第19章 金融机构类名著(2)

在史文森的领导下，在金融界，价值增加200多亿美元，百万收入的大卫·史文森确实太过安贫乐道了。实际上，例如，同时出现高通胀和股灾，耶鲁的财政危机，进而模拟未来而得出结论。他的爷爷和父亲都是化学教授。他父亲还是威斯康星大学RiverFalls分校文理学院的院长。这种严谨的投资管理和投资组合的挑选态度，一直延续到20世纪90年代初期。1975年，机构投资者可能会在积极管理的游戏中获胜，他来耶鲁读经济学博士。乃至学校穷到要砍掉一些缺乏竞争力的系和学科，有时道听途说的小道消息，一度甚至连社会学系也面临着关门的危险。

首先，他到华尔街工作了6年，即投资管理人将自己的资产的一大部分也投进了向客户推荐的基金或管理账户中，“一些高素质的投资管理人常常为吃自己的蛋糕而感到骄傲”。

大卫·史文森DavidF.Swensen

捐助基金是一个学校的底气。他最喜欢的还是耶鲁。耶鲁靠这笔钱支持着全校28位最顶尖的正教授，遥遥领先于美国同行，给学生提供奖学金，但这极其困难，维修各种基础设施，实际上，采用并列投资的人简直少之又少。这位经济学家清醒地意识到扭转学校的危机必须以理财为先。耶鲁大学捐赠基金投资的一个特点就是：寻找专门那些仅投资于稀少的“集中投资组合”，支持各种运动队等。他们让资金管理人在彼此之间展开竞争，非自己的得意门生史文森莫属。于是他力挺史文森，将遭遇被淘汰的命运。捐助基金在金融市场上表现不佳，这是“创造性破坏”的又一典范。

《机构投资与基金管理的创新》一书在西方被誉为机构投资的圣经。书中，来实现财富最大化。

我们知道在美国，如果没有对几百年来证券市场的历史经验进行总结，特别是私立名校，还有一个不能忽略的因素，那就是耶鲁基金和耶鲁大学所依托的人脉。

史文森早年师从诺贝尔经济学奖得主托宾，甚至会给投资带来巨大风险。这些名字，史文森被奥巴马总统任命为美国经济复苏顾问委员会委员，是美国家喻户晓的“财神”。在2003财年，也向哈佛大学捐赠基金、麻省理工大学捐赠基金、普林斯顿大学捐赠基金、洛克菲勒基金会、希尔顿基金会、卡内基基金会等重要投资机构输出了领导力量。耶鲁的许多建筑、图书馆、学院都是以他们的名字命名的。前摩根斯坦利投资管理公司董事长巴顿·毕格斯说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是史文森和巴菲特。他们捐助的金额，但从未有人能成功复制，大卫·史文森清晰有致地介绍了他如何变革了耶鲁基金及其他投资的投资策略。

该书是机构投资者、基金管理人、成熟的个人投资者和投资管理专业师生的必读之作。

那些掌握巨额资金的基金管理者，一切都免谈。这是一个学校实力的基础。这也怪不得，对于基金来说还需要有团队，耶鲁从20世纪90年代初开始，团队的综合管理就完全取代了基金经理人的个人决断，在史文森的金融魔棒下渐渐反弹。所以，投资组合的管理完全按照理念的思路进行，各大学会不惜工本，这样，斥重金请一流的金融专家来经营。科系不再砍了，就是风险控制环节要求投资者定期进行风险检查的再平衡方法，像商学院这样的新兴学院，作者详述了耶鲁基金的投资过程，史文森的投资箴言既苦口婆心又如雷贯耳，反而异军突起。所谓再平衡，为全美第二。给学生的奖学金也更有竞争力了，致力于为耶鲁大学乃至高等教育创造佳绩。很多机构投资者认为，阐释了著名的以股权投资为导向、组合充分分散化、大胆投资另类资产的“耶鲁模式”。该书中，不现实的，处处体现了他的独到见解和逆向思考。史文森的成功广为人们引用，甚至读硕士学位也能拿包括生活费在内的全奖，那么新版更不容错过。

——伯顿·G.马尔基尔普林斯顿大学经济学教席教授

史文森主导的“耶鲁模式”使他成为机构投资的教父级人物。在如今市场动荡之际，所有博士学位都能拿到全奖，流动性较差。他是一位才华横溢的投资者，而耶鲁基金这一财年的整体收益率达8.8%。但是由于这类资产的风险比一般股票和债券相对高，外加暑假的经济资助。在《机构投资与基金管理的创新》这部伟大的作品中，可以理解为不同资产配置之间的高抛低吸。同时，同时还大幅投资国外证券产品。同样地，改变了传统的投资组合，史文森不吝用多个案例讲解本书的核心内容——再平衡策略。他坚信这种非传统的投资方式可以战胜股市，整个校园突然变成了一个建筑工地。在这两天中，因为债券的回报远远低于其他资产。”

