商贸

    《四海通达的回族商贸》以专题的形式叙述了回族商贸经济,其主要内容:蕃商东来、海上国际贸易、蒲寿庚与市舶司、香料贸易与回回医药、理财大师阿合玛、识宝回回、和平使者郑和、回族商帮、河州脚户哥、河州筏子客、新疆回族驼运、回族商业老字号、近代回族实业家名录、回藏贸易、当代回族商贸经济、回回宰牛业、回回皮毛贸易、回族集市贸易、新型回族村镇掠影、西宁虫草交易市场等20个专题。
  • 卓越管理者素质修炼

    卓越管理者素质修炼

    从管理者的人格魅力、角色定位、工作态度、行为准则、细节管理、学习能力、创新意识、愿景管理等八个方面,采用精彩案例加上深入浅出的理论分析,让所有的企业管理者明白:如何才能将自己打造成一个完美的企业管理者,让自己真正起到企业的桥梁纽带作用,也让自己成为企业不可或缺的人才。无论是渴望突破的中高层管理者,还是希望被提拔的基层管理者,都会在《卓越管理者素质修炼》中找到自己所需要的智慧。
  • 世界500强全集

    世界500强全集

    世界500强企业选人、用人、育人的真实记录,企业管理者的科学管理依据,人力资源工作者的实用工作手册,职场奋斗者的标准行为准则和求职应聘者的最佳指导工具。本书的特色在于将世界500强企业的用人理念、工作规范及实践经验有机结合,让你离梦想更近一步。
  • 三星技术扩张真经

    三星技术扩张真经

    10年前,三星电子是一家靠廉价竞争销售低端电子产品的韩国企业,而今天是一家四大主业(半导体、液晶显示、手机、数字家电)均居世界前三位的跨国集团。10年前,“三星”的市值为35亿美元,它的竞争对手日本“索尼”的市值为184亿美元,而今天“三星”的市值为571亿美元,“索尼”为321亿美元(均匀2003年底数据。)今天的三星已加入花旗银行、GE的行列,成为了世界上少数几家每年净利润超过100亿美元的超级明显企业。可以说,“三星”在过去的10年中完成了一次重大的蜕变,从技术跟进、利润低微的韩国“财阀”摇身一变成为世界级的电子业精英,它成功了。
  • 卓越管理者说话之道

    卓越管理者说话之道

    从管理者日常工作的实际需要出发,让管理者在各种不同的场合,面对不同的对象,得体而自如地运用语言、表达思想、解决问题、宣示主张、发布命令、同时树立管理者超凡出众的形象和应有的权威。相信《卓越管理者说话之道》能够帮助各个领域、各个行业、不同级别的管理者提高自身的讲话水平,为事业的蓬勃发展助力、增势。
热门推荐
  • 天剑伦

    天剑伦

    为爱毁灭的世界,唯有爱才能拯救……他曾以为,自己毕生的轨迹早已规划完毕,一如璀璨星辰行经在永恒的天空。然而他不知,在遇到她的那一刻,他命运的轮转就已全盘打乱……奇绝诡丽的乐胜伦宫,宫内,帝迦终于等到他追寻的少女,距离成魔成神之路一步之遥;宫外,卓王孙千里跋涉而至,只为了她不在他身边。雪山下,圣湖旁,众人陷入苦战,竭力支撑……她们全心仰望着所爱之人,只因为爱是她们唯一的信仰。而命运呢?是否能因她们的坚信而改变?华音流韶,这美好的乐章,犹未结束……
  • 昭华散

    昭华散

    死生契阔,与子成说!爱你不悔!一念之间成为圣朝公主,城墙之后,已是和亲辽国的王妃。万般皆是命,半点不由人。她仿佛记得那时郎骑竹马来,却不知撷去了谁手中青梅。她空有琴色双绝,却城外断琴别中原,终生不启。四个皇子一夺君王,三个侍妾各有心机,斗破辽宫只为谁?她要占他全心,可他身后又有何秘密?辽原无疆,谁为她抚一曲古琴,冠名昭华。
  • 香纱莲纹

