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第17章 谁是沃伦?巴菲特?(2)

1894年5月9日,格雷厄姆在英国伦敦出生。格雷厄姆很小的时候就跟随经商的父亲迁往了美国。也许正是由于家庭带给他的诸多的幸,才成就了格雷厄姆一生过得辉煌。格雷厄姆9岁那年,年仅35岁的父亲走完了人生的全程。父亲的逝世对他来说,是无法修复得到心灵创伤。与此同时,他失去了获得安全保障和正常发展的基本条件。然而童年时代的格雷厄姆便具有重大的灾难也无法压垮的性格,他的表现是那么顽强和坚定,像理查德·休斯的经典作品《天真无邪的航程》中那帮孩子一样,当他们的一个领袖由于意外事故去世时,他的名字一夜之间在别人的谈话和意识中消失了。仅仅12岁的格雷厄姆,较一般孩子而言,他身上的潜力已经慢慢释放。他知道如何使自己坚强地对付命运的捉弄,学会了如何用各种方法赚一点钱,如何集中精力完成该做的工作,特别是学会了一切事情靠自己解决,永不言弃的为了自己的人生在奋斗。童年时代的困难处境深深影响了格雷厄姆的性格,他对金钱越来越敏感和崇拜了。在他的观念里,赚更多的钱,任意花很多的钱,成为他生活成功的主要标志。经过数十年人生的浮沉之后,他终于掌握最满意、最重要的物质利益的真谛:最了不起的理财策略是在一个人的收入范围内过上美好的幸福生活。

“我的理想支撑着我,乘一叶小舟,迎着落日的余晖,沐浴着西方的星辰,前进,直至我生命终结。”这是格雷厄姆常常朗诵的《尤利西斯》中的一句话,而他一生的经历恰如商海中沉浮的扁舟,跌宕起伏,却永不言弃。

格雷厄姆在1934年年底完成了著作《有价证券分析》,这本书奠定了格雷厄姆作为证券分析大师和“华尔街教父”的不朽地位。他在书中清楚地指出了两个投资原则,即作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则:一是严禁损失;二是不要忘记第一原则。《有价证券分析》所阐述的计量分析方法和价值评估法使投资者减少了盲目,增加了更多的理性成分。格雷厄姆也因此成为世界上运用数量分析法来选股的第一人。他提出了普通股投资的数量分析方法,解决了投资者的迫切问题,使投资者能够更加准确的去衡量一支股票的价值,从而可以很快速的对一支股票的投资取舍问题做出判断。

1936年,承接他的《有价证券分析》,格雷厄姆出版了他的第二本著作《财务报表解读》。资者财务报表是揭示公司财务信息的主要手段,有关公司的财务状况、经营业绩和现金流量都是通过财务报表来提供的。如何通过对财务报表的分析来评价公司财务状况、未来收益等对投进行证券买卖决策及规避投资风险具有极为重要的意义。

继《财务报表解读》之后,格雷厄姆于1942年完成了他人生中引起最大关注和影响的一部不朽的著作,即《聪明的投资人》。《聪明的投资人》可以说是《有价证券分析》的简化版,它不仅仅继承了《有价证券分析》的所有精华、还有大量更新的生动实例。在内容上更加迎合投资需要,通俗易懂,简单明了。它再一次巩固了格雷厄姆作为一代宗师的地位。在《聪明的投资人》这本书中,格雷厄姆阐述了投机与投资的实质性区别:投资是建立在事实与数字的分析基础上,而投机则是建立在突发的念头或臆测之上。

格雷厄姆指出,如果一个证券被视为一项投资,则基本金需要有一定程度的安全性和令投资者满意的回报率。当然,所谓安全并不是指绝对安全,而是指在合理的条件下投资应不至于亏本。一旦发生极不寻常或者意想不到的突发事件也会使安全性较高的债券顷刻间变成废纸。而满意的回报不仅包括股息或利息收入而且包括价格增值。格雷厄姆特别指出,“满意”是一个具有主观色彩的词语,如果投资者的行为明智,投资的结果可以是任何一个数字,即使很低,也可以被称之为“满意”。

在格雷厄姆看来,投机者只是为了寻找高额利润虽却往往忽视对股票内在价值的研究和分析,虽然投机行为在证券市场上有它一定的地位,却经常受到“市场先生”的左右,陷入盲目投资的误区,股市一旦发生大的波动常常使他们陷于血本无归的境地。与投机者作风不同的投资者,却是在充分研究和分析的基础之上谨慎的作出投资决策,因此投资者所要承受的风险要小的多,最重要的是投资者能够获得稳定的经济收益。

