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第19章 本杰明·格雷厄姆——证券分析之父(1)

财富人生

本杰明·格雷厄姆是投资界的一位巨星,是著名的“股神”沃伦·巴菲特的老师,他的一生经历坎坷,充满了传奇色彩。

1894年他出生在一个英国商人家庭。在他还是婴儿的时候,伴随着美国的淘金热潮,随父母移居纽约。在9岁时,他失去了父亲,父亲的去世直接导致了格雷厄姆家族经营的陶瓷生意的破产;13岁的时候,他的母亲不仅在美国钢铁公司的股票上亏掉了所有积蓄,而且欠下了巨额保证金。从此他的家族在商业经营和金融投资上都完全失败了。

但是,这一切苦难都没能把本杰明·格雷厄姆扔进贫困的深渊。他的早期教育是在布鲁克林中学完成的。很早他就开始依靠自己打工赚的钱来读书,艰难地读完了哥伦比亚大学的本科学位,然后开始了他的投资生涯。

1914年,格雷厄姆开始从事证券行业。在职业生涯初期,格雷厄姆几乎把全部精力都放在财务报告分析上,不断发现着被低估的资产或被隐瞒的利润,这些公司都是很好的投资对象。在华尔街混迹十多年之后,格雷厄姆已经名声大噪,但是在格雷厄姆心目中,最重要的不是争取变得富有,而是争取避免自己的家族过去一再蒙受的苦难──投资失败和破产。

后来他成立了自己的格雷厄姆·纽曼公司,这家投资公司存在长达30年,贯穿了格雷厄姆的大半个职业生涯,虽然经历了1929年致1933年的大股灾的冲击,但是这家投资公司仍然取得了17%的平均年度收益率(格雷厄姆在这次股灾中损失惨重,而且在很大程度上错过了1934年的反弹)。

经济危机尚还没有结束的时候,格雷厄姆就开始了他在哥伦比亚大学商学院讲授证券分析的课程,这门课程一直持续开设到他的晚年。本杰明是有实际收入又有理论建设的学者型投资家。1934年他出版了《证券分析》教科书,在这本书中首次提出了日后被称为“价值投资法”的投资思想。他把股票市场形容为一个喜怒无常的“市场先生”,认为股票市场的价格波动带有很强的投机色彩,为了保证投资安全,最值得青睐的股票是那些被严重低估的股票,即市场价格明显低于基本价值的股票,这些股票能提供足够的“安全边际”,这一理论后来被“环球投资之父”加以发展,形成了著名的投资理论。“当价格远远低于内在价值时投资,等待市场对其错误的纠正”这句名言成为了价值投资者的最终理论基础。

在格雷厄姆看来,做研究似乎比投资对他的吸引力更大,1949年,在美国又一次大牛市行情的前夕,早已功成名就的格雷厄姆出版了又一本重要著作《聪明的投资者》,在这部书里他用大部分篇幅讨论了投资和投机的区别。

1956年,在华尔街混迹长达42年的格雷厄姆终于退出了金融界。从此,他完全专注于金融教学和研究,并不断发表他对市场的看法。在华尔街,他似乎没有他的学生有名,但是,他的成就在早期的投资界已经是非常辉煌的了,而且他还培养出了一位非常成功的继承人。

时至今日,本杰明·格雷厄姆使用的定价模型几乎已经完全失效,更重要的是他的很多理论被后来的投资家发展形成了投资界的金科玉律。

投资理论

价值投资理论

几乎所有的价值投资理论都可以归根于本杰明·格雷厄姆,综其一生,他是一位投资理论和投资实践都很成功的投资专家。在他1934年出版的《证券分析》教科书中,就最先提出了日后被称为“价值投资法”的投资思想。

这种理论思想的最早根源是与他坎坷的早期经历相关的。格雷厄姆9岁时,父亲去世,留下了三个未成年的男孩。在他叔叔的掌管下,家里原来兴旺的陶器进口生意迅速破产了。这导致了一家人绝望地挣扎在生活的最低线。母亲试图通过商业投机赚钱,但是没有成功。在格雷厄姆13岁时,也就是1907年,他的母亲以保证金的方式买入了少量美国钢铁的股票,并向她的经纪人借了部分资金,然而却都赔了进去。童年的这些经历使格雷厄姆开始意识到股市的危险。年轻的本杰明·格雷厄姆一直把他打工时老板的告诫记在心里,那位老板曾经这样对本杰明·格雷厄姆说:“年轻人,一旦做投机买卖,就一定会输钱,请永远记住这一点。”

