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第13章 选择可信赖的基金经理人(1)

基金经理的投资方法

基金经理的任务,就是利用自己对投资市场的触觉及敏感,以争取投资表现和回报为己任,为缺乏时间的大众做出投资。那么,基金经理有哪些投资方法呢?

一般而言,基金经理的投资方式有二:一为“由上而下——TopDown”的方式,即先衡量全球各区域或个别国家或地区的经济发展前景,择定某一投资区域后,再从此区域中选择个别的投资标的;另一为“由下而上——BottomUp”的方式,即个股的选择标准取决于其本身的投资价值,只要是价格被低估而长期成长潜力高的投资标的都可被选择,因此投资区域并不限定于某一区域或个别国家或地区。

由上而下,是一种有顺序的投资策略。简单来说,便是先看总体经济,再看产业活动,最后做选股,分析总体经济状况,了解目前展望佳的投资市场在哪里,是股市?债市?还是货币市场?那些区域具有潜力、以及决定资产配置比重,接着分析产业前景,下一波行情是金融、电子还是其他塑料化类股,知道明星产业后,再从产业中寻找最佳绩优股。

由上而下,这种投资方法是首先研究全球不同市场的宏观经济因素,然后拣选值得购入的股票。宏观经济分析包括掌握及预测利率变化、经济增长、通货膨胀及汇率走势。基金经理在决定购买股票前,会先行拜访有关上市公司和进行量化研究,以了解公司的业务策略、财务状况及发展前景。在决定股票的比重时,基金经理会主要参考有关的基准指数。

由下而上的方式因为投资区域可遍布全球各地,因此不仅投资风险得以分散降低,而且还不会失去抓住个别具有成长潜力的个股的机会;尤其是新兴市场常会出现一个国家或地区的基本面与个别公司的未来成长性互相矛盾的状况,若能经由“由下而上”的投资方式,慎选价格超跌的投资标的,那么获得超额利润的机会就相当大。

由下而上,这种投资方法的重点是拣选股票,并辅以宏观经济因素的分析。在决定股票的比重时,主要是取决于可于甚么地方找到最佳股票,反而较少参考基准指数的国家比例。

基金经理的投资方法并由上而下和由下而上这么简单,为了争取投资表现,基金经理需要密切监察及检验投资组合,内容包括持续性监察风险与回报、投资风格等。不可忽略的重要一环,当然是客户目标及投资限制。基金经理需要平衡投资目标风险及回报水平、小心注意投资限制、基准比较和分析过往数据。

基金经理的选股能力

选股能力是指基金经理主动选择投资品种,使基金收益率高于市场水平的能力。基金经理的选股能力是基金经理的硬功夫,是基金经理对企业的洞察力,同时也是基金业绩主要决定因素。

基金经理的选股能力有高下之分,所以不同基金经理掌管同一只基金也可能出现业绩悬殊。我们经常看到很多新基金在发行时,都会把基金经理尤其是明星基金经理的过往业绩作为一面金字招牌来宣传。这一招还是很奏效的,虽然过往业绩不能代表未来,但至少在一定程度证明了基金经理的管理水平。业内像富国天益的陈戈、华安宏利的尚志民、海富通精选的陈洪、汇添富均衡的张晖等等,都算得上经过一段时间考验的明星级基金经理人。

我们应该如何去判别一个基金经理的选股能力呢。首先可以看市场股票的走向,而作为一个基金经理对这个应该是最清楚的,如何顺应市场的走向,选出最佳的股票,这是基金经历的硬功夫,也是成败的关键。

基金经理选股能力指标采用HPCM模型、C-L模型进行评估,基于过去一年的基金周度收益率进行计算。

HPCM模型借用事件分析的方法,考察基金组合中个股持股比重的变化能否带来超额收益。如果基金组合中个股持股比重的变化能给基金带来显著的超额收益,那么,我们就有理由认为该基金的仓位变动效果好,该基金具有较强选股、择时能力;反之,若持股比重的变动不能带来显著的超额收益,则认为基金的选股、择时能力不佳。

此项评价的传统方法有三种模型:T-M二次项模型、H-M二项式模型、C-L二项式模型。此三种传统方法虽然是人们在对基金选股、择时能力进行评价时最常用到的方法,但是,由于基金收益序列的时变方差性等原因,在实际应用中的效果并不好,模型参数难以通过较为严格的统计检验。

HPCM模型的分析步骤包括:确定事件窗和估计窗;计算正常收益和超额收益;统计检验。

如果将上述分析中的公式联合推导可得,在原假设下,个股持股比重变化序列(Wi)和个股超额收益率序列(Ri-Rmi)的期望都为0,所以上式就是Ri-RM序列和Wi序列间协方差的倍数。据此,我们得到启示:Ri-RM序列和Wi序列间的协方差,包含着反映基金选股、择时能力的信息。实际上,如果某基金经理具有选股、择时能力,他在操作中将增持那些Ri-RM高的股票而减持那些Ri-RM低的股票,无论增持还是减持,其持股比重增减序列Wi和超额收益序列Ri-RM都将呈现正相关。并且,相关程度越高,该基金经理的选股、择时能力越高。据此,可以采用基金的持股比重变动序列(Wi)和超额收益序列Ri-RM间的相关系数来对基金的选股能力进行评价。

