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第24章 何时买进最好(2)

巴菲特喜欢在一个好公司因受到质疑或误解干扰,而使股价暂挫时进场投资。虽然一个人不能预测股市波动,但几乎所有对股票市场历史略有所知的人都知道,一般而言,在某些特殊的时候,却能够很明显地看出股票价格是过高还是过低了。其诀窍在于,在股市过度狂热时,只有极少的股票价格低于其内在价值的股票可以购买。在股市过度低迷时,可以购买的股票价格低于其内在价值的股票如此之多,以至于投资者因为财力有限而不能充分利用这一良机。市场狂跌是以较大安全边际低价买入股票的最好时机。

巴菲特能够慎思明辨,分清何者为真,何者只是表面上看起来为真,他将这个特殊的分辨力运用于股市,专门购买不受欢迎的好公司股票。

在1997年威斯克公司年度大会上,芒格说:“一个优秀企业的卓越之处,就在于它能够经受得起某种挫折或损失的考验……如果它经受不住这种考验,它就不是一个值得挖掘的宝藏。”

巴菲特第一次投资美国运通时,这家高品质的公司正被丑闻笼罩。巴菲特投资富国银行时,这家银行的房地产借贷业务几乎快拖垮整个公司。巴菲特投资GEICO时,该公司发生重大亏损而面临破产。

美国运通绝对是一个符合时代潮流的公司。当《时代周刊》宣告“无现金的社会”已经到来,一场信用卡取代现金的流通革命即将开始,而美国运通正是这场革命的导航灯。到了1963年,有1000万公众持有美国运通卡,该公司成千上万美元的票据在流通,像货币一样被人毫不迟疑地接受。但是,公司后来遇到了大麻烦。

在美国运通新泽西巴约纳的一家仓库,在一场非常普通的日常交易中,接收了由当时规模庞大的联合原油精炼公司提供的一批据称是色拉油的罐装货物,仓库给联合公司开出了收据作为这批所谓的色拉油的凭证,联合公司用此收据作为抵押来取得贷款。

后来,联合公司宣告破产了。1963年11月,美国运通发现油罐中只装有少量的色拉油,大部分是海水。美国运通的仓库蒙受了巨大的欺骗,其损失估计达1.5亿美元。

美国运通总裁霍华德·克拉克决定承担下这批债务,这意味着,母公司将面对各种索赔,而且将包括没有法律依据的索赔,潜在的损失是巨大的。实际上,他说,公司实际上已经“资不抵债”。

巴菲特经过市场调查得出的结论与当时公众的普通观点大相径庭:美国运通并没有走下坡路,美国运通的商标仍是世界上畅行标志之一。

巴菲特认识到美国运通这个名字的特许权价值。特许权意味着独占市场的权力。在全国范围内,它拥有旅行者支票市场80%的份额,还在付费卡上拥有主要的股份。巴菲特认为,没有任何东西动摇过美国运通的市场优势地位,也不可能有什么能动摇它。

而股票市场对这个公司股票的估价却是基于这样一个观点,即它的顾客已经抛弃了它。华尔街的证券商一窝蜂地疯狂抛售。1963年11月22日,公司的股票从消息传出以前的60美元/股,跌到了56.5美元/股,到1964年初,股价跌至每股35美元。

所以,巴菲特决定大笔买入运通公司的股票。1964年,他将巴菲特合伙公司40%的资产、约1300万美元买入美国运通公司5%的股票。

在接下来两年的时间里美国运通的股价上涨了3倍。在5年的时间内股价上涨了5倍,从每股35美元上涨到189美元。他投资美国运通的收益率最起码在4倍以上。

所以说来,购买股票的好时机往往出现在具有持续竞争优势的企业出现暂时性的重大问题时,这时购买具有足够的安全边际。因为尽管这些问题非常严重,但属于暂时性质,对公司长期的竞争优势和赢利能力没有根本性的影响。如果市场在企业出现问题后,发生恐慌,大量抛售股票导致股价大幅下跌,使公司股票被严重低估,这时将为价值投资人带来足够的安全边际和巨大的赢利机会。随着企业解决问题后恢复正常经营,市场重新认识到其长期赢利能力丝毫无损,股价将大幅回升。企业稳定的持续竞争优势和长期赢利能力是保障投资本金的安全性和赢利性的根本原因所在。 由于经济的不景气而引起股价的波动,事实上正好给那些以企业主的眼光来进行长期投资的投资人一个绝佳的投资时机。作为一般投资者,如果已经证实某家公司具有营运良好或者消费独占的特性,甚或两者兼具,就可以预期该公司一定可以在经济不景气的状况下生存下去,一旦度过这个时期,将来的营运表现一定比过去更好。经济不景气对那些经营体质脆弱的公司是最难挨的考验,但经营良好的公司,在这场淘汰赛中,一旦情势有所改观,将会展现强者恒强的态势,并扩大原有的市场占有率。巴菲特提醒您

