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第35章 把握进退之道(1)

巴菲特说:“股票投资的成败在于对于进退之道的把握,只有懂得何时进何时退的人才能在股票市场上游刃有余,屡战屡胜。”

1.趁股价大跌时投资

巴菲特曾说过:“巨大的投资机会来自于优秀公司被不寻常的环境所困,这时会导致这些公司的股票被错误地低估。当他们需要进行手术治疗时,我们就买入。”

巴菲特的老师格雷厄姆的理论是,当某企业因为某些原因而陷入困境时,由于那些热衷于短线操作的投资者从中兴风作浪,从而使得该企业的股价会大幅下跌。虽然这对于企业管理者来说无疑是火上浇油,但对于独具慧眼的投资者来说,将会是投资获利的大好时机。但是需要强调的是,这只是针对独具慧眼的投资者来说的。

因为对于一般的投资者来说,似乎并不具备这样的素质,当股票市场出现价格下跌时,他们首先想到不是机会,而是恐惧。此时的他们茫然不知所措,然而就是因为他们的犹豫不决,导致赚钱的机遇一个接一个的溜走。

但是这样的事情绝不会发生在巴菲特的身上。要知道他的眼光是无人能敌的。也许是深受他的老师格雷厄姆的熏陶。他认为在某家具有持续竞争优势的企业陷入困境时将其买入,风险会被降到最低。因为虽然在其他投资者看来,该企业已经病入膏肓,但这只是投资者的一面之辞。事实上困境对于这家企业来说只是短期的,企业长期的竞争优势和盈利能力不会因为暂时的困境而受到重大影响。但是在股票市场经常会发生的情况是,一旦发现某企业的股票价格出现下滑,那么绝大多数投资者由于恐惧心理作崇,就会疯狂抛售股票致使公司的股票价值和价格严重失衡,公司价值被严重低估。虽然这样会令企业管理者废寝难安,但是对于具有独到眼光的投资者来说却是进行投资者的大好时机。时间会向所有人证明一切,当企业逐渐走出困境步入佳境时,企业良好的市场盈利能力会促使股价反弹。

所以巴菲特总是对这样的公司偏爱有佳。他知道,股价波动有令人恐惧的一面,但它也并非一无是处,它可以时不时的给投资者发出一个信号,那就是在股市价格的下跌超乎广大投资者的想象时,这时候唯一可以对此做出解释的就是,此时股票价格已经无法反应它的实际价值了。如果选在此时进入市场,那么获利的几率将直线攀升。

所以他每天都会去股票市场上走一走看一看,并不是去散布而是去寻找机会。每天他都会利用他大部分的时间搜寻那些在普通投资者看来已经不值钱的股票,因为他知道被人唾弃的东西不一定是坏东西。当他某家企业进入了他的视野时,他便开始对这个企业进行解剖。

他要对该企业进行全面而深入的研究和分析,以此来确保他不会出现重大失误。所以当美国广播公司在1990年陷入困境时,巴菲特便对其进行了极大的关注。面对该公司的持续亏损,绝大多数的投资者都失去了信心。但此时的巴菲特却看出了其中的玄机,在他看来,传媒业与其他行业存在着很大的不同,由于这个行业提供的产品是人们每一天都必须了解的信息,如此广阔的市场需求,当然会为它带来丰厚的利润,而它的投资者也必然会从中受益。所以巴菲特便以极低的价格相继将《华盛顿邮报》、美国广播公司等多家媒体揽入怀中,以辉煌的战绩横扫了美国传媒界。

而当威尔斯?法哥银行在上个世纪90年代初,由于美国经济全面性的不景气而导致股票价格出现大幅下跌时,巴菲特便不失时机的顺势买进了该银行的大量股份。这种大胆的举动并非一时冲动,当然是在巴菲特对它进行了精心的了解之后才做的决定。在他眼里,该银行的股票价格并没有将它的内在价值充分反应出来,它的经营管理是业内一流的,它的金融服务是业内数一数二的,如此良好的基础将会使该公司的损失大大减少,所以经济全面恢复之后,该公司的能量就会充分发挥出来,那时候它的股价就会稳步上升,丰厚的利润便会随之而来。

意犹未尽的他并没有就此停下了脚步,此时的他早已将目光投向了一个正处于水火热中的地毯公司。该地毯公司是美国地毯业界的领头羊,从创建之初就一路高歌猛进,只用了短短几年的时间就成为了业内最耀眼的明星。然而令沉浸在一片欢乐气氛中的公司高层万万没有想到的是,公司在上个世纪末遇到了严重的危机,如坐针毡的公司高层便想到了“股神”巴菲特,他们希望巴菲特能够出手相救。但此时的巴菲特似乎对此毫无兴趣,这让该公司高层倍感失望。就在他们打算接受最坏的打算时,巴菲特一改初衷,以一个十分低廉的价格为条件,决定收购该公司。

