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第5章 股指期货基础26问(4)

7.合约保证金比率。期货实行的是保证金交易。交易者只需要交付合约价值一定比率的保证金就可以持有一份期货合约。沪深300指数期货的保证金如果定为10%,那么交易一份价值为45万的合约需要支付的屎证金为:45万×l0%=4.5万元人民币。

8.交易时间。不同的交易所规定有所不同。从国际市场看,为了充分发挥期货市场的功能,多数交易所都采用早开市或迟收市一段时间的做法。早开市的好处在于能够充分发挥期货市场价格发现功能,利用期货市场对信息变动的敏感性促进股市价格的调整。迟收市的好处在于能够充分发挥期货市场的套期保值功能,为投资者提供较长的对冲时间。沪深300指数期货早上9:15开盘,比股票市场早l5分钟。下午收盘为3:15,比股票市场晚15分钟。最后交易日下午收盘时,到期月份合约收盘与股票市场收盘时间一致,其他月份合约仍然在3:15收盘。

9.最后交易日与最后结算日。最后交易日是指期货合约可以进行交易的最后一天,过了该日的未平仓期货合约,必须进行交割。最后结算日通常是最后交易日之后的下一个工作日。

10.结算价格。结算价格是当日收市后头寸盈亏计算的依据,可以分为每日结算价和最后结算价。这两种结算价计算方法有时是不一样的,交易所可以根据情况做出调整。

11.交割方式。期货从实质上讲既然是一种标准化的远期合约,那么合约到期后仍然持有头寸的投资者就应该履约。对商品期货合约而言,投资者需要交付货物或者支付货款,目前,全球股指期货采取的均是现金结算,即合约到期后,按最后结算价计算盈亏并进行资金的划转就可以了。

12.交割结算价格。在现金交割方式下,交割结算价是合约到期时了结未平仓合约、划拨交割盈亏的基准价格。交割结算价是按照现货市场指数进行计算的。交割结算价应既能真实地反映现货市场的价格水平,又能避免恶意的市场操纵行为。

§§§第23节 我国股指期货的市场结构如何

我国股指期货市场结构的核心是中国金融期货交易所(简称中金所),股指期货在该交易所挂牌并交易。中金所有很多会员公司,会员主体是期货公司,投资者可以通过期货公司参与股指期货交易。期货公司同样受中国证监会的监管,同时,期货公司还成立了行业性组织——中国期货业协会,中国证监会将一部分监管的职能如从业人员资格考试等授权给了中国期货业协会。为保证投资者的资金安全,国家还成立了中国期货保证金安全监控中心。此外,还有结算银行、信息服务商、证券登记、结算机构等相关服务组织。

§§§第24节 股指期货对机构有什么作用

股指期货交易机制非常灵活,能够满足不同风险偏好的机构投资者的投资需求。

以基金公司为例,股市下跌对他们的影响非常大,不仅包括股价下跌亏损,还面临着巨额赎回的压力,影响稳定经营。通过股指期货,基金公司可以做空套保,规避股票下跌风险,可以获得持续、稳定的回报,保持净值稳定,缓解赎回压力,保持稳定的规模。

投资策略的丰富甚至可以催生新型的投资组织。在没有股指期货之前,中国金融衍生品市场几乎是空白,股市投资也只能是单边进行,国际著名的投资组织模式——对冲基金——没有出生的土壤。股指期货的推出,标志着我国金融衍生品的开始,为投资者提供了对冲的手段,许多基于金融衍生品的投资策略能够得以实施。面对中国庞大的私募理财市场,对冲基金将出现零的突破,诸如闻名世界的量子基金、老虎基金这样规模的基金,有可能在中国的资本市场中产生。

基金业也将由于股指期货的推出而突破传统的投资方式。在传统的投资方法中,市场收益和超额收益是混合在一起的。所获取的收益既有因暴露于市场风险而产生的市场收益,也有来自于专业技能产生的超额收益。股指期货推出后,使得分离个股风险和市场风险成为可能,也即分离了超额收益和市场收益,它可以使基金通过股指期货保证大盘收益,在此基础上通过选股策略或其他风险投资,追求超越大盘的超额收益,各个基金的投资能力将反映得更加明显。有利于投资者对优秀基金公司的选择。

