第50章 避免损失，给自己上个保险(1)

保住本金至关重要。

【巴菲特如是说】

投资法则第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。

--巴菲特投资语录。

【活学活用】

“留得青山在，不怕没柴烧”的道理人人都懂，但是，真正能在可能赔钱，也可能赚钱的十字路口作出抉择时，能够忍痛割肉的投资者寥寥无几，他们还盼望着时局扭转，直到市场张开血盆大口时，悔之晚矣。时机就是这样短暂，你错过了就什么都没有了，与其幻想未来赚大钱，不如先收回本金，以免股灾下血本无归。

对于巴菲特来说，钱赚了就该保存下来，永远不能失去或花掉，保住本金是他的个性和投资风格的基础。巴菲特是极端重视避免损失的人，他说：“现在避免麻烦比以后摆脱麻烦容易得多。”保住本金是巴菲特扎根投资市场的基础，是他所有投资策略的基石。

本金是种子，没有种子便无法播种，更无法收获。1956年26岁的巴菲特靠从亲朋好友那里凑来的10万美元白手起家，五十多年后，巴菲特已经拥有370多亿美元，在福布斯排行榜上稳居不下。在今天看来，巴菲特的故事无异于神话。但仔细分析巴菲特的成长历程，他并非那种善于制造轰动效应的人，他只是一个脚踏实地的普通人。

在他还是个少年的时候，就已经有积累金钱的意识了。13岁那年，巴菲特成了《华盛顿邮报》的发行员，并因此成了纳税人。但除此之外，巴菲特一点也不开心，他在学校成绩一般，还时常给老师惹点麻烦。在经历了一次失败的出走后，巴菲特开始听话和用功了。他的学习成绩提高了，送报的路线也拓展了许多。他每天早上要送500份报纸，这需要在5：20前就离开家。偶尔当他病倒时，母亲利拉就帮他去送报，但她从来不要巴菲特的钱：“他的积攒是他的一切，你根本不敢去碰他装钱的那个抽屉，每一分钱都必须好好地待在那里。”

另外，他制定了最高效率的送报路线，而且还在送报时兜售杂志。为了防止读者赖账带来的损失，他免费给电梯间的女孩送报，这样一旦有人要搬走，女孩就会向巴菲特提供消息。巴菲特很快就把送报做成了大生意，他每月可以挣到175美元。

后来他师从格雷厄姆，从大师那里学到了“严禁损失”的投资理念，这让他逐渐建立了自己的投资理念，就是一定不干没有把握的事情，避免一切可能的损失。正是在这种避免损失、保住本金的信念下，巴菲特果断抉择，逃过了一次次股灾，当投资机会来临时，也使他有足够的资本投入赢利行业，迅速增值。

1998年6月19日，巴菲特和通用再保险公司隆·佛格森在纽约正式宣布伯克希尔公司将收购通用再保险公司的消息。但是，自从收购之后，再保险公司一直麻烦不断。

通用再保险公司和同属于伯克希尔的国家火险公司为FAI保险公司出售再保险产品，经商定后达成秘密协议：3年内，FAI公司不能寻求保险赔偿。这项规定在很大程度上使该产品转移风险的能力大大弱化，摇身一变成了短期贷款。在之后不久，FAI公司被澳大利亚第二大保险商HIH公司收购，因为FAI公司的资产负债表被人为美化，随之HIH公司的利润也虚增。澳大利亚监管部门经过调查决定，从2004年10月起，通用再保险公司的6位主管将被禁止在澳大利亚从事保险业活动。另外，澳大利亚监管部门还发现，违规操作的再保险产品来自于通用再保险公司的一个位于爱尔兰首都都柏林的团队，而爱尔兰金融服务管理局也着手对通用再保险公司在爱尔兰的经营活动进行调查。

2004年3月，通用再保险公司的净利润比去年下降10%，由2003年的近82亿美元减至73亿美元，巴菲特在股市上的投资业绩也出现了明显下滑。以标准普尔500指数为例，该指数成分股在2003年和2004年的平均账面净值增长率分别达到28.7%和10.9%，都超过了巴菲特的伯克希尔公司。同时，伯克希尔公司的现金出现大量闲置，到2003年底，公司的现金存量从2003年的360亿美元升到了430亿美元。2003年，伯克希尔决定让通用再保险退出酝酿巨大风险的衍生品业务，当时它有23218份未平仓合约，2005年初下降为2890份，2005年底平仓合约减至741份，此举在当年让伯克希尔付出了1.04亿美元的代价。然而，正是如此果断的退出，让伯克希尔躲过了2008年的“次贷危机”。

