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第18章 风险小,回报稳定的债券投资(1)

债券是由政府、政府代理机构或公司发行的一种债务证券。

债券收益的大部分来源于固定的息票收入和票面价值,所以,它能够提供比股票稳定的投资回报。债券投资具有收入稳定的特点,因此可以将其当作未来积累资金的一种理想工具。

什么是债券

债券是一种有价证券,是社会各类经济主体如政府,企业等为筹措资金而向债券购买者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证,它是一种重要的信用工具。其基本要素有票面价值、价格、偿还期限和利率。

票面价值

债券的票面价值包括两点:

1.币种,即以何种货币作为债券价值的计量标准,若在境内发行,其币种自然就是本国货币,若到国际市场上筹资,则一般以债券发行地国家的货币或国际通用货币如美元,英镑等币种为其计量标准。

2.票额的数量,它根据发行时的具体情况而定。票面金额的不同,对于债券的发行成本、发行数额和持有者的分布都有影响。票面额较小,就方便收入低的小额投资者购买,市场就广阔一些、但票券印刷及发行工作量大,有可能增加发行费用;票面金额过大,就会超过小额投资者的能力范围,销售面就窄,购买者就仅只能局限于少数大投资者,一旦这些投资者积极性不高不予认购,就可能导致发行失败。另外票面价值对于发行者来说具有较为重要的意义,因为发行者是以它来计算所支付的利息和偿还本金的,它直接决定发行者筹资成本的高低。

债券价格

债券的价格是债券在交易中买卖双方以货币的形式对其价值达成的共识,它取决于债券的利率及兑付时间以及其他一些因素,其价格是处于经常性的变化之中。即使在发行时,债券的价格都不一定和其面值相等,它要视金融市场其他投资品种的收益和供求情况而定,它有时可高出票面价格溢价发行,而有时又需低于票面价格折价发行。而当进入二级流通市场之后,债券的市场价格就要随行就市了。

偿还期限

债券的偿还期限是从债券发行日起至偿清本息之日的时间间隔。债券的偿还期限各有不同,一般分为三类;一是偿还期限在1年以内的,为短期;二是偿还期限在1年以上、10年以内的,为中期;三是期限在10年以上的,为长期,债券的偿还期限主要由债券的发行者根据所需资金的使用情况来确定。

债券的利率

债券的利率是债券每年应付利息与债券票面价值的比率。一种债券利率为10%,即表示每认购100元债券,每年便可得到10%的利息。债券的利率主要受银行利率、发行者的资信情况、偿还期限、利息计算方式和资本市场资金的供求情况的影响。

债券的性质和特征

债券是债务人为筹集资金而向债权人承诺按期交付利息和偿还本金的有价证券。它只是一种虚拟资本,其本质是一种债权债务证书。它有以下四个基本特征:

偿还性

在历史上只有无期公债或永久性公债不规定到期时间,这种公债的持有者不能要求清偿,只能按期取得利息。而其他的一切债券都对债券的偿还期限有严格的规定,且债务人必须如期向持有人支付利息。

流动性

是指债券能迅速和方便地变现为货币的能力。目前,几乎所有的证券营业部或银行部门都开设有债券买卖业务,且收取的各种费用都相应较低。如果债券的发行者即债务人资信程度较高,则债券的流动性就比较强。

安全性

是指债券在市场上能抵御价格下降的性能,一般是指其不跌破发行价的能力。债券在发行时都承诺到期偿还本息,所以其安全性一般都较高。有些债券虽然流动性不高,但其安全性较好,因为它们经过较长的一段时间后就可以收取现金或不受损失地出售。虽然如此,债券也有可能遭受不履行债务的风险及市场的风险。前一种风险是指债券的发行人不能充分和按时支付利息或偿付本金的风险,这种风险主要决定于发行者的资信程度。一般来说,政府的资信程度最高,其次为金融公司和企业。市场风险是指债券的市场价格随资本市场的利率上涨而下跌,因为债券的价格是与市场利率呈反方向变动的。当利率下跌时,债券的市场价格便上涨;而当利率上升时,债券的市场价格就下跌。而债券距离到期日越远,其价格受利率变动的影响就越大。

收益性

债券的收益性是指获取债券利息的能力。因债券的风险比银行存款要大,所以债券的利率也比银行高,如果债券到期能按时偿付,购买债券就可以获得固定的、一般是高于同期银行存款利率的利息收入。

债券的偿还

债券是一种债权凭证,除永久性债券外,其他所有的债券到期必须偿还本金。按照偿还方式的不同,债券的偿还可分为期满偿还、期中偿还、延期偿还三种。按偿还时的金额比例又可分为全额偿还和部分偿还,而部分偿还还可按偿还时间分为定时偿还和随时任意偿还。而在期中偿还时还可以采用抽签偿还和买入注销偿还两种方式。

