第十章第2节应用套利公式，抓住时机进行交易
以套利作为例子，其实我们就算在获利率非常确定的并购交易案中亏损也无所谓，但是我们不愿意随便进入一些预期损失概率很大的投资机会。为此，我们希望计算出预期的获利概率，从而能真正成为决定是否投资此标的的唯一依据。
——沃伦·巴菲特
巴菲特认为，在可能的套利范围内，要抓住时机进行交易，从而避免股市的大环境给你的投资造成影响。鉴于投资的复杂性以及套利中可能产生的变数，格雷厄姆曾经发展出一套公式来对个别移转个案中的潜在利润进行计算。巴菲特将这套公式很好地利用起来，而这套公式就是：
年度报酬＝CG－L（100%－C）/YP
其中，G为事件成功时可预期的利益；L为事件失败时可预期的损失；C为可预期的成功机会，以百分比表示；Y为该期握有股票的时间，以年为单位；P为该证券目前的价格。
应用这个公式就可以计算出损失的可能性，并且适用于各种类型的转移。在1982年2月13日，贝耶克雪茄公司宣布将雪茄的经营业务以1450万美元，即每股将近7.78美元的价格卖给美国梅兹生产公司。并声明将会进行清算，将其中卖出所得分配给股东。于是巴菲特用572907美元，也就是每股5.44美元的价格购得贝耶克雪茄公司5.71%的问题股票。巴菲特以当时市价的每股5.44美元，套取将来贝耶克公司出售后分配给股东股价间的差额，该股价预估为每股7.87美元。
具体的应用方法是，首先巴菲特估算他所预估的每股收益。这项收益仅可能来自出售后分配到的股价，也就是每股7.87美元，而巴菲特支付出去的市场价格是每股5.44美元，巴菲特的预期利益就是每股2.43美元（7.87美元－5.44美元=2.43美元）。然后将预期利益2.43美元乘以预期的成功概率。这就是说，巴菲特可以将成功率或者说是交易将会进行的机会设定为90%，这将会得到2.18美元，最后的结果可以依成功的概率决定。
巴菲特也计算出万一移转未发生时将会损失的金额。如果该项出售计划取消，那么每股的价格将可能会跌回出售前的价格。如果未执行出售计划，则贝耶克雪茄公司的股价将回跌至每股4.50美元，这个价格是发表出售和清算声明前的市场价格。这也就是说，巴菲特以每股5.44美元买进的股票，跌到4.50美元，巴菲特每股将亏损0.94美元。
请记住，巴菲特同时也要计算出亏损的概率。这只将100%减去成功率的90%就可算出，也就是该项移转计划将会有10%的概率不会发生。现在，将估计的损失0.94美元乘以10%，则估算出巴菲特的亏损为0.09美元。
随后，巴菲特要算出移转进行所需的时间，该公司必须在会计年度当中完成资本清算的动作，否则将有增值税的问题。因此巴菲特可以估算何时发生、何时出售，同时这项程序将在当年度内完成。因为巴菲特设定一年内将会出售且清算。
以下就是将格雷厄姆公式运用在贝耶克雪茄的情形：
G=2.43美元，成功时可能得到的利益；
L=0.94美元，失败时可能产生的损失；
C=90%，可能的成功概率，以百分比表示；
Y=1年，可能持有股票的时间，以年为单位表示；
P=5.44美元，股票目前的现行价格；
年度回报＝90%×2.43-0.94（100%-90%）/5.44
假如贝耶克公司的移转和清算能够依照原计划进行的话，巴菲特可由此计算出他的年回报率为38%。就短期信托资金投资而言，回报率是相当的可观的。
巴菲特操控过各种不同类型的套利机会。除了贝耶克与RJR交易外，在套利的前提下，他还购买过诸如德州国家石油、艾勒吉斯、克劳福等多家公司。有时后在一年内可能同时有20多种不同的套利个案，有时候却一件也没有。
投资箴言：
根据以往的经验来看，投资者应该注意的是在套利的范围中，要先明了真正的财富会产生于移转的日期。这项投资会在这个特定的日期达到最佳利益。
通过并购套利使小利源源不断
在我看来，格雷厄姆、纽曼公司、巴菲特合伙业务以及伯克希尔连续63年的套利经验表明，有效市场理论是多么的愚蠢，少数几个幸运的例子并不能改变这样的结论，我们不必去发掘那些令人困惑的事实或者挖空心思地去探究有关产品与管理的奥秘——我们只是去做那些一目了然的事情。
——1982年巴菲特年度报告
如果每笔交易都对你有利的话，把一连串的套利交易汇集在一起，投资者就可以把收益较低的每笔交易最终变成一个获利丰厚的年收益。他们的一部分资金将被用于短期赢利，以获取某些非理性的差价。这些短期赢利机会包括重组、清算、涉及可转换债券及优先股的套期保值以及购并。
在1915年，巴菲特的恩师杰明?格雷厄姆，买入了古根海姆公司的股份，这是一家控股公司，每股价值为69美元。古根海姆拥有4家铜矿公司小部分股份，这4家公司分别是凯尼科特公司、奇诺铜业公司、美国冶炼公司以及雷氏联合公司。古根海姆合计的股份超过了每股76美元。在账面上，一个投资者仅以69美元的价格就获得了价值76美元的资产，这种情况是不可能无限期地保持下去。因为古根海姆的股价一定会至少涨到76美元，这样就可以稳稳赚到每股7美元的利润。
并购套利的运作，实际上是在试图获得股票的市场价格与交易的市场价格之间的差价。交易价格就是一个公司并购另一个公司时支付的价格。例如，甲公司或许会以每股85美元的价格买人乙公司。如果乙公司每股的市价为80美元。那么一个投资者就可以买人乙的股票，并一直持有到交完达成时再卖给甲公司。这样他就会锁定一个5美元的利润。5美元的利润表示你的80美元的投资带来了6。25%的收益。如果B公司的股价跌到80美元以下，潜在的收益就更高于。
在这个例子中，5美元的利润意味着12.9%的年收益，如果这项交易恰好在你购买后的6个月内完成。如果交易在4个月内进行，你的年收益将超过20%。这是相当吸引人的。一旦交易结束，从A公司收回了资金，投资者就可以把收入投入到能够产生类似赢利机会的另一笔交易中。
假如，投资者能够在3个月内完成的一系列连续交易中使收益率达到10%，假定投资者把此前的每一笔交易的利润都进行再投资，那么投资者的复利收益在整个年度将达到惊人的46.4%。他告诉他的客户们，他们35%的资金被投入一种股票中，其余的资金投入到某些被低估的股票以及并购套利交易中。
总的看来，巴菲特合伙资产的第二大要素就是并购套利。巴菲特很少告知投资者们他正在操作的套利交易的具体形式，但是他会公开他正在运作的交易的规模以及他采取融资手段进行某些交易。
投资箴言：
对于那些试图在股市中可以稳操胜券的投资者们，只需察看巴菲特始于20世纪20年代的惊人的套利记录就足够了。在巴菲特的案例中，很明显，推动其年收益超出一个老练的投资者预期水平的一个至关重要的因素就是并购套利，事情就是这样简单，也是最值得称道的。并购套利的妙处在于可以使投资者的年收益最大化并使你的损失降到最小限度。公司通常会封锁何时达成交易的信息，这对投资者的收益会产生重大影响。