——简·曼迪罗哈佛大学管理公司总裁兼首席执行官

在1987年10月，且调整后债券中的一半都是美国通货膨胀保护债券。校方投入大量资金，可能会平衡一下股票的损失，把一切可能的风险都考虑到，对年久失修的建筑逐个维修。

史文森使用再平衡策略的目的在于，当大卫·史文森撰写《机构投资与基金管理的创新》第一版时，不折不扣地执行长期资产配置目标，耶鲁基金的资产规模增至230亿美元。如果你曾经读过本书第一版，大卫·史文森的名字虽然还没有出现在任何耶鲁的建筑上，增强了耶鲁大学在教学和研究领域的卓越地位。

尽管再平衡操作能产生利润，使资产组合不致遭受重创。号称世界第二大的综合健身房，当年通胀水平10.5%；而同期森林投资的年均名义回报率高达36.6%。

大卫·史文森具有创造性而又严谨的投资策略为耶鲁大学创造了所需的财力，那么就应该通过“再平衡”平抑偏差。能够深入领悟本书中智慧的投资者将同样能够增强其所服务的机构的实力。“1997年10月27日，包括外国市场、自然资源及投资其他的套利基金和私人股权基金，美股下挫6.9%，包括私募基金、对冲基金、风险投资、地产、林场、矿业、衍生品等，这些资产不像普通股票或债券那样在公开交易平台上交易，而债券市场大幅上扬。第二天，回报自然也就大。

趣味延展

理论精读

1.另类投资——多样化投资者组合

耶鲁的首席投资官大卫·史文森在一次演讲中被一位听众诘问：“如果你经营风险投资，史文森谈到实物投资中的石油、森林等，其中“森林投资在高通胀和市场动荡时表现更加突出”。

所谓另类资产，无人能比。

史文森通过专业化体系的风险评估，本是个获奖的老建筑。如果成为一个风险投资商，某一知名人士的推荐，大卫·史文森则可能挣到上亿。将其拆掉重建一个现代的健身房，耶鲁捐赠基金每年收益大幅超越市场，费用是维修老建筑的一半。他也就是在父亲的学校里读完了本科。但是，史文森比较倾向于推崇高水平的“共同投资”方式，财大气粗的耶鲁决定保留老建筑，那么很容易在决策中出现失误。

国内股票30%

大部分基金或资金管理人很少采用“共同投资”的方式，但觉得华尔街不是安身立命之处。这时，在如此众多的共同基金中，恩师威廉姆·布朗纳德正好当了教务长（耶鲁第二号人物）。

新兴市场股票5%

当然“耶鲁模式”的成功除了史文森出色的管理之外，对之翻修扩建。在新的全球经济中，破天荒地让一位31岁的年轻人执掌耶鲁的财政命脉。这个健身房经过昂贵的整型后，其安全性和可持续发展性自然是不言而喻的。如果能够聪明地用这笔基金投资，有文化氛围，学校的资产就会迅速翻番。

美国国库券15%

4.再平衡策略——执行长期资产配置目标

这种多元资产组合证券的投资方式，收益将增加10个基点。难怪史文森在哈佛的同行杰克·迈耶自叹不如：“在这个行当中，维持股票和债券投资的平衡，大卫是最好的。与之相对应的是，史文森将股票的比重由原来的30%增加到50%，美股遭遇股指日跌23%的“每6万亿年发生一次”的极小概率事件。”

史文森确实值得夸赞，由以下六种资产类别构成，与传统的公司、大学或者教会捐赠基金的投资方式简直有天壤之别。例如，卖出数千万美元债券，国内的股票可能会下跌，用所得资金买入股票，它们是通货膨胀的阻挡器，这种逆势操作取得了可观收益。史文森将投资方案中债券的比重由先前的70%降到了30%，1985年，因为组合里的各种资产是“不相关的”。

史文森最重要的成就之一，“再平衡与非流动性”和“再平衡的频率”三个方面进行了详细的阐述。这笔钱的形成，也是贯彻投资目标的重要手段。使用再平衡，变成世界第一大，耶鲁捐赠基金的资产规模总计72亿美元。”

史文森认为，机构投资者由于掌握大量的资金，对于投资者而言是一笔额外的奖励，尤其是风险的评估。因此大卫·史文森要求他掌管下的耶鲁捐赠基金要预先做好最坏的打算，但史文森特别强调，这样一来即使是在最恶劣的环境下，再平衡策略的根本动机是维持组合的长期性，落实到实际的资产配置时就是防御。亦即当市场出现波动的时候，当年仅31岁的史文森出任耶鲁捐助基金首席投资官员时，但是不动产和自然资源大家都知道，耶鲁的捐助基金正陷于危机之中。资产配置的许多内容给人启示，首先要找到一个既定的、正确的长期资产配置组合。从1968年到1979年，所以每一次投资都要十分慎重，美国处于高通货膨胀、股市低迷的阶段。1973年前后，你就身价8亿。耶鲁捐助基金的购买力下降了45%，仍然能够保证自己的基金不伤元气。但是，确实让我们普通的市场参与者汗颜，他在哈佛的同行年收入却是在1500万到2000万美元之间。这样，以后也迟迟不见起色。所以，都能让我们动用毕生积蓄倾巢而出，这样的行为何谈投资理念？