巴菲特说过:“我们无需像其他投资者那样对股价大跌诚惶诚恐,我们不应该有任何理由在股价下跌时,在股票市场仓皇逃走。事实上,当你此刻留意一下周围的一切,你会发现别样的风景。股价下跌给聪明的投资者带来的是信心而不是灰心。低廉的价格会让我们在采取行动之后,露出慧心的微笑。”

2.把握准回购时机,掌握好回购策略

巴菲特曾经说过:“在适当的时机把股票进行回购是聪明的公司经理低价买入自己熟悉或自己供职公司股票的大好时机。”

股票回购是指当公司的股票价格低于公司价值的时候,公司以及公司的管理层通过采取拍卖式的竞价方式以远远低于公司价值的价格获得该公司的一部分股票。在巴菲特看来,如果一家公司的经营业绩良好,那么就会产生大量剩余的资金,而这些剩余的资金通常会有以下三个方面的用途:投资新的业务、向股东分配红利、股票回购。其中投资新的业务和股票回购可以使得每一项资金产生出更大的投资收益,从而为股东带来更多的投资回报。所以在股票市场上,当公司股票的价格低于公司的内在价值的时候,股票回购是经常出现的,因为在此时回购股票可以大大提升股东的收益水平。

但是在上个世纪世纪70年代,大多数投资者对股票回购这个概念还是比较陌生的。所以当巴菲特提出股票回购的时候,引起了人们的一片惊诧。

巴菲特将股票回购的目标瞄准了当时名不见经传的《华盛顿邮报》,而且结果令他十分满意。值得注意的是,这是他在对媒体类股票刚刚萌发兴趣时购买的股票,当几年以后《华盛顿邮报》开始壮大的时候,他仍然持有着这些股票。

巴菲特通过对市场的深入分析指出,通常情况下,一家经营业绩良好的报业公司的出售价格大约为公司年销售额的2.5倍。但是对于《华盛顿邮报》来说情况会更为乐观,因为的内在价值远远高出了巴菲特的购买价格。这也就是巴菲特之所以愿意以如此之高的价格购买《华盛顿邮报》的原因,而且对于大多数投资者来说,他们在当时还并没有发现这个行业所蕴含的巨大潜力。所以巴菲特可谓是占尽了先机。

但是事情也并不像巴菲特所想象的那样顺风顺水,就在巴菲特购买了该公司几年后,公司的股票价格出现了下滑,而且这样的下滑并没有在短时间内停止。这对于巴菲特来说可谓是不详的预兆,于是他大大缩减了他的投资总额。直到1976年《华盛顿邮报》公司的股票价格还仍然低于巴菲特当初的收购价格。

此时的巴菲特开始寻找一个能够避免因股价继续下滑而带来巨大损失的方法。一番思考之后,巴菲特找到了《华盛顿邮报》的董事会主席凯瑟林?格雷厄姆,建议他对于该公司的股票采取回购策略。但是巴菲特的好意并没有在一开始就得到了凯瑟林?格雷厄姆的认可。于是巴菲特便与凯瑟林?格雷厄姆女士进行了一次漫长的谈话。在谈话过程中,巴菲特向凯瑟琳?格雷厄姆女士详细介绍了股票回购的好处。他说股票回购对《华盛顿邮报》而言具有以下优点:

(1)股票回购给于《华盛顿邮报》股东的利益,会使股东认为股价下跌是一种暂时现象。

(2)股票回购作为一种筹资策略,可大规模地改变资本结构,提高财务杠杆,使资本结构最优化。如果《华盛顿邮报》的资金来源中权益资金比重过大,就可采用发行长期债券并用发行长期债券所得的资金回购股票。这样,就可以迅速改变《华盛顿邮报》的资本结构,获得财务杠杆利益。

(3)通过股票回购,将回购的股票库存,这样给《华盛顿邮报》下一步筹资带来了灵活性,当其需要资金时,可随时将库存股票投放市场。

(4)股票回购还可防止《华盛顿邮报》被兼并。因为股票回购减少了市场上的股票数量,将所有权内部化,这样就可有效地阻止《华盛顿邮报》被敌意地收购或兼并。

经过了几个小时的谈话之后,巴菲特终于说服了凯瑟琳·格雷厄姆女士。于是她开始对该公司的股票进行了大量的回购。此时《华盛顿邮报》拿出500万美元,回购了20%的股份,外在股份还剩3600万股,股东拥有的股票价值为3.96亿美元。这就意味着,《华盛顿邮报》仅用500万美元就让现有股东拥有的股票价值提高了3600万美元!——很难想象通过其他方式可以达到这样的效率。事后,凯瑟琳?格雷厄姆女士对于自己当初的固执感到惭愧,她说:“我在一开始就误会了巴菲特的好意,很难想象要不是他的苦口婆心,事情的发展也许会很糟糕,但幸运的是我没有让自己犯这样的错误。”