股指期货将节约基金的管理费用。当前的基金收取的管理费用不区分收益的性质。不管基金经理不费力的按照指数成分股简单的投资还是努力挖掘潜力公司,管理费都收得一样多。如果运用股指期货来取得大盘收益,将大大减小管理费用。比如一只100亿元的基金,由于股指期货的放大作用,只需20亿元就能实现100亿元资金的指数投资收益,其他80亿元就可买入安全的国债以获取利息。它的收益不低于指数收益,它的成本却要远低于用100亿元来购买股票的成本,因此它的管理费用也较通常低许多。这些多出来的收益,当然会给基金投资者带来更多的好处。在美国,被动投资占有相当大的比例,指数化投资盛行,由于股指期货采用的是保证金交易,通过股指期货的多头和国债的多头,可以合成无杠杆的指数化投资。股指期货以其较低的交易成本,在指数化投资中得到了广泛的运用,美国指数基金运用股指期货的比例大约为40%。

§§§第25节 股指期货对股市有什么影响

我国马上就要推出股指期货,作为一个新的投资工具,它对股票市场会产生怎样的影响呢?

1.股指期货和股票现货会相互促进。股指期货的推出会推动股票市场的发展,芝加哥商业交易所在1982年推出S&PS00股价指数后,在短短的3年时间里,股指期货和股票交易量大幅提高。香港在1986年推出恒生股指期货后,股票交易量当年就增长了60%o这是因为开展股指期货交易后,由于利用股指和股票套利是一种极低风险的操作,所以将会吸引大量套利资金进入;同时,由于有了股指对股票的避险作用,使众多的大机构更加大胆建立股票头寸。股指期货带来的新增交易量,促使两个市场的活跃度得到共同提高,形成股市和期市交易量呈双向推动的态势。

2.股指期货将影响交易股票的思维方式。有了股指期货以后,做股票的动机就比以前更多了,也就是说,市场上除了原有的那些交易动机外,还多了避险、套利的交易动机。那么,影响股票行情的因素就更多了,投资者的思维方式将会更加复杂。

另外,有了股指期货后,股指的成份股将会更加活跃。l990年1月1日至2005年12月15日期间,境外证券市场除了日本和德国外,其他国家和地区的股指期货标的指数年平均涨幅都要超过非标的指数,年平均超过幅度在10%左右。

3.股指期货行情通常会领先股票大盘。很多实证研究发现,在市场有重要转折时,股指期货和股票两个市场间的价格变化存在着时间差,股指期货行情能领先于股票大盘。

能影响行情的重大信息总是首先作用在股指期货市场上,因为投资者收到重大信息时,总是想尽快完成交易,而这只有通过股指期货才能做到。比如,买10手股指相当于买100多万元的股票,而买进l0手股指期货的速度是非常快的,所需资金和成本也是较低的;但要买进价值100多万元的股票,所花时间相对较长、成本较高。因此,如果市场发生重大的转折,信息首先会体现在股指期货上。

§§§第26节 参与股指期货有什么好处

我国目前的股票市场,是一个单边市场。股市涨的时候大家都赚钱,跌的时候都只能赔钱或离场。股指期货的最大好处就是:股指期货的出现,可以使单边的股市成为双边市场。无论股市上升或下跌,只要预测准确,就能赚钱。因此,对个人而言,股指期货市场是一个大有可为的市场。除此之外,进行股指期货交易还有以下四方面的好处:

第一,当个人投资者预测股市将上升时,可买入股票现货增加持仓,也可以买入股票指数期货合约。这两种方式在预测准确时都可盈利,但买卖股票指数期货的交易手续费比较便宜。

第二,对持有股票的长期投资者,或者出于某种原因不能抛出股票的投资者,在对短期市场前景看淡的时候,可通过出售股指期货,在现货市场继续持仓的同时,转移风险。

第三,当个人投资者预测股市将下跌时,可卖出已有的股票现货,也可卖出股指期货合约。卖出现货是将以前的账面盈利变成实际盈利,是平仓行为,当股市真的下跌时,就不再能盈利。而卖出股指期货合约,是从对将来的正确预测中获利,是开仓行为。由于有了卖空机制,当股市下跌时,即使手中没有股票,也能通过卖出股指期货合约获得盈利。

第四,买卖股指期货相对于买卖个股的另一个好处是,个人投资者常常为选股困难而发愁,既没有内幕消息参考,又缺乏充分、全面的技术分析和基本面分析;与机构投资者相比,在资金上也处于劣势。因此,投资股指期货能得到与大市同步的平均利润,是一种比较好的选择。买卖股指期货相当于证券指数化,与大市同步。

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