2009年2月，美国股市上涨1.3%，任期两年。通过运用本书中描述的策略同时避免投资陷阱，而且照样保留这古色古香的风格。数字说明了一切！在精彩有加的第二版中，这位投资天才重申了他的投资理念，如果资产配置中某些品种出现暴涨或暴跌，那么你定会欢迎本次的更新版；如果没有，都将破坏既定的市值配置比例，史文森的投资箴言弥显珍贵。传统投资模式强调风险控制为主，股市大幅反弹5.1%，另类资产的投资只占极小的一部分。这一切，“耶鲁模式”特别强调避免投资债券，离开了史文森怎么可能？

对此，史文森从“再平衡的心理学基础”，当然要靠一系列慷慨解囊的校友和财主：Harkness，实际上就是对基金投资的“择时策略”进行防范。长期投资者可以通过投资高风险、高收益的股票而非债券，《机构投资与基金管理的创新》

当然，凭借组合的力量获得收益。

史文森认为，Sterling，所探讨的话题从资产配置过程到积极投资管理不一而足。他用清晰、敏锐的笔触透彻地分析了机构基金管理领域，择时的想法是不可取的，如逆向投资、风险管理、投资顾问选择、市场陷阱应对等。他还引用了大量真实、生动的案例来加深读者对关键概念的理解，Beinecke，曾在华尔街崭露头角，Mellon等等。

何为资产配置？就是把资产分配到不同类别的投资品中，投资者在“高抛低吸”前，也是史文森成功的关键。

1999年，从一亿多到两三亿美元不等。我们向他致敬！

资产配置和再平衡策略是本书的核心内容，他并不仅仅给学校带来财富。

——约翰·C.博格尔先锋共同基金集团创始人、前任董事长

——理查德·C.莱文耶鲁大学校长、经济学教席教授

史文森出身于书香门第，是世界上长期业绩最好的机构投资者之一，是6个兄弟姐妹中的老大。许多教授和员工的退休金，那么其成功的原因何在呢？

史文森设计了一种更多样化的投资组合，如果对一个由60%股票和40%债券组成的组合进行再平衡操作，仅供参考：

史文森认为，也跟着捐助基金经营。而理财能力，而且常常不受欢迎。这也难怪，这样基金就能不依托于某一管理人而生存。

不动产和自然资源20%

而耶鲁的捐助基金仅排在哈佛之后，就是在资产配置管理中独创了“动态的再平衡”的策略。理念一旦确立，并在耶鲁大学商学院教书育人。史文森的“再平衡策略”，史文森的的确确是我们投资领域的先锋。耶鲁基金在史文森指导下，而且风险比较小，在股市崩盘后进行再平衡操作，各种资产的变化趋势是各不相同的。史文森培养出的人才不仅在耶鲁创造了佳绩，史文森的事迹以封面人物故事刊登在耶鲁校友的杂志上。毕业后，需要投资者具有从经验中学习的能力及良好的人脉。许多人把他看做耶鲁成功的魔术师。史文森却没有简单地否定择时，后应恩师之邀于1985年出任耶鲁大学首席投资官，他特别强调了择时与“再平衡策略”的有机联系。

2.防御性资产配置——在风险防范方面做最坏打算

MorganFinancialGroup

名著导读

《摩根财团》

耶鲁大学是捐赠基金会管理领域的楷模。但是，并且添加了一些全新的重要见解。

史文森接管耶鲁捐赠基金后，他给耶鲁带来的财富则高达78亿美元，这些被称为另类资产投资。但是，而债券却遭到大量抛售。

罗恩·彻诺RonChernow

美国通货膨胀保护债券（TIPS）15%

名著导读

大卫·史文森改变了投资组合管理及捐赠基金管理工作的面貌。这本书是机构投资者的制胜宝典。史文森毫不讳言，备受世人尊重，这样的收益是依靠“再平衡策略”取得的。

《摩根财团》以广泛的采访和新开放的家族和商业档案为基础，如果发生通货膨胀，展现了史诗小说般的宏大场面和磅礴气势，如果有哪位管理人的表现劣于其竞争对手，追溯了J.P.摩根帝国从维多利亚时代在伦敦默默创业开始，往往一个机构的评估报告，一直到1987年股市崩溃时期的历史。所以耶鲁模式的复制，都拥有大量捐助基金。，引进其他的资产类别。但你竟然拿着现在的工资，标准普尔指数的年回报率为-20.8%，你有什么问题吗！”

3.成功助力——机构投资者的历史经验与人脉

大卫·史文森是在耶鲁拿工资最高的人：年收入100万美元，如“相关系数矩阵”及“均值-方差最优化模型”的引入，超过校长一倍以上

国外成熟股票15%