也许童年家族生意的没落和亲人投资的失败,使格雷厄姆坚信最大程度的安全性是投资过程中至高无上的真理。

其实,年轻的格雷厄姆早在在华尔街工作时,已经开始明确地表述出价值投资理论的论点。他认为任何投资都带有一些投机的因素,游戏的目的就在于降低风险程度,因此,必须寻找最安全的股票。纽约证券分析协会强调:“格雷厄姆对于投资的意义就像欧几里德对于几何学、达尔文对于生物进化论一样的重要”。沃沦·巴菲特作为格雷厄姆的学生兼雇员对格雷厄姆更是佩服得五体投地,他说:“除了我的父亲之外,格雷厄姆给我的影响最大”,“格雷厄姆的思想,从现在起直到百年后,将会永远成为理性投资的基石”。

格雷厄姆把股票市场形容为一个喜怒无常的“市场先生”,股票市场的价格波动带有很强的投机色彩谨慎的投资者不应该追随短期价格波动,而应该集中精力寻找价格低于基本价值的股票;其次,为了保证投资安全,最值得青睐的股票是那些被严重低估的股票,即市场价格明显低于基本价值的股票,这些股票能提供足够的“安全边际”。

童年的经历使得格雷厄姆终其一生都是非常谨慎的防御型投资者,他所创造的“价值投资”理念与其说是为了争取投资收益,还不如说是为了尽可能地回避投资风险。

证券分析理论

格雷厄姆创建的格雷厄姆·纽曼投资公司在30年之间获得了年均17%的赢利,虽然这并不算很高。但是这却是包括了在美国1929年致1933年经济大萧条时期的巨大损失。在这次经济危机之中格雷厄姆损失惨重。

格雷厄姆在华尔街惨遭重创和苦苦支撑的时期,也正是他关于证券分析理论和投资操作技巧日渐成熟的时期。1934年年底,格雷厄姆终于完成他酝酿已久的《有价证券分析》这部划时代的著作,并由此奠定了他作为一个证券分析大师和“华尔街教父”的不朽地位。

格雷厄姆的证券分析理论之前,统治投资界的理论是道氏学说和费歇学说。《有价证券分析》与道氏学说和费歇学说研究的着眼点是截然不同的,他所涉及的是一个到他为止尚无人涉足的领域。

在这个理论之中,格雷厄姆统一和明确了“投资”的定义,区分了投资与投机。在此之前,投资是一个多义词。在《有价证券分析》一书中,格雷厄姆提出了自己的定义:“投资是一种通过认真分析研究,有指望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投机。”格雷厄姆认为,对于一个被视为投资的证券来说,基本金必须有某种程度的安全性和满意的报酬率。所谓的安全,是指在合理的条件下投资应不至于亏本。

判断一个人是投资者还是投机者,关键在于他的动机。在格雷厄姆看来,动机比外在表现更能确定购买证券是投资还是投机。借款去买证券并希望在短期内获利的决策不管它买的是债券还是股票都是投机。

在区分投资与投机之后,格雷厄姆的证券分析理论所做出的第二个贡献就是提出了普通股投资的数量分析方法。这个方法解决了当时投资者的迫切问题,使投资者可以正确判断一支股票的价值,以便决定对一支股票的投资取舍。在当时的投资界引起了很大的反响。在《有价证券分析》出版之前,尚无任何计量选股模式,格雷厄姆可以称得上是运用数量分析法来选股的第一人。

格雷厄拇的证券分析作出的第三个贡献,是在当时美国经济危机,股市狂跌的情况下指出造成股市暴跌的原因有三种:一是交易经纪行和投资机构对股票的操纵。二是借款给股票购买者的金融政策。三是过度的乐观。这一种原因是三种原因中最根本的,也是无法通过立法所能控制的。

证券分析理论是格雷厄姆的重要投资理论,在这个理论之中他对几个对重要的投资概念进行了新的分析和阐述,是对他的投资的理论总结也是对投资的指导。

赢利法则

用真实投资者的心态来对待股市

格雷厄姆在投资界取得了巨大的成就,他在华尔街驰骋纵横了几十年,不但获得了投资的丰厚收益,而且也有很成功的理论建树。他被广泛地奉为金融分析之父,他教了三代人如何操盘股市。他的价值投资理论,毫不夸张地说,帮助了成百上千名股民选择股票。在众多股民的心中他是个名副其实的投资专家。

他曾提出了举世闻名的价值投资理论和证券分析理论,人们往往关注于他的投资理论,而忽略了格雷厄姆对投资心理学的教诲。在他的书中他曾用大量篇幅解释投资者的感情怎样引起了股市的波动。格雷厄姆认为,投资者的头号大敌不是股市而是他们自身。投资者进行投资的目的当然是为了赢利,简单来说就是为了赚钱,但是“君子爱财,取之有道”,在投资过程中投资者要用真实的投资者的心态来购买股票,看待股市的波动。千万不可以沦为投机者。如果成为投机者,尽管拥有超级的数学、金融、财会技能,那些不能控制自己情绪的人不可能在投资过程中获利。