巴菲特心中的那本保住本金的账，其实普通投资者也能算得清楚--如果你损失了投资资本的50%，必须将你的资金翻倍才能回到最初起点。如果你设定年平均投资回报率是12%，要花6年时间才能复原。对年平均回报率为24.7%的巴菲特来说，要花3年零2个月。的确，避免赔钱比赚钱要容易。

当然，保住本金并不意味着在投资市场上缩手缩脚，而应该积极开展风险管理。作为一位市场生存大师，索罗斯的父亲教给他三条直到今天还在指引他的生存法则：“冒险不算什么；在冒险的时候，不要拿全部家当下注；做好及时撤退的准备。”这三句话同样适合普通投资者，在不清楚风险或自己没有足够的风险控制能力的情况下，不要贸然投资。在做任何投资之前，我们都应把风险因素放在第一位，并考虑一旦出现风险时我们的承受能力有多强，如此才能立于不败之地。

投资不能忽略“安全边际”

【巴菲特如是说】

我的老师本杰明·格雷厄姆《聪明的投资者》一书的最后一章中，把稳健的投资归纳为“安全边际”。在读到这篇文章42年后的今天，我仍然非常相信这个观点。而那些不重视这个简单原则的投资者，在20世纪90年代开始就会慢慢品尝到投资造成损失所带来的痛苦了。

--巴菲特致股东函（1990）

【活学活用】

投资者投资的上市公司最好要有一条经济护城河，只有这样，才能确保该股票获得超额的业绩回报。巴菲特认为，与买入股票的价格高低相比，该股票是否具有安全边际更重要。

所谓安全边际，打个比方，当一个女孩子出门约会时，万一必须自行搭车回家，事先应该额外准备好计程车费。考虑有价证券的投资，一定要顾及本金的安全和满意的报酬率。

巴菲特认为，无论你买入的股票价格高低，如果该公司不具备安全边际，没有经济护城河，那么随时随地都可能在与同行的激烈竞争中败下阵来，从而给你的投资造成损失。所以，投资者千万要小心。

只要一个投资者能保持冷静的头脑，做到坚持理性投资，那么，他就能做到在保住本金的前提下，获得一定的报酬（无论多低），由此，这个人就可称为真正的投资者了。

巴菲特认为，他之所以投资成功首要的一点就是，他必须以合理的价格购买，同时公司必须符合他对企业的期望。巴菲特认为，如果投资者犯错则是因为在下面三个地方出了问题：

（1）我们所支付的价格；

（2）我们所参与的经营管理；

（3）企业未来的经济状况。

巴菲特认为，不但要辨认出可以赚得高于平均收益的公司，还应该在价格远低于其实质价值时购买这些企业的股票。巴菲特教导投资者，只有在价格与价值之间的差异高过安全边际的时候才购买股票。

许多投资者只知道一味地钟情于优质企业，却忽视了“安全边际”这一更为根本的投资准则，以为只要是投资好公司，未来就一定有好的投资回报，这种想法实在是太单纯了。1997年巴菲特的股经传入我国时，深圳发展、四川长虹等绩优概念股正被市场炒得热火朝天，许多投资者抱着投资绩优股和“好股套不住人”的投资理念，在两种股票的价格已经涨升数倍的情况下冒险高位吃进。结果由于公司业绩不断下滑和市场热点的转移，两支股票的价格连续走出了下跌行情，直到现在恐怕还有很多人没有摆脱当年被套牢的灾难。

投资大师费雪在总结他的一项失败的投资经历时说：“对于投资公司的潜力，我的判断可能是对的，可是这却是一次差劲的投资。我所犯的错误，在于为了参与这家公司的美好未来，而付出了不适当的价格--可是持有那么多年后才赚到微薄的利润。”投资的目的在于赢利，如果因为好公司而忽略好价格，那么你会为此付出不应有的代价。

