第三章4为什么中国股市的市盈率与西方股市的差别大
在股票分析中，市盈率是被使用最多的分析数据，也是中国股市“唱空者”们的撒手锏。
投资者们每每想到这个问题就心中惶然，对股市前景充满担忧。不得不说，这是一个以讹传讹的标本，它极大地误导了投资者。
中国式市盈率
有的人说中国股市平均市盈率达40多倍，比世界证券交易市场平均市盈率高出2倍多，据此得出结论：中国股市的泡沫太多了。
投资者们每每想到这个问题就心中惶然，对股市前景充满担忧，自然不会出现长期投资行为。
不得不说，这是一个以讹传讹的标本，它极大地误导了投资者的投资理念，使中国股市充斥着短期行为。不纠正这个错误，就无法正确看待中国上市公司在经济发展中作出的贡献，就容易将中国股市与股灾画等号。
市盈率是某种股票每股市价与每股赢利的比率。
市盈率＝普通股每股市场价格/普通股每年每股赢利
公式中的分子是当前每股市价，分母可用最近一年赢利，也可用未来一年或几年的预测赢利。
市盈率是估计普通股价值的最基本、最重要的指标之一。西方经济学一般认为该比率保持在20～30之间是正常的，比率小说明股价低，风险小，值得购买，比率大说明股价高，风险大，购买时应谨慎。
以这个标准衡量，中国股市全部属于高风险股票，因为我们的市盈率平均达40～50，有的高达60~70。这么高的风险，难怪股民们不敢长期持有，稍有赢利就卖出，钱入袋为安。
真实情况是这样吗？
实际上，市盈率是一个投资回收期的概念。它的前提是假设每股赢利都归股东所有全部分红，也就是说，市盈率反映了在每股赢利不变的情况下，当派息率为100%时，经过多少年投资才可以通过股息全部收回来的情况。
我们知道，公司实现利润并缴税后，还要按照规定和公司章程提取法定公积金、法定公益金、少数股东权益等，然后才能进行利润分配。可供股东分配的净利润是：当年净利润－各项提取金额+往年未分配净利润。
单单从分红派息角度衡量投资价值，市盈率指标才有实际意义。一般情况下，某只股票的市盈率越低，表明投资回收期越短，投资风险越小，股票投资价值就越大；反之亦然。一个成熟的证券市场，十几倍的市盈率被认为是投资安全区。但纯粹以市盈率来作为选股票的标准很可能导致投资失败。因为上市公司的经营状况是动态变化的，市盈率指标只能说明上市公司以前年度的情况，对未来只能是预测。这也是人们认可成长性比较好的公司其市盈率高一些，而成长性一般的公司市盈率低一些的原因。如纳斯达克的市盈率高于纽约证券市场的市盈率，因为前者拥有增长潜力大成长性良好的高新技术企业，它诞生了微软、SUN、甲骨文等著名的高科技公司，人们购买一只几百倍、上千倍乃至无穷大市盈率的股票当然不是准备几辈子等回报，而是预期它未来可能的高速增长和赢利能力会把高市盈率倒转过来。微软这类公司在短短的十几年中给投资者带来几千倍以上的收益就是明证。
不能简单地拿市盈率高低来比较中西方股市
买股票其实是买企业的未来，这一点偏偏是市盈率反映不出来的。在一个相对稳定的市场环境和比较规范的制度框架内，市盈率仅仅用作借鉴，即使如此，它的局限性，特别是将其用于个股投资时的局限性也是显而易见的。
中国的B股市场在相当长的一段时间内，按股价计算的话市盈率都在10倍以下，可是西方机构投资者仍然认为它不具备投资价值。
再看市盈率对于个股的运用。作为一项经济指标它没有问题，问题出在它使用的载体上，就像利润指标一样，这家公司财务数据做的是假账，利润指标就没有任何意义。目前中国的上市公司在有赢利的情况下派息率极低，再加上股市指数严重失真，市盈率这个指标无任何参考价值可言。
也就是说，运用市盈率指标的前提是上市公司的信息真实可信，这样对衡量一只股票的价值确实有重要参考作用。可是众所周知，A股上市公司会计信息可信度普遍较低，相当多的公司依然在造假和违规。这种情况下无法用市盈率指标评价一个公司的价值。