对于他自己的成功,他没有阐述他的经验。他的成功,据他的学生,号称为股神的沃伦·巴菲特总结,有三项重要原则。

他的学生沃伦·巴菲特曾经在自己的书中解释说:“格雷厄姆的方略有三项重要原则。”第一项是将股票看成企业,这将“使你与市场的多数人用完全不同的视角看待问题。”第二项原则是安全边际原理,这将“赋予你竞争的优势。”第三项是用真实投资者的心态来对待股市。巴菲特说:“如果你有了这种心态,你就走在了市场上99%的操盘手的前头这是一种巨大的优势。”

用真实投资者的心态来对待股市,在格雷厄姆的观念之中,这是投资者在进入投资领域的必备要求。他说,形成真正的投资者心理,是一个从资金上到心理上都为市场出现不可避免的上下波动做好准备的过程。这要求你不仅仅从理智上知道市场下挫即将发生,而且从感情上镇定自若,从容应对。按照格雷厄姆的观点,对市场下挫的从容应对,就应该像一个企业家面对不具吸引力的报价一样:不予理睬。格雷厄姆说:“一个真正的投资家极少被迫出售其股票,而且在其他任何时候他都有对目前市场报价置之不理的自由。”

由此可见,在投资中我们不仅需要掌握基础的金融和财会知识,更需要学习的最重要的领域之一是心理学理论。特别是要学会用真实的投资者心态来对待股市的变化。

将股票看成企业

股神沃伦·巴菲特曾说他的一生深受他的老师金融分析之父格雷厄姆的影响,他的这位老师是他一生中最为佩服的人。对于老师的成功原则沃伦·巴菲特解释说“格雷厄姆的成功方略有三项重要原则。”第一项是将股票看成企业,这将“使你与市场的多数人用完全不同的视角看待问题。”第二项原则是安全边际原理,这将“赋予你竞争的优势。”第三项是用真实投资者的心态来对待股市。巴菲特说:“如果你有了这种心态,你就走在了市场上99%的操盘手的前头——这是一种巨大的优势。”

格雷厄姆的价值投资理论,帮助了成百上千名股民选择股票。他的投资理念当中,将股票看成企业是投资者在购买股票时应当务必谨记的。

选择股票目的就是投资赢利,这和选择投资企业一样想要投资企业首先必须要选择有发展前景的行业。真正决定投资成败的是公司未来的表现:因为投资的成绩是由未来而定,所以行业的性质比管理人素质更重要。毕竟,人心莫测,管理人可以“变质”,但整体行业情形一般不会那么容易变相。选择股票也是如此,选择好股票所属的企业是股票安全乃至赢利的关键所在。在投资股票时可以观察消费者动态:成功投资者具有无以比拟的稳定心态,是与密切关注消费者市场动向分不开的。选择的原则是不熟不做,不懂不做:一定要选择那些简单易懂,行业性质明确,有稳定收益,业绩可以预期的股票。

股票是属于企业的,因此选择股票从某种意义上来讲就是选择企业,一个企业的发展状况是股票价值的基础。如果一家公司的经济指标提高了,该公司股票价格在长期内必会反映这种变化。当你想要进行投资,准备购买股票的时候,一定要选择好你的目标企业。选择好了就要对这个企业进行调查和分析,用概率的观点来了解企业。对企业进行分析,可以是研读他们的年度报告,专业杂志,也可以是调查企业的经济状况而不是股价时,概率观点就会很自然地出现。

投资者如果花费多一些的时间将股票看成企业,去认真的研究企业状况,那么投资的赢利性就增加了很多。

规划良好的投资组合

提起投资,几乎每位投资者都能说出一系列的投资经验。但是并不是每位投资者的总体投资都是赢利的。这个问题的关键,就在于你的投资组合是否是合理的。

大部分的投资者都会选择很多的项目来进行投资,也就是所谓的投资组合了。有很多的投资者在投资之时并没有考虑自己的投资组合,结果往往是有几个赢利的项目,但是却得不偿失。

今天提起投资,经常可以听到这样的说法:“投资长线项目,花费适中,让自己的投资组合多元化,如此等等。”对于不大了解投资的人来说,这的确是一个伟大的信条。但是多元化是一个值得质疑的词汇。很多人对于“多元化”的看法仅仅是多个项目的投资。比如投资了成长基金、债券基金、国际基金和局域基金等。但是事实上,这样的投资未必是合理的投资组合。

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