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第18章 美国控制世界经济的撒手锏--资本市场(2)

由于投资者一般难以从证券交易所提供的复杂信息中找到对自己有价值的信息,因此,美国证交会于1998年3月规定发行人在招股说明书的封面和风险披露部分,要使用通俗易懂的文字来表达,避免使用长句,采用日常用语,多用图表表示,不使用法律和商业术语,等等。这样规定的目的就是让投资者更清楚股票交易的具体信息,以便之后的过票交易进行得更加顺畅。

在2000年8月,美国证交会再次针对选择性披露问题,确立了信息公平披露规则。这个规则确保了投资者能享有获知任何未公开的重大信息的权利。

自从安然、世通、施乐等公司曝出财务丑闻之后,美国政府于2002年颁布了《公众公司会计改革和投资者保护法案》,这一法案以保护投资者利益和提高公司透明度为立法根本,从法律层面上确保了投资者的利益。

金融管制较少

在美国,公司上市管制较少,没有国籍、所有制、行业限制,对公司规模与业绩的要求也较为宽松。上市公司可随时发行新股融资,发行时间与频率没有限制,通常由董事会决定,并向证券监管部门上报。公司向监管部门提交申请,如果20天后还没有得到回复,那么该公司申请的材料自动生效。如果监管部门有问题提出,该公司要如实回答。在监管部门内部有30天内必须回复公司的制度,这也保证了公司申请资料不会石沉大海,鼓励了更多的公司向监管部门提出申请。通过监管部门审查之后的公司可将其股票拿到银行抵押,获取现金贷款。

严格的淘汰制度

美国证券市场实行宽进严出制度,有着严格的上市公司摘牌规定。纽约证券交易所平均每年都会有1%的上市公司退出。

退市的企业除了一部分是被大公司收购外,还有相当一部分企业是因为达不到交易所上市规定而被淘汰。如公司的股东数量达不到规定标准,股票交易量极度萎缩,财务状况和经营业绩欠佳,不履行信息披露,股票价格达不到最低股价标准,等等。

严格的淘汰机制使企业在做出上市决策时必须三思而后行。

重视价值投资

重视价值投资是美国股票市场成熟的标志之一。在美国股票市场早已形成了上市公司与股民的良性循环。上市公司十分重视提高自身的价值,以期为股民带来更多的财富;股民也感受到与上市公司一起发展的益处,因此股民大多愿意长线炒股,而不会短线作战。

资本市场国际化程度高

由于美国拥有全面的制度规范,所以投资环境良好。美国拥有发达的金融市场和交易工具,对国外投资者和企业有很强的吸引力。

资本市场国际化给美国带来了巨额的经济利益。美国一方面对外投资,把资本市场搬到了世界各地,努力寻求世界经济开放的最大利益;另一方面吸引外国商家来本国投资,吸收了各个国家的优势产业,既解决了海外投资可能带来的本国资本短缺问题,又使美国的产业更加多元化,促进了美国整体经济的快速发展。

目前,世界各国的竞争其实就是资本市场的竞争,资本市场关乎金融战争的成功与失败。因此,哪个国家想要赢得最后的金融胜利就要拥有一个自由、高效的资本市场。美国的资本市场无疑是全球经济的标杆与模范,吸引着全球各大公司争相来此上市。

美国资本市场的发展模式已经成为很多国家效仿的对象。许多国家渴望超越美国,成为资本市场之牛耳。

美国资本市场面临的挑战

金融危机冲击美国资本市场

自2001年“9·11”事件之后,由于担心美国经济走入衰退,美联储维持了3年的低息环境,直接导致了美国房地产价格的持续攀升。

在这样的经济情况之下,华尔街将用房屋作为抵押得来的贷款证券出售给各个国家的银行,并在合同上签订了极为详细的违约条款。这样做相当于将自身的房地产泡沫间接地转嫁给了其他银行。在2004年,美国改变经济政策,开始增加利息,房产价格提高,市场需求量大减。这使得美国房地产失去了支撑的依据,导致信用违约合同市场出现重大问题,引发了美国金融体系的信用危机。

事实上,美国资本市场在2008年的表现可用“惨不忍睹”来形容,恐慌情绪已经蔓延到市场的每一个角落。

欧洲资本市场对美国资本市场霸权的挑战

据《金融时报》报道,截至2007年3月末,欧洲股市的总市值在第一次世界大战后首次超过了美国股市。出现这一现象的原因就在于,美国过于严苛的监管制度,使得美国资本市场在全球的竞争力逐渐减弱。一直以全球霸主地位自居的美国股市,正遭受着欧洲市场的凶猛攻击。