    香纱莲纹

    这是一本古代背景中短篇言情、武侠合集,作者文笔优美,行文流畅,故事情节扣人心弦,深受读者的喜爱,是一本读起来耐人寻味的故事书。
  • 冷王爷的首富嫡妃

    冷王爷的首富嫡妃

    【简介】林宝玉,一个21世纪的女大学生,在一次舞会中,因为高跟鞋鞋跟断裂,脚底一滑,穿了!穿了好啊!穿了不愁找工作,穿了不愁没钱花!林宝玉,百越王朝京城首富的独生女,却因为要嫁给一个冷酷嗜血的七王爷,想不开,自杀了!所以现代的林宝玉穿了,成了京城首富的女儿。但是,却逃脱不了嫁人的命运!嫁人!怕什么,看我一个现代美女怎么迷倒古代美男!对方嗜血冷酷?无所谓!一样会拜倒在本小姐的石榴裙下!没有大红花轿?没有拜堂行礼?没有新房?无所谓,只要有美男相陪,花前月下就很美。可是,这是什么情况!作为王妃,居然不能出王府!作为王妃,居然不能拿月钱!一个月见不了七王爷的面还莫名其妙的多了一个阴冷恐怖的宝宝。该死的七王爷!你居然是个已婚人士!愤怒了,发狂了!美男我来了!可是,那个宝宝是怎么回事?居然三番四次跟她作对!而她,居然也莫名其妙的在意起一个五岁大小的孩子。林宝玉!你不会有恋童癖吧?远离宝宝,却突然发现,自己的心里一直装着那双冷冽的眼睛。苍天啊!林宝玉,难道你真的要老牛吃嫩草!不要啊!【精彩语录】(一)林宝玉:小子,我是王妃,是你老妈!是你娘,懂不懂!宝宝:我娘已经死了,你若是想和她做伴本王成全你!(二)林宝玉:亲爱的小百里,我可爱的宝宝,你可不可以不打扰我和美男交谈?宝宝:可以,只要你今晚想睡大街。(三)宝宝:宝玉儿,不准看他,他比起我来差远了!林宝玉:死孩子,不准叫我宝玉儿,叫娘亲!听到没有。(四)宝宝:宝玉儿,我嘴疼,要亲亲!林宝玉:亲什么亲!我的初吻要留给我的白马王子!来,娘亲给你吹吹!【推荐区】《一个儿子七位夫》np文!还请各位读多支持了!《冷女御夫》《穿越之亲妈后妈》《怀上恶魔的孩子》
  • 全世界成功者都在用的80个关键思维

    全世界成功者都在用的80个关键思维

    本书以流畅的文字讲述了成功者都在用的80个成功思维。通过阅读本书,读者会豁然开朗,获得全新的观察视角,懂得如何摆脱思维定势。本书让读者明白,成大事者要拥有理性思维,不能被情感所左右,要学会理性地分析自己,还要懂得用逆向思维来解决问题,更要懂得积极思维的力量,凡事不消极,不悲观,只要转换个思路,问题就能迎刃而解。此外,要想获得成功,还要学会创新思维以及合作思维。总之,学习成功者的思维并加以运用,就能更成功。
  • 刈麦集

    刈麦集

    四年前,我应某旅行社征稿写了第一篇游记,这第一次小小的尝试,使我感到用写作的方式来表达思想感情和抒发情怀不仅很奏效,而且也很有意义,然后又写了关于离开北京十年的游子生活的回忆文章,从此就一发不可收拾。在写作中我发现,自己不但表达能力还可以,而且记忆力也比较强,尤其是看到作家麦家的一句话:“作家就是和记忆打交道。”这句话给了我很大的鼓励,既然具备了一定的表达能力和记忆力,加之多年来在人生道路上坚持不懈的努力探索,我决心从六十岁关键的收获季节开始收割自己人生这块土地上的庄稼,这也是书名《刈麦集》的来历。
  • 机灵超级班课堂(青少年挖掘大脑智商潜能训练集)

    机灵超级班课堂(青少年挖掘大脑智商潜能训练集)

    潜能是人类原本存在但尚未被开发与利用的能力,是潜在的能量。根据能量守恒定律,能量既不会消灭,也不会创生,它只会从一种形式转化为其他形式,或者从一个物体转移到另一个物体,而转化和转移过程中,能的总量保持不变。
  • 盗墓笔记之秦皇陵2

    盗墓笔记之秦皇陵2

    故宫博物馆发生了一起惊天大案,被盗了一件很重要的文物。黄金手杖。李浩天在从泰安回来以后,被曹明直接拉上,追寻着黄金手杖来到了新疆沙漠之中。在这里,李浩天重逢了大学同学李伟。在沙漠之中很多人都会迷路,但是李伟在十多年前就来过这片沙漠。沙漠之下的黄金,风干的尸体,痛苦离别的亲情……
  • 豪门重生之千金归来

    豪门重生之千金归来

    前世,她被继父一家玩弄于股掌之间,惨遭闺蜜劈腿、前夫抛弃,眼睁睁看着自己的女儿被人亲手摔死,整个家庭分崩离析,偌大家业拱手于人。今生,重生到12岁的时候,她发誓,前世的仇恨要一一报回来。前世人为刀俎她为鱼肉,这一世,她要将自己化成利刃刺入仇人的胸膛,血债血偿!人若让她痛三分,她要让人尝到十分痛!以孩童之躯,在成人的世界里步步为营,重新夺回属于自己的一切,建立属于她自己的商业王朝!眼带异能,所有珠宝奇石在她眼里真假立辨;一目十行,过目不忘;灵兽随身,帮她遇魔杀魔,佛挡杀佛!她强,有人比她更强,他是世界闻名却神秘莫测的商业帝国掌权人,传说拥有全世界最为巨大财富的男人,天底下只有他不想做的事情,没有他做不到的事情!他一直在小心翼翼守护着她长大,在她的复仇事业中给予最强有力的支撑,化开她的心结,温暖她的寂寞。她说:我穷得已经只剩下钱了。他虔诚地单膝跪地:不,你还有我!
  • 创业板炒股一点通

    创业板炒股一点通

    中小投资者获利创业板实战技巧全书,分享创业板“盛宴”的实操读本。尝新也需理性,操作更需指导,跟风要靠技巧,赚钱讲究策略。带你揭开创业板神秘面纱,教你如何一打就中,让投资少些盲目、多点理性,投资不投机。