近一年选股能力最强的15只基金:宝康灵活配置、华安创新、宝康消费品、融通新蓝筹、国泰金龙行业精选、广发小盘成长、鹏华中国50、南方高增长、华夏大盘精选、泰达荷银成长、广发稳健增长、广发聚富、国泰金马稳健回报、华宝多策略、嘉实成长收益。

近两年选股能力最突出的15只基金:泰达荷银成长、富国天益价值、易方达策略成长、广发稳健增长、华安创新、广发聚富、华宝兴业宝康消费品、银华优势企业、银华道琼斯88精选、国泰金龙行业精选、华安宝利配置、华宝兴业宝康灵活配置、景顺长城内需增长、嘉实增长、嘉实成长收益。

由于基金本身的设计不同,基金经理对于基金的影响力也会很不一样。像指数基金,它的投资对象绝大部分都要限于目标指数的样本股,如ETF基金,甚至要求持股比例都要与样本股的权重尽量一致,这对于基金经理的发挥空间就所剩无几了。

基金经理挑选到好的股票,抓住合适的入市时机,能极大地提高基金的收益。只有合理战胜比较基准的才是基金经理的贡献。

基金经理的择时能力

择时能力是指基金经理根据对市场涨跌的判断,相应调整股票投资比例的能力。

在市场风云变幻的基金时代,基金经理的择时能力、顺应市场的能力是一个公司在基金投资上成败的关键。

择时能力指标采用C-L模型进行评估,基于过去一年的基金周度收益率进行计算。

1984年Chang和Lewellen提出了C—L二项式模型。

模型形式为:

Ri-Rj=αi+β1min(0,(Rm-Rj))+β2max(0,(Rm-Rj))+βi

其中min(0,(Rm-Rj)),表示选取0和Rm-Rj中的最小值,max(0,(Rm-Rj))表示选取0和Rm-Rj的最大值,可见,在空头市场中,基金的β和β1,在多头市场中为β2,当β1>β2时,可以判定该基金经理具有择时能力。

同样,我们也可以根据上述选股能力的判别相同的方法来判断基金经理的择时能力。

由于这些东西都用到了相关的专业术语和比较繁琐的数学公示,在实际的选股过程中,我们可以根据一些比较直观的方法来判断基金经历的择时能力,具体情况具体对待,在选股的同时,好好观察基金和基金经历的走向,是你选股成功的关键。

在基金公司在基金经理和基金公司之间,建议大家首先考虑基金公司。原因很简单,一个投研流程相当完善而且严谨的基金公司,不会因为基金经理出走,而让“孤儿基金”从此面目全非。在一套选股投资的成熟体制下,能够尽最大可能让基金业绩得到延续和复制,这对保障基金持有人的投资预期最为关键。

基金经理操盘风格对投资的影响

投资者经常会问这样一些问题:我买了这个明星经理的基金,那么该不该买这家公司推出的其他基金?我买的这个基金,经理换到了别处,我是不是应该卖掉原来的基金,转投新的基金?基金经理之间的区别到底在哪里,我看基金经理买的股票都差不多,我是不是应该根据基金经理买基金?基金经理的操盘风格到底对投资有什么影响?

事实上,这些问题没有一定的答案,也许你看完后面的文章以后,可以得出自己的结论。

通常来说,基金经理的操盘风格影响投资的程度,受到公司制度的制约。有些公司倡导“明星制”的管理文化,比如上投摩根,在这样的公司中,基金经理的自由度较大,发挥投资能力的空间也比较大。而有些公司,比如海富通,倡导的是“团队投资”文化,因而公司整体的定位可能比基金经理个人来得更重要。广发、易方达基金也属于这个类型,你可以从这些基金的季报、中报、年报中看到,基金所持有的股票高度相似,往往是一个股票,公司旗下的所有基金都杀进去了。相对而言,这类公司的个人“明星”作用实际上并不突出。

从个人的角度来说,每个基金经理的操盘风格又不尽相同。比如:上投摩根的吕俊,个人风格是非常积极的——这一点也体现在他个人的理财习惯之中,吕俊喜欢投资期货,也投资其他基金公司的股票基金(按照规定,投资人员不能购买本公司股票基金),从不买货币市场基金。相比之下,华安的尚志民、海富通的陈洪就显得较为保守,他们所管理的基金在投资理念、风险控制方面均较为保守,投资目标以“稳”为先。

尽管基金经理的操盘风格各异,但有一点是共通的——长跑胜利才是真的胜利。看基金经理操盘风格对投资的影响,必须看长期业绩,而非一时。只有长跑胜出的基金经理,才是“明星”。

基金经理投资水平的判别方法

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