期满偿还

期满偿还就是按发行所规定的还本时间在债券到期时一次全部偿还债券本金。我国目前所发行的国库券、企业债券都是采用的这种偿还方式。

债券在期满时偿还本金是由债券的内在属性所决定的,是买方和卖方在一般情况下不言自明的约定,如果债券的发行人在发行债券时考虑到不一定能在债券到期时一次偿还本金,就必须在发行时事先予以说明,且订好特殊的还本条款。

期中偿还

期中偿还就是在债券到期之前部分或全部偿还本金的偿还方式。在采取期中偿还时,部分偿还就是经过一段时间后将发行额按一定比例偿还给投资者。一般是每半年或一年偿还一批,其目的是减轻债券发行人一次偿还的负担。部分偿还按时间划分又可分为定时偿还和随时偿还。定时偿还是在债券到期前分次在规定的日期按一定的比例偿还本金。定时偿还的偿还日期、方式、比例都是在债券发行时就已确定并在债券的发行条件中加以注明。随时偿还是一种由发行者任意决定偿还时间和金额的偿还方式。这种偿还方式完全凭发行者的意愿,有时会损害投资者的利益,在实际中并不常用。

全额偿还就是在债券到期之前一次偿还本金的偿还方式。

采取这种偿还方式一是发债者在发债后由于种种原因出现资金过剩,提前一次偿还债券就可避免不必要的利息负担。

二是发债后由于市场利率下调,发债时的利率和现在相比过高,在这种情况下提前偿还旧债,重新发行利率较低的新债可以降低筹资成本。全额偿还往往对投资人不利,因为高利率的旧债偿还后,市场上往往没有高利率的债券,难以寻找新的投资机会。

延期偿还

债券的延期偿还是在债券发行时就设置了延期偿还条款,赋予债券的投资者在债券到期后继续按原定利率持有债券直至一个指定日期或几个指定日期中一个日期的权利。这一条款对债券的发行人和购买者都有利,它在筹资人需要继续发债和投资人愿意继续购买债券时省去发行新债的麻烦,债券的持有人也可据此灵活地调整资产组合。

债券的种类

债券的种类繁多,且随着人们对融资和证券投资的需要又不断创造出新的债券形式,在现今的金融市场上,债券的种类可按发行主体、发行区域、发行方式、期限长短、利息支付形式、有无担保和是否记名等分为九大类。

按发行主体分类

根据发行主体的不同,债券可分为政府债券、金融债券和公司债券三大类。

第一类是由政府发行的债券称为政府债券,它的利息享受免税待遇,其中由中央政府发行的债券也称公债或国库券,其发行债券的目的都是为了弥补财政赤字或投资于大型建设项目;而由各级地方政府机构如市、县、镇等发行的债券就称为地方政府债券,其发行目的主要是为地方建设筹集资金,因此都是一些期限较长的债券;在政府债券中还有一类称为政府保证债券的,它主要是为一些市政项目及公共设施的建设筹集资金而由一些与政府有直接关系的企业;公司或金融机构发行的债券,这些债券的发行均由政府担保,但不享受中央和地方政府债券的利息免税待遇。

第二类是由银行或其他金融机构发行的债券,称之为金融债券。

金融债券发行的目的一般是为了筹集长期资金,其利率也一般要高于同期银行存款利率,而且持券者需要资金时可以随时转让。

第三类是公司债券,它是由非金融性质的企业发行的债券,其发行目的是为了筹集长期建设资金。一般都有特定用途。按有关规定,企业要发行债券必须先参加信用评级,级别达到一定标准才可发行。因为企业的资信水平比不上金融机构和政府,所以公司债券的风险相对较大,因而其利率一般也较高。

按发行的区域分类

按发行的区域划分,债券可分为国内债券和国际债券。国内债券,就是由本国的发行主体以本国货币为单位在国内金融市场上发行的债券;国际债券则是本国的发行主体到别国或国际金融组织等以外国货币为单位在国际金融市场上发行的债券。如最近几年我国的一些公司在日本或新加坡发行的债券都可称为国际债券。由于国际债券属于国家的对外负债,所以本国的企业如到国外发债事先需征得政府主管部门的同意。

按期限长短分类

根据偿还期限的长短,债券可分为短期、中期和长期债券。一般的划分标准是期限在1年以下为短期债券,期限在10年以上的为长期债券,而期限在1年到10年之间的为中期债券。

