第五章第5节未分配利润：是否能“利滚利”很重要
如果公司要保留利润不分配，只有一个理由是正当的，那就是每1美元的留存收益能够为股东产生至少1美元的市场价值，而且这种预期回报率必须有历史依据和详细周密的数据分析支持。
——沃伦·巴菲特
当企业发展到一定阶段，就会产生比较多的现金盈余。这时候企业可以选择把盈余发给股东，也可以选择保留利润不分配。巴菲特认为，只有当企业能够确保每一美元的未分配利润能够产生至少1美元的市场价值的时候，企业选择保留利润不分配才是正确的。
在巴菲特看来，在处理公司盈余的时候，公司管理层一定要慎重行事。如果公司的盈余用在内部投资上，可以获得比全国平均投资回报率更好的收益，那么公司就应该保留盈余，继续投资，为股东们赚取更多的收益。如果公司盈余用在内部投资上，获得的收益率低于全国平均投资回报率，那么公司就应该把利润分配给股东，让股东自己拿着现金再进行投资，这个道理很简单。
假设一个公司现在有未分配利润100元，全国平均投资回报率为15%。如果公司把这100元用于内部投资，可以获得120元的市场价值，也就是得到20%的投资回报率，那么公司就应该保留利润不分配进行投资。如果公司把这100元用于内部投资，仅仅能得到110元的市场价值，也就是得到10%的投资回报率，那么公司就应该把利润分配给股东，让股东们自己再进行投资。当然这时候如果进行内部投资，股东也不会亏钱，只是赚取的利润少了些。而底线就是公司把这100元用于内部投资至少可以获得100元的市场价值。要不然股东们不仅赚不了钱，反而还会亏钱。就好像如果公司投资100元仅仅获得了90元的市场价值，那么就有10元的价值蒸发了。
巴菲特所执掌的伯克希尔公司就没有分配过利润。之所以不分配利润，是因为巴菲特认为他可以将股东的收益再做投资，让股东的利息利上加利。伯克希尔公司经常用“1美元能够产生至少1美元的市场价值”来检验伯克希尔公司保留利润不分配的决定是否英明。事实上，伯克希尔公司确实做得不错。到目前为止伯克希尔公司一直符合这一要求。巴菲特用他的实际行动为伯克希尔公司的股东实现了1美元至少产生了1美元的市场价值，让股东的收益像滚雪球一样越来越多。
巴菲特认为，投资者在选择投资的对象时，一定要留意公司有没有分配利润，分配比例多少，增量资本是否提高了。而且，投资者一定要留意公司把未分配利润投资到了什么项目上，那个项目是否具有较高的回报率。因为有时候公司的主营业务很赚钱，但未分配利润可能投资在一个亏钱的项目上。这样企业就可以用主营业务的赢利掩饰投资项目的损失。如果仅从分红等指标来看，投资者是看不出什么端倪的。
投资箴言：
投资者在选择投资公司时，一定要谨记巴菲特的“1美元至少产生了1美元的市场价值”理念。如果你选择的公司有未分配利润，那么一定要确信该公司的留存收益创造出了比平均收益率更高的回报，这样你的投资才算是划算的。