时间回到2001年,美国安然公司和世通公司相继曝光的金融丑闻,严重影响了各国投资者对美国证券市场的信心。这也被媒体戏称为美国经济上的“9·11”。

2002年美国国会以压倒性的票数通过了《萨班斯法案》,该法案的宗旨就是要杜绝类似安然和世通之类的公司丑闻。

《萨班斯法案》的实施,标志着美国证券法律根本思想的转变。该法案对上市公司信息披露、财务会计处理的准确性、改善公司治理等主要方面都提出了十分严格的要求,同时,也强化了对上市公司欺诈的刑事惩罚力度。

自《萨班斯法案》颁布以来,对其效果褒贬不一。苛刻和严厉的监管更好地保护了投资者的利益,提高了投资者的信心,但是矫枉过正的举措也束缚了市场的自由竞争,影响了美国资本市场的健康发展。

在《萨班斯法案》中,对上市公司要求严厉突出体现在两个方面。

首先,制度管理极为严格。美国要设立单独监管上市公司的监督委员会;而且特别强调了其工作的独立性;大幅增加了对公司管理层违规的处罚力度;强化了公司的治理结构,更加详细地规定了公司财务报告的责任。

其次,所需费用惊人。《萨班斯法案》中规定:凡在美上市的企业,必须建立内部控制体系,分别是控制环境、风险评估、控制活动、信息沟通以及监督五个部分。公司不仅要记录交易时间这样的细节,而且要将公司的重大缺陷向公众披露。这意味着公司一旦进入这个流程,必须颠覆之前较为成熟的管控流程。为了完善这一流程,公司将花掉大量资金,全球着名的通用电气公司就为此付出了3000万美元。不仅如此,聘用会计师进行达标审计又需要一笔庞大的开支。一旦审查不合格,不仅会受到监管机构的处分,而且还可能被投资者告上法庭。这样的代价让众多投资者望而却步。

该法案实施后,在美国上市的公司明显减少,从美国退市的公司明显增多,外国企业纷纷改投其他交易所。欧洲,特别是伦敦则趁机吸引了大量海外公司上市。以法案实施后为例,2005年伦敦证交所就吸引了93家海外公司前来上市,而同期纽交所和纳斯达克一共吸引的海外上市公司数量仅为33家。

由于美国的证券市场特别是纽约证券交易所的融资能力强大,一直是中国企业海外上市的首选地。但自从《萨班斯法案》出台后,准备海外上市的中国企业畏惧于法案的严厉,一部分被伦敦证交所吸引,另一部分则以香港交易所作为上市地点。

美国“治大国若烹小鲜”的资本竞争秘诀

美国资本市场能保持强大的竞争力并且长盛不衰必有其过人之处,下面我们就来一一分析。

证券清算与交收机制

证券存托与清算公司负责证券市场的清算与交收工作。该公司所涉及的业务主要包括股票、企业和地方性债券、保险业务以及以资产抵押来获得的有价证券,等等。证券存托与清算公司担负着每天证券交易所和证券公司交易收盘后的股票清算工作。也就是说,在证券交易市场上,其清算和交收都由一家公司来完成。这样统一的清算与交收保障了美国对市场风险的管控能力,也为美国资本市场的开放奠定了基础。

一级市场竞争机制

在美国四个层次的市场上,监管的严格程度依次递减,上市公司可以根据自己的情况选择合适的证券发行场所。当公司情况发生变化时,也可以主动或者被动地从高级市场转到低级市场继续挂牌交易。那么,一级市场当然是为最优质的公司提供更为自由和广阔的交易平台。

二级市场竞争机制

二级市场是美国资本市场竞争精神体现最为完全的市场。二级市场的竞争表现为:

订单撮合成交权力下放。不仅交易所具有撮合订单成交的法定权力,证券经销商同样具有订单撮合成交的权力。订单成交服务目前已经成为体现一个证券经销商执行能力的重要方面。

证券多处挂牌交易。在美国资本市场有这样一个规定,同一只证券可以在多个交易所挂牌进行交易。在金融衍生品市场,不同的期权交易所可以同时挂牌相同标的的期权产品。这种规定有力打击了对已上市资源的垄断,活跃了二级市场的交易。