按利息的支付方式分类

根据利息的不同支付方式,债券一般分为附息债券、贴现债券和普通债券。附息债券是在它的券面上附有各期息票的中长期债券,息票的持有者可按其标明的时间期限到指定的地点按标明的利息额领取利息。息票通常以6个月为一期,由于它在到期时可获取利息收入,息票也是一种有价证券,因此它也可以流通、转让。贴现债券是在发行时按规定的折扣率将债券以低于面值的价格出售,在到期时持有者仍按面额领回本息,其票面价格与发行价之差即为利息;除此之外的就是普通债券,它按不低于面值的价格发行,持券者可按规定分期分批领取利息或到期后一次领回本息。

按发行方式分类

按照是否公开发行,债券可分为公募债券和私募债券。公募债券是指按法定手续,经证券主管机构批准在市场上公开发行的债券,其发行对象是不限定的。这种债券由于发行对象是广大的投资者,因而要求发行主体必须遵守信息公开制度,向投资者提供多种财务报表和资料,以保护投资者利益,防止欺诈行为的发生。私募债券是发行者向与其有特定关系的少数投资者为募集对象而发行的债券。该债券的发行范围很小,其投资者大多数为银行或保险公司等金融机构,它不采用公开呈报制度,债券的转让也受到一定程度的限制,流动性较差,但其利率水平一般较公募债券要高。

按有无抵押担保分类

债券根据其有无抵押担保,可以分为信用债券和担保债券。信用债券亦称无担保债券,是仅凭债券发行者的信用而发行的、没有抵押品作担保的债券。一般政府债券及金融债券都为信用债券。少数信用良好的公司也可发行信用债券,但在发行时须签订信托契约,对发行者的有关行为进行约束限制,由受托的信托投资公司监督执行,以保障投资者的利益。

担保债券指以抵押财产为担保而发行的债券。具体包括:以土地、房屋、机器、设备等不动产为抵押担保品而发行的抵押公司债券、以公司的有价证券(股票和其他证券)为担保品而发行的抵押信托债券和由第三者担保偿付本息的承保债券。当债券的发行人在债券到期而不能履行还本付息义务时,债券持有者有权变卖抵押品来清偿抵付或要求担保人承担还本付息的义务。

按是否记名分类

根据在券面上是否记名的不同情况,可以将债券分为记名债券和无记名债券。记名债券是指在券面上注明债权人姓名,同时在发行公司的账簿上作同样登记的债券。转让记名债券时,除要交付票券外,还要在债券上背书和在公司账簿上更换债权人姓名。而无记名债券是指券面未注明债权人姓名,也不在公司账簿上登记其姓名的债券。现在市面上流通的一般都是无记名债券。

按发行时间分类

根据债券发行时间的先后,可以分为新发债券和既发债券。新发债券指的是新发行的债券,这种债券都规定有招募日期。既发债券指的是已经发行并交付给投资者的债券。新发债券一经交付便成为既发债券。在证券交易部门既发债券随时都可以购买,其购买价格就是当时的行市价格,且购买者还需支付手续费。

按是否可转换来区分

债券又可分为可转换债券与不可转换债券。可转换债券是能按一定条件转换为其他金融工具的债券,而不可转换债券就是不能转化为其他金融工具的债券。可转换债券一般都是指的可转换公司债券,这种债券的持有者可按一定的条件根据自己的意愿将持有的债券转换成股票。

债券转让价格的计算

对于债券转让价格的计算,其决定因素是转让者和受让者所能接受的利率水平即投资收益率。一般来说,债券的转让价格还是取决于买方,因为往往是卖方急于将债券兑现,而买方往往容易在债市上买到和当前市场利率水平相当的债券。

对于到期一次性偿还本息的债券,根据购买债券收益率的计算公式,其价格计算公式为:

P=M(1+rN)/(1+Rn)

其中面值M、票面利率r、期限N和待偿期n都是常数,债券的转让价格取决于利率水平R,若为分次付息债券,则其价格的计算公式为:

P=M(1+rn)/(1+Rn)

由于买方所能接受的利率水平一般是和市场相对应,若市场利率高调,债券的转让价格就有可能低于转让方的债券购买价格,转让方就会发生亏损。若转让方坚持以持有债券所要达到的收益水平转让债券,则其价格可根据转让债券的投资收益率计算公式变换为:

P1=P(1+Rn1)—L

其中P1为转让价,P为转让者购买该债券时的价格,R为转让者持有债券期间的收益水平,n1为持有期,L为在持有期所取得的利息。R愈高,则其转让价格就愈高。

影响债券价格的因素

从债券投资收益率的计算公式R=/Pn

可得债券价格P的计算公式P=M(1+rN)/(1+Rn)

其中M是债券的面值,r为债券的票面利率,N为债券的期限,n为待偿期,R为买方的获利预期收益,其中M和N是常数。

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