巴菲特在伯克希尔公司2007年年报致股东函中提出，2007年伯克希尔公司投资的股票业绩表现总的来说是不错的，其中持有市值最大的四家公司中，有三家公司表现相当出色，它们分别是美国运通公司，每股收益增长了12%；宝洁公司，每股收益增长了14%；可口可乐公司，每股收益增长了14%，富国银行虽然受次贷危机影响，收益有所下降，但其价值仍然有增加空间。

巴菲特虽然肯定了上述公司的每股收益增长情况良好，但他依然坚持认为，任何时候都不要以投资对象的市场价格来衡量投资业绩。他更愿意采用两条自己制定的标准来衡量投资业绩：一是在扣除整个行业预期增长率后，看一看它的实际收益增长有多大；二是看看它的安全边际在这一年里有没有变得更宽。

巴菲特特别强调，虽然后一条标准带有主观色彩，但却是非常重要的。如果该公司的安全边际变得更宽了，表明它让它的竞争对手日子变得更难过，相比而言，它自己的竞争优势就更加明显。

可见，安全边际作为衡量标准，作用重大，首先它让投资者避免受到价格上的风险。如果巴菲特所计算的企业价值，只是略微地高于它的每股价格，则他不会购买该股票。他推论说，如果公司的实质价值因为他错估未来的现金流量而有些许下降，股票价格终究也会下跌，甚至低于他所购买的价钱。但是，如果存在于购买价格与公司实质价值之间的差价足够大，则实质价值下跌的风险也就比较低。假设巴菲特以实质价值的七五折购买一家公司，但随后该公司的价值下跌了十个百分点，他最初的购买价格仍然会为他带来适当的报酬率。

其次，安全边际原则也提供了一些机会，使我们可能获得极佳的股票报酬率。如果能够正确地辨别出一个拥有高经济报酬率的公司，长期之后该公司的股价将会稳定地攀高，反映出它的报酬率。股东权益报酬率持续维持在15％的公司，它股价的上涨程度将会超过股东权益报酬率10％的公司。不仅如此，借由使用安全边际，如果巴菲特能够在远低于实质价值的价格下收购杰出的企业，伯克希尔将会在市场价格进行修正的时候，额外地大赚一笔。

巴菲特在他几十年的投资活动中，始终注重考察企业的实质价值，考察安全边际，巴菲特提出了投资绩优股的最佳理论：好公司+好价格=好股票。选择那些市场价格低于实质价值的企业，同时重视企业的长远发展，这才能保证投资的成功。

股价不会无限增长。

【巴菲特如是说】

在有限的世界里，任何高成长的事物都将会自我毁灭。如果是成长的基础相对较小，则这项定律偶尔会被暂时打破，但是，当基础膨胀到一定程度时，好戏就会结束，高成长终有一天会被自己所束缚。

--巴菲特致股东函（1989）

【活学活用】

经常在股票交易市场，有很多人看到股价增长幅度很大，增长很快，于是便迫不及待地购入股票。然而，这样做的结果往往事与愿违，刚刚购入，股价就大幅下跌。

巴菲特从来不相信股票价格会无限增长，他经常会表示能够有20%~30%的增长都是不可能长期持续的。所以，巴菲特在购买某家股票之前，总是尽可能地估计这支股票在10年后会在哪种价位交易，并测算公司的赢利增长率和平均市盈率，与目前的现价进行比较。通过这样的比较，如果股票价格在长时期内至少获得15%的年复合收益率的话，则果断买入。如果其将来的价格加上可预期的红利，无法实现15%的年复合收益率，那么，巴菲特就更倾向于放弃它。

举个简单例子，假如你在2011年4月，以每股89美元的价格购入可口可乐公司的股票，如果你的投资在长期内能够赢得15%的年复合收益率，那么，10年之后的2021年，可口可乐的股票大概可以卖到每股337美元，这样才能达到预期的目标。所以，在决定以每股89美元的价格购入之前，就要保证股票有15%的年复合收益率。为此，需要衡量四个指标。第一，可口可乐现行的每支股票的收益水平；第二，可口可乐股票交易的平均市盈率；第三，可口可乐的利润增长率；第四，公司的红利分派率。通过了解这些数据，就可以计算出这家公司股票的潜在收益率。