订单处理条例。针对多交易中心市场出现的信息不对称,从而损失市场参与者利益的现象,美国证监会颁布《订单处理条例》。《订单处理条例》中的“最佳执行条例”规定,证券公司在执行客户订单时必须站在客户的立场上,为客户谋取最大的利益,将订单送到最佳成交价格处成交。《订单处理条例》刺激了二级交易市场的竞争,同时通过全美市场系统构建了一个统一证券交易市场系统,有效地维持了全美证券交易市场股票价格的平衡。

资本市场监管结构

美国政府在对证券交易市场进行监管时,十分高瞻远瞩地避免了为市场选择某一种固定市场结构或是体系作为发展方向,特别是证券交易市场的发展方向。美国证券立法的核心理念是建立一个公平、有序竞争和保护投资者的市场环境。美国政府不对市场应该采用什么样的交易模式或是产品进行干预,而是把选择权留给市场。因此,美国建立的是一个松散和有效的证券市场监管体系,即在国会的授权下由美国证监会负责对证券市场的监管,在市场操作层面采用自律监管模式。

例如,1934年纽约证券交易所成为第一家实现自律监管的证券交易所;1939年,OTC(柜台交易市场)市场成立自律监管组织的全美证券经销商协会;1971年,纳斯达克证券市场正式成立。许多变化和发展都不是任何政府和监管部门可以事先预见的,自律监管也没有固定的内容和模式,是随着市场和交易模式的发展而不断发展的。

美国证券监管部门实行“亡羊补牢”式的事后监管模式,即对某一具体问题的监管往往是在问题发展到相当严重的程度之后介入。相对于比较强硬的事前监管模式,事后监管在防止问题发生的同时,不会扼杀金融创新。

政策环境

宽松的政策环境是美国资本市场长盛不衰的又一重要因素。美国资本市场健康运行应达到政策目标--社会效益考核指标,考核美国资本市场是否健康运行,是否达到理想的目标,是否实现其社会效益,有六个考核指标:失业率、经济增长率、通货膨胀率、收支平衡、经济效率及收益分配。

美国资本市场的运行有着比较成熟的理论和规范的操作方式。上市公司的股票上市不是凭关系,而是凭经营业绩。上市公司经营业绩的鉴证和审查,依靠注册会计师。这些会计师既不受政府部门的影响,也不受上市公司的牵制,他们是资本市场的扞卫者,是一群“不吃皇粮的经济警察”。

美国提倡金融竞争,而且竞争也促进了资本市场上的金融创新,促进了资本市场的蓬勃发展。监管保证资本市场的公正公平,提高了公众对资本市场的信心。

“治大国若烹小鲜”,掌握竞争与监管之间的微妙平衡是美国资本市场迄今为止的成功之路,也为中国资本市场的改革发展提供了参考。

中国资本市场路在何方

随着中国经济的崛起与发展,需要一个强有力的资本市场来提供融资的需求;对于中国经济结构的转型,资本市场的资源配置功能也将起到至关重要的作用。凡此种种原因,中国呼唤一个强大的资本市场。

针对中国经济的情况来分析,中国资本市场的建立还需注意以下几个问题。

本着资本市场要为实体经济服务的理念,建立多层次资本市场体系,满足不同规模和不同成长阶段的企业融资需求,帮助中国在下一轮全球产业转移浪潮中获取先机。

中国资本市场要深化其体制改革;秉持公开、公平、公正的原则;在运作中以市场为导向,强化市场定价机制;最终不断加强中国资本市场的有效供应能力。

中国资本市场应为投资者提供更多种类的金融产品,并鼓励与扶持资本市场创新,不断为中国资本市场注入新的血液。

在建设中国资本市场的过程中,还要积极推进资本市场的国际化进程。在阻断国际金融风险向我国资本市场入侵的同时,开放政策,加快国内企业、金融机构的海外并购重组步伐,努力提高中国资本市场的综合竞争力。

最后,中国资本市场也应该以保护投资者利益为核心,完善监管体制构建。加强信息披露,提高透明度,提高上市公司的质量。

目前,经济全球化、一体化的趋势已势不可当,一个国家的竞争力集中表现在其资本市场是否强大。就目前中国经济的发展势头来看,中国完全可以建立一个国际性的资本市场。通过实体经济与虚拟经济的共同发展,中国正在从一个经济大国向经济强国迈进。

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