一般而言,大多数投资者都相信在股市中所冒的风险与最终获得的利润是成正比的,然而在格雷厄姆眼中,这却是一个不可原谅的主观错误。格雷厄姆认为,通过最大限度地降低风险而获得利润,甚至是无风险而获利,这在实质上是高利润;在低风险的策略下获取高利润也并非没有可能;高风险与高利润并没有直接的联系,往往是投资者冒了很大的风险,而收获的却只是风险本身,即惨遭亏损,甚至血本无归。格雷厄姆在书中提到的一个深刻的教训和经验:时刻注意规避高风险。他对此曾作过一个贴切比喻:“桥牌专家在意的是打一局好牌,而不是大满贯。因为只要你打对了,终究会赢钱,但若你弄砸了,便会准输无疑。”一个成功的投资者会时刻注意对投资风险的规避,学会更加理智和明智的投资,尽可能追求最高的投资回报率且同时保持最大的安全边际,绝不会毫无想法,在市场中横冲直撞。

如果一家公司的股价在其未来业绩的影响下持续向上攀升,这个时候投资者一定不要过于盲目的追涨,而应该采取怀疑的态度去全面性的了解和分析这家公司的真实情况。因为即使是采取最严格的会计准则,近期内的盈余也可能是会计师所伪造的。而且公司采用不同的会计政策对公司核算出来的业绩也会造成很大差异。投资者应注意仔细分析这些新产生的业绩增长是真正意义上的增长,还是由于所采用的会计政策带来的,特别是对会计报告的附加内容更要多加留意。任何不切合实际的预期都会导致企业的面貌发生改变,投资者一定要尽可能更加确切地作出正确的评估,而且必须密切关注它的后续性发展。

倘若一家公司运营很好,资本收益率高且负债率较低,而且股利已经连续发放了一些年数,那么这家公司应该是投资者比较理想的投资选择对象。只要投资者以一个合理的价格购买该类公司股票,投资者就不会犯错。格雷厄姆特别指出的一点是:投资者千万不要因为自己手中持有暂时性表现不好的股票就迫不及待的想抛出去,而应该说服自己对其保持足够多的耐心和关注,最后的结果就是投资者终会得到满意的回报。需要特别说明一下的是:投资者应将公司的股利政策作为衡量投资的一个重要标准。投资者在关注公司业绩的同时,还必须关注该公司的股利政策。一家公司的股利政策既体现了它的风险,又是支撑股票价格的一个重要因素。如果一家公司坚持了长期的股利支付政策,这表示该公司具有良好的“体质”及有限的风险。而且相对比较而言,如果一家公司实行了高股利政策,则它一般会以一个比较高的价格出售,而实行低股利政策的公司通常只会以较低的价格出售。

格雷厄姆在书中曾这样指出:投资者应该对自己手中的投资组合进行比较合理的统筹规划,投资者的资金也应该以股票和债券的价格变化为参考,灵活分配自己手中的资金。当股票的盈利率高于债券时,投资者可多购买一些股票;当股票的盈利率低于债券时,投资者则应多购买债券。当然,格雷厄姆也特别提醒投资者,使用上述规则只有在股市牛市时才有效。一旦股市陷入熊市时,投资者必须当机立断卖掉手中所持有的大部分股票和债券,而仅保持25%的股票或债券。这25%的股票和债券是为了以后股市发生转向时所预留的准备。

在格雷厄姆身上,我们看到了很多思想的闪光点。而格雷厄姆也凝聚了一般理论家所不具备的两个优点:第一,判断问题轻重缓急的良好直觉以及避免在非本质问题上浪费时间的能力;第二,寻求实用方法,完成任务,解决问题的干劲。

此外,格雷厄姆极为鼓励和支持投资者关注商业的内在价值,也就是一个明智的商人愿意支付的东西。他的经典明言就是:投资者最大的敌人可能就是他自己。

这位犹太人是当之无愧的经济大师。他习惯于让学生们向自己发问刁难,并在拆招解答的过程中向他们传授自己的投资心得。在格雷厄姆热烈的课堂讨论上,总有数不胜数的提问,他就是在这些讨论中与大家进行思维碰撞,并不着痕迹地让学生们接受他的观点。

巴菲特太喜欢这样的老师了,为了向这位大师挑战,他拿来了格雷厄姆的著作《聪明的投资者》自己研究,最后,他从中看到了这样一个商业理念:只有在不受感情因素影响的情况下,进行的投资才是最明智的投资。

许多年后,他才真正弄懂这句话的含义:投资不应受感情的影响,没有寄予赢利的厚望,也没有担心有所损失的忐忑不安,更不要随大流,看别人购买自己就盲目的购买。

从格雷厄姆这里,巴菲特学到了太多的东西。格雷厄姆的基本思想就是,认识和研究行情,准确把握自身财力。要发掘自身潜能,做到知己知彼。把握市场预测,市场是成功发展的关键。由此依据事实进行客观推断,某些股票大大低于它的应有价值时便可以大胆购入不要迟疑,因为这种推断是符合市场规律的。

巴菲特后来总结这种观点时说:“不要亦步亦趋,随波逐流,只要认准了,就应该大胆地去投入。”