更突出的问题是特殊的股权结构也决定了无法用市盈率来横向对比，中国上市公司已经解决了流通与非流通问题，但还有A股、B股和H股之分，同一只股票在不同的地方股价相差悬殊，没有统一的股价，像中国石油在香港最高不超过20元，在大陆股市上市时开盘价为48元。怎么算它的市盈率？如果用A股股价除以它的总股本（包含香港上市部分），那就等于用高收入者的所得除以社会劳动者平均工作小时，然后将计算出来的结果称为劳动者的小时工资率一样，必定是扭曲和误导的。
再者投资者重视的是投资回报率而不是虚无缥缈的投资价值，在成熟规范的资本市场，上市公司的利润分配即派息率大都在50%以上，这时市盈率指标就有重要的参考作用，如在香港上市的中石油连续几年分红率在30%以上。而A股市场绝大多数上市公司不分红或基本不分红，很多业绩优良的公司也是这样。根据近几年汇总的数据看，上市公司加权平均实际分配的净利润仅在10%左右，按加权平均每股收益为0.16元计算，平均分红每股不到1.5分钱，如果以每股价格10元计算，平均市盈率高达几百倍，哪谈得上什么投资价值？
由此可见中国股市的特殊性使得市盈率概念无法与国际接轨。
以市盈率来衡量股市风险和股票好坏其实是媒体的发明与炒作，我们只要看一个简单的现象就会判断出这种“伪科学”理论的荒唐。美元一年期存款利息正常比人民币同档次利息高出近一倍，人民币存款还要交利息税，按说美国人应该把钱存到自己的银行获取高息，然而事实上美国大量的“热钱”涌入中国，导致中国外汇储备连年创新高。
既然不能简单地以利率高低来衡量资金市场，为什么动辄拿市盈率衡量证券市场呢？
一些“伪专家”总喜欢把自己装扮成“救世主”，拿一些道听途说得来的名词和不求甚解的名词解释，装出深沉忧虑的模样在老百姓面前卖弄学识，危言耸听。殊不知在复杂的社会经济领域里，任何经济指标都不是简单的、孤立的，它们所包含的意义也不是绝对的和一成不变的。
日本股市从20世纪90年代以来一直保持较高的市盈率，始终处于80～100，这一状况保持了十多年。“存在就是合理”，日本股市在经济增速和公司质量都低于美国的情况下，市盈率远高于美国。
何为合理的市盈率
股票价值由企业的赢利状况所决定，而其价格则由供求关系所决定。当股市供求关系长期失衡而又无法改变这种供求关系时，股价长期背离其价值就是正常、合理的。日本股市市盈率之所以长期持续偏高，正是这些因素所起的作用。只要这种供求关系的市场环境不彻底改变，长期持续的高市盈率即可看做是合理市盈率。
但以个股来说，同业的市盈率有参考比照的价值；以类股或大盘来说，历史平均市盈率有参照的价值。
市盈率对个股、类股及大盘都是很重要的参考指标。任何股票若市盈率大大超出同类股票或是大盘，都需要有充分的理由支持，而这往往离不开该公司未来赢利将快速增长这一重点。一家公司享有非常高的市盈率，说明投资人普遍相信该公司未来每股盈余将快速成长，以至数年后市盈率可降至合理水平。一旦赢利增长不如理想，支撑高市盈率的力量无以为继，股价往往会大幅回落。
市盈率是具有参考价值的股市指标，容易理解且数据容易获得，但也有不少缺点。比如，作为分母的每股盈余，是按当下通行的会计准则算出，但公司往往可视需要斟酌调整，因此理论上两家现金流量一样的公司，所公布的每股盈余可能有显著差异。另一方面，投资者往往不认为严格按照会计准则计算得出的赢利数字忠实反映公司在持续经营基础上的获利能力。因此，分析师往往自行对公司正式公式的净利加以调整，比如以未计利息、税项、折旧及摊销之利润(EBITDA)取代净利来计算每股盈余。
另外，作为市盈率的分子，公司的市值亦无法反映公司的负债(杠杆)程度。比如两家市值同为10亿美元、净利同为1亿美元的公司，市盈率均为10。但如果A公司有10亿美元的债务，而B公司没有债务，那么，市盈率就不能反映此一差异。因此，有分析师以“企业价值(EV)”——市值加上债务减去现金——取代市值来计算市盈率。理论上，企业价值比率可免除纯粹市盈率的一些缺点。