此后,《华盛顿邮报》在很长一段时间里都坚持了股票回购这个策略。到目前为止,该公司通过回购已经使外在股份减少了50%以上,而对于巴菲特来说也是其中的最大获益者。此时他从当初购买《华盛顿邮报》的1100万美元已经达到了17亿美元。他说:“股票回购会给投资者带来两方面的好处,其一是投资者可以从股票回购中获得少纳税或推迟纳税的好处;其二是股票回购可以减少市场上股票流通的数量,使股票的供求关系发生有利于供方的变化,从而使股票市价保持持续上涨的势头,为投资者带来丰厚的资本收益。这项收益要远远大于少纳税带来的收益。如果该公司在那样的情况之下没有及时采取股票回购策略,那么可想而知,《华盛顿邮报》是无论如何也不会创造出如此惊人的佳绩的。”

虽然股票回购在今天早已经相当普遍,但是在上个世纪70年代中期,这个策略是不被任何公司所看好的。因为大多数公司的管理层都认为,如果以公司全部的资金购买自己发行在外的股票,那么将会严重影响到公司的成长能力。

凯瑟林·格雷厄姆后来说:“《华盛顿邮报》通过股票回购所获得的利益是显而易见的。从1975年到1992年,《华盛顿邮报》一共回购了发行在外的43%的股票9平均回购成本为每股60美元。也就是说,公司只用相当于现值1/10的价格回购了超过40%的股份。到2000年为止,《华盛顿邮报》已经购回了50%的股票,这意味着所有公司股东拥有的股票价值是实际资产的2倍。沃伦?巴菲特为我提供了各个方面的数据,通过这些数字向我说明了这一措施不仅可以长期为公司带来收益,甚至可以使公司在短期内从中受益。他反复强调,目前的股票价格如何低于真实价值,回购措施与目前所采取的各种方案相比,如何具有特殊的优势。他让我逐渐明白了这一点:如果我们回购《华盛顿邮报》公司1%股票的话,我们就可以以更低的价格拥有更多的股份。于是我认为我们的确有必要这样做。”

3.正确把握退出时机

对于所有投资者来说把握正确的退出时机是能否成功的关键。但是事实上,当他们走进这个变幻莫测的股票市场,扑面而来的各种消息、各种各样嘈杂的声音一时间就会把他们淹没,嘈杂的声音一时间就会把他们淹没,忽上忽下的股价走势图就像是魔咒一样牢牢地控制住了他们的思维,此时他们在走进股市之前的冷静与理智瞬间消失的无影无踪。耳晕目眩的他们俨然一副囚徒的模样。此时还期望他们能够找准退出时机,那就真有一些痴人说梦的味道了。

在巴菲特看来,正确的进入时机只是投资成功的一半,只有找准了恰当的退出时机才能最终确保自己旗开得胜。就像是爬山一样,顺利地上山只能说明你成功了一半,能否顺利下山将决定你能否取得最终的胜利。所以投资的成败取决于投资者能否做到在恰当的时机退出。如果投资者在进入股市之前没有制定出一个行之有效的退出策略,而仓皇进入那么,他就很有可能被市场套牢,无路可走,却又无路可退,如此骑虎难下的境地将迫使投资者最终做出违反常理的决定。尽管他们懊悔至极,但一切都将于事无补了。这似乎令大多数的投资者不免感到一丝绝望。到底如何才能做到这一点呢?

巴菲特说过:“股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者。”可以看出,在这位“股神”的眼里退出时机似乎并不是那么难以把握,他可以为所有迷茫的投资者指点迷津。

当然这些方法都是巴菲特几十年投资经历的经验之谈。

(1)他认为如果投资目标已经不再符合投资者的投资标准时,那么这时投资者就要考虑退出了。如果此时投资者还在犹豫不决,可想而知,后果一定是不堪想象的。2000年,伯克希尔公司与证券交易委员会的往来文件揭示出它已经将它持有的迪斯尼股份卖掉了一大部分。在2002年的伯克希尔年会上,一名股东问巴菲特为什么要卖这只股票。一向保持沉默的巴菲特说:“我们对这家公司的竞争力特征有一种看法,现在这个看法改变了。”其实在巴菲特看来,迪斯尼公司已经不再是以前那个制作像《白雪公主和七个小矮人》这样永恒经典的迪斯尼了。它已经迷失了方向。它的首席执行官迈克尔?艾斯纳的爱好让巴菲特感到不安。迪斯尼在网络中挥金如土,把大把资金投入到搜索引擎的网站中,并且购买了一些已经出现严重亏损的网络公司。这样的迪斯尼在一向苛刻的巴菲特眼里,已经距离他的投资标准相去甚远,它已经无法提起巴菲特的丝毫兴趣了。

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