当然,作为价值投资之父,格雷厄姆的贡献对人类经济是相当大的。仅他提出的“安全投资的极限”这一原则就是证明。这一原则告诉投资者,要肯定你所购买的股票价值远远大于你在股票市场所做的投资。只有购买股票的价钱以及股票本身的价值才是真正重要的事。巴菲特后来说:“安全边际”是投资中最重要的几个字。

格雷厄姆谈到,当我们运用“安全边际”这一原则来指导我们在估值偏低的证券和廉价证券方面进行投资时,它的重要性就变得明显了。根据定义,我们应拥有股票的市场价格和股票的估值后的实际应有的价格之间的有利差异。这种差异就是安全边际。这种方法可用来抓住由误算而产生的结果,或者比一般大众的运气还差。廉价证券的购买者特别注意这种可抵制不利发展的投资能力。因为在大多数这样的情况下,他们并不是真正对公司的前途感兴趣。如果公司的前途确实非常糟糕的话,那么不论股票的价格多低廉,投资者都不会愿意掏钱购买这种证券。但是,价值被低估的问题是由很多因素造成的—可能大多数股民—对他们来说,前途既不是明显地光明,也不会是显得渺茫。如果这些股票是以特别低的价格购进的,即使赚钱能力的稍微降低也不会阻止投资显示出令人满意的结果。这样,安全边际这一原则就达到了它真正的目的。

在后来,巴菲特将这一原则发挥到了极至,使他成为价值投资方面最伟大的实践者。

巴菲特的哥伦比亚大学生活相当充实,这不仅表现在他对格雷厄姆的敬佩而常常听他的课,还表现在他在课外之余将格雷厄姆的著作《聪明的投资者》当作投资圣经。可以说,在哥伦比亚大学的两年时间,他把自己献给了格雷厄姆。

即使是在许多年后,巴菲特对《聪明的投资者》的崇拜丝毫未减一分。他把这本书作为任何一位成功的投资者必读的书推荐给他们。并且,郑重地告诉读者,这本书的第八章倘若有时间,最好读上一万遍。

《聪明的投资者》第八章讲的是,当开始考虑进入股票市场时,每个人都应该想象得到,你在和“市场”打交道,但是,你要时刻观察它,因为它会给你无尽的财富,也会使你跌入债务的深渊。格雷厄姆在这一章中谈到了这样一段话,“基本上,价格的波动对于真正的投资者来说只有一个真正的含义。价格的波动给他提供一个低进高抛的机会。在另外一些场合,如果他能忘记股票市场并且关注分开的赢利和自身公司的运行结果的话,他会做得更好。”这段话显然是说给日后的巴菲特听的,因为巴菲特正是深刻铭记这段话,才成为投资大亨的。

巴菲特对格雷厄姆的崇拜,使他的成绩飞升。在1951年毕业时,格雷厄姆给他的成绩是最高的。毕业后的巴菲特始终和格雷厄姆保持着联系,甚至在刚别样时,他希望能到老师的投资公司无偿工作。不过,格雷厄姆并没有答应。按照巴菲特开玩笑的话是:“格雷厄姆是非常珍惜他惯常的价格计算方式。所以,他通过计算,谢绝了我。”

3、伟大的理念成就人的一生。

事实上了解巴菲特投资哲学来历的人都知道,巴菲特思想的另外一个非常重要的源头是菲利普.费雪。巴菲特读了费雪的名著《怎样选择成长股》后便去找费雪。见过面后,他感到费雪的理念令人折服,对费雪的成长股投资策略非常推崇。

菲利普·费雪是一位美国人,近半个世纪以来最伟大的投资顾问,成长股价值投资策略之父,现代投资理论的开路先锋,教父级的投资大师,华尔街极受尊重和推崇的投资专家,斯坦福大学商学院《商业投资管理》课程主讲人(整个斯坦福大学历史上只有过3位主讲人)。菲利普.A.费雪是长期持有成长股投资理念的倡导者,偏重于研究企业的成长性,号称所谓的“成长型价值投资之父”。作为被人崇敬的成长型投资大师,费雪与价值型投资之父的格雷厄姆都是“股神”巴菲特的恩师。

身为巴菲特老师的格雷厄姆和费雪,他们的投资理念却存在着本质性的区别。“本杰明·格雷厄姆是“低风险”的数量分析家,他侧重:固定资产、当前利润以及红利分析。他的兴趣在于形成容易被普通投资者所接受的安全投资获利的方法。为了有效地降低投资的风险,他给投资者的提议是实行多元化的组合,并尽可能买进价格较低的股票。菲利普·费雪是“高风险”的质量分析家,他和本杰明·格雷厄姆恰恰相反。他侧重:可以增加公司内在价值的分析,发展前景和管理能力。他建议投资者购买有成长价值期望的股票。他给投资者的建议是在准备投资之前去做系统的研究与分析,实现投资组合的集中化,只买进一种或者极少的品种的股票。

在1928年—1999年超过71年的投资生涯中,费雪投入了他的热情在成长型股票,获得了巨大的成功。费雪的经典代表著作有:《怎样选择成长股》、《保守型投资者夜夜安寝》和《发展投资哲学》。

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