对我们来说,最好的投资机会来自于一家优秀的公司遇到暂时的困难时,当他们需要进行手术治疗时,我们就买入,这是投资者进行长期投资的最好时机。

一次重要的买入机会

投资要想取得较好的成绩,就必须等待投资的最佳机会。

——巴菲特

市场调整也给投资者提供了一个重要的买入机会。

许多投资人的成绩不好,是因为他们像打棒球一样,常常在球带位置不好的时候挥棒。也许投资人并非不能认清一个好球(一家好公司),可实际就是忍不住,乱挥棒,才是造成成绩差的主要原因。而巴菲特认为,“投资要想取得较好的成绩,就必须等待投资的最佳机会。”

巴菲特在1988年第一次购买可口可乐股票的时候,人们问他:“可口可乐公司的价值在哪里?”公司的价值是它有市场平均值15倍的盈余和12倍的现金流量,以及30%到50%的市场溢价。巴菲特为一个只有6.6%净盈余报酬的企业,付出5倍于账面的价格,原因是有可口可乐的经济商誉作保证,所以他很乐意投资。

1988年6月,可口可乐公司的价格大约是每股10美元。之后的10个月内,巴菲特已取得9340万股,总计投资10.23亿美元,他的平均成本是每股10.96美元,到了1989年年底,可口可乐占伯克希尔普通股投资组合的35%,这是一个相当大胆的举动。

从1980年葛苏达控制可口可乐公司开始,公司的股价每年都在上涨。在巴菲特购买他的第一张可口可乐公司股票的前五年中,可口可乐股票的股价每年上涨18%。该公司的经济状况良好,所以巴菲特把握了一个很重要的买入机会。在这段时期,史坦普工业指数也在上扬。可口可乐公司及股票市场都没有机会让他以低廉的价格购得股票,但巴菲特仍然依市价购买。

在1988年和1989年巴菲特购买可口可乐期间,可口可乐在股票市场上的价值平均为151亿美元。但是巴菲特通过以上分析知道,可口可乐公司的实值大约是从207亿美元(假设股东盈余以5%的比例增长)、324亿美元(假设股东盈余以10%的比例增长)、381亿美元(假设股东盈余以12%的比例增长),到483亿美元。

巴菲特把握了重要的买入机会,以低价买进,这个“低价”是相比较于实质价值而言的。在价格远远低于其实质价值时,巴菲特就会毫不犹豫地买进。

巴菲特是最精明的投资者,对投资市场有着深刻的理解,他能够把握买入的机会。

同样,在我们的投资中,我们也可以把握很重要的买入机会。对于目前中国股市的走势,中国证券市场正面临着一个前所未有的良好发展环境,中国资本市场步入一个黄金发展时期。具体表现如下:

1.没有直接的系统性因素支持市场的连续巨幅下跌。下跌的根本原因是股指在达到一个相对较高的水平后投资者的心态变得非常脆弱,市场中一旦出现风吹草动,多杀多的局面很容易出现。所以,波幅较大的暴涨暴跌总是会有,大牛市走得越远,市场的波动和震荡就会越大。为此,长线投资者应做好足够的心理准备。对于如何防范这种巨幅波动的风险,我们认为,首先应保持一个冷静的心态,切忌追涨杀跌,在暴跌之时不要慌张,而在暴涨之时也不应急于追进,尤其是对于那些估值比较高的品种。通过合适的持股组合可以回避很多波动风险。而更重要的还是应遵循价值投资理念,在当前长期看好而短期大幅波动的市场中,选择抗跌性良好的品种作为投资配置对象。