[本节点评]
正因为市盈率不能作为具体的参考依据。所以，对于中国投资者而言，不要以市盈率横向比较中国股市与西方股市；对中国股市的个股而言，市盈率也不具参考价值。投资者要把市盈率扔到一边，多关心上市公司基本面和成长价值。
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如何正确看待市盈率
在股票市场中，当人们完全套用市盈率指标去衡量股票价格的时候，会发现市场变得无法理喻：股票的市盈率相差悬殊，并没有向银行利率看齐；市盈率越高的股票，其市场表现越好。是市盈率没有实际应用意义吗？其实不然，这只是投资者没能正确把握对市盈率的理解和应用而已。
市盈率指标对市场具有整体性的指导意义，衡量市盈率指标要考虑股票市场的特性，应以动态眼光看待市盈率。市盈率高，在一定程度上反映了投资者对公司增长潜力的认同，不仅在中国股市如此，在欧美成熟的投票市场上同样如此。从这个角度看，投资者就不难理解为什么高科技板块的股票市盈率接近或超过100倍，而摩托车制造、钢铁行业的股票市盈率只有20倍了。当然，这并不是说股票的市盈率越高就越好，我国股市尚处于初级阶段，庄家肆意拉抬股价，造成市盈率奇高，市场风险巨大的现象时有发生，投资者应该从公司背景、基本素质等方面多加分析，对市盈率水平进行合理判断。
1．衡量股市泡沫的指标
除了市盈率外，衡量一个股市整体是否存在泡沫或是具有投资价值，还有如下指标：
（1）红利支撑股价水平。
（2）平均股价。
（3）平均市销率。
（4）平均市净率。
（5）市场成本。
2．动态市盈率、静态市盈率
动态市盈率，其计算公式是以静态市盈率为基数，乘以动态系数，该系数为1/(1＋i)n，i为企业每股收益的增长性比率，n为企业的可持续发展的存续期。比如说，上市公司目前股价为20元，每股收益为0.38元，去年同期每股收益为0.28元，成长性为35％，即i=35%，该企业未来保持该增长速度的时间可持续5年，即n＝5，则动态系数为1／（1＋35％）5＝22％。相应的，动态市盈率为11.6倍，即52（静态市盈率：20元／0．38元＝52）×22％。两者相比，相差之大，相信普通投资人看了会大吃一惊，恍然大悟。动态市盈率理论告诉我们一个简单朴素而又深刻的道理，即投资股市一定要选择有持续成长性的公司。于是，我们不难理解资产重组为什么会成为市场永恒的主题，及有些业绩不好的公司在实质性的重组题材支撑下成为市场黑马。
通过上面的公式可以机械地回答为目标价和每股地收益成正比。一般教科书都是这样教的。
但是事实上真的是这样吗？其实只要深入探讨一下市盈率的公式，我们就知道这个公式本身就存在问题：首先市价采用当前的股票价格，但是每股收益采用的是什么呢？上市公司一年公布一次年报，你今年知道的只是它去年的收益，那你用现在的价格除以去年的收益，有什么意义呢？
很多投资者对买的钢铁股为什么市盈率很低，但是不涨感到迷惑呢？就是因为钢铁行业从2003年就开始处于景气周期的高峰，所以近几年来的收益很好，大幅度拉低了市盈率。那是不是市盈率低就代表你的股票一定涨呢？未必。
因为股票炒的就是预期，是股票的未来，大家都预期钢铁行业景气高峰已经过去，未来很难维持这么高的赢利，所以现在你用去年每股收益计算出来的静态市盈率，说明不了问题。
而其他行业的平均市盈率的确相差很大，例如一般高科技股票的市盈率很高，因为大家对它的未来增长预期比较好，而一些传统周期行业例如金属钢铁，相对比较低。
市盈率其实很多时候用在一个互向比较的情况下多一点，因为国内不同行业很难比较，所以和国外比较，参考不同价值体系下面的定价标准就比较有意义。
例如在国外钢铁平均市盈率是13，而中国平均是8，所以普遍认为价值低估。
但是是否低估了呢？这个就是个人判断和价值观的问题了。
最后，每股净资产和市盈率无关，和市净率有关，等于市价除以每股净资产。