2.股市暴跌为市场提供了一次大浪淘沙的机会。对于股价虚高的股票,可将其光环洗掉,使其原形重现;而对于真正有价值、有题材、有潜力的股票却反而是一次“淘尽浮沙始见金”的重大且重要的洗礼。股市的调整会将真正的黄金投资机遇展现在我们眼前,就看我们能不能够把握得住。

与未来巨大的上升空间相比,现阶段的任何调整都只是中国股市长牛市中的一个小波折,都是给投资者提供逢低增持优质资产的机会。在大跌之后继续恐慌抛售,甚至采取退出市场的策略,绝对不可取;过多考虑10%的止损区间可能使投资者失去持有未来3年上涨100%的股票的机会。 对于牛市信念坚定的投资者来说,调整将提供一个非常好的逢低买入优质资产的机会。3.在当前国内市场流动性充裕的情况下,只要没有大的利空政策出台,牛市脚步不会停止。到2007年年中,随着公司的赢利增长,同时这个市场将新增更多的优质公司,会令整体市盈率降低,这种积攒的能量将使A股市场迎来更大的牛市。

4.市场轮动脉络将在蓝筹股与成长股之间取得平衡,资金将在相对估值泡沫与估值洼地之间展开轮动,股市也将在成长股与蓝筹股估值的交替提升过程中呈现螺旋式上升趋势。当成长股的估值提升速度超越了业绩增长速度时,市场资金转而青睐蓝筹股;一旦蓝筹股出现泡沫,市场资金又将逐步流向估值偏低的行业与板块。

针对以上利好因素,我们在投资中应从以下几方面入手:

1.“战略布局,趋势投资,坚持成长,主动调仓”。战略布局思路的出发点在于:一是投资战略性品种,二是更长期持有。在牛市中,选对品种、长期持有,肯定是最赚钱的策略。

2.牛市中做坚定的“趋势投资者”。只要市场整体运行趋势未见实质性改变,就该坚持高比例仓位持有策略,原则上是不因市场短期波动做大的主动性仓位调整。

3.在股票配置上采用平衡策略以提高投资组合的抗风险能力。比如调整持股结构,不过分集中于特定的投资热点;风格上适当增持中小盘成长股而规避一些估值过高的大盘蓝筹股。为了进一步提高组合的安全边际,精选个股、稳步建仓是取胜之道。

4.投资者不妨关注那些具备长期业绩参照的精品基金。考察一只基金的业绩,不能单看基金的短期表现,要综合考察这只基金在牛市、熊市和调整市中的综合表现,以判断其是否具备获取持续稳定收益的能力。

不管怎样,投资者只有把握了不可多得的买入机会,才能在纷纭变幻的股市中取胜。巴菲特提醒您

你要想像自己握着一张只能使用20格的“终身投资决策卡”,规定你的一生中只能做20次投资选择,每次挥棒后此卡就被剪掉一格,剩下的投资机会也就越来越少。如此,你才可能慎选每一次的投资机会和投资时机。投资课堂

不在杯形的底部买入

投资者也许会问:“为什么不早点在更便宜的时候买,而一定要等到再上升几个百分点的时候。”为什么不在杯形的底部买入呢?事实上,我们的目的不是在最便宜的时候买入,因为那时这只个股大涨的可能性并不大。我们的目的是在最恰当的时机买入,也即在该股股价大涨的可能性最大的时候买入。我通过详细的历史研究发现,如果该股的基本面和技术因素都对了,那么在这个时机买入的话,其股价绝不会下降8%(止损规则),而且大幅度上涨的可能性很大。所以,如果正确操作的话,这是你的最小风险点。

在股价突破的那天,成交量应当至少比平均日成交量增加50%。重要的是,在这个关键的买入点,一定要有大量的职业投资者的买盘介入。

从图线上,我们可以了解到,有些底部实际上经历了三个月、六个月甚至十五个月的时间。从绝对高点到杯子的低点(从A到B),大多数个股下降了20%到30%。手柄区的持续时间可能很短,大约一到两周或几周,该区域内价格会逐步下降或者出现震荡走势。

完善的手柄区内股价回落很少超过10%或15%。通常的情况是这时的成交量呈现明显的萎缩而接近最低值,这意味着没有多少卖盘,或者出现若干股价波动很小的区域,而且连续几周收盘价几乎没什么改变。这是一个良好的迹象。

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