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第6章 投资大师智慧著作(5)

3. 投资成功的公司——为自己选个长牛股

彼得·林奇强调投资者应该选择投资成功的公司,一般来说长期表现较好的股票表明该公司长期经营良好,所以,投资成功的关键就是寻找成功的公司。投资者应该多花一点时间研究个别公司,而不只是追踪股价,当你决定买进一只股票时,你应尽可能知道你所选公司的相关资讯。

事实证明,投资者不会因为没有买进的股票而亏钱,只会因为买入错误的股票股价却下跌,且又以低价卖出时才会产生真正损失。那么,投资者在选股时应注意哪些问题呢?

(1)不要迷信专家的意见。并不是说专家的意见不值得听取,只是你有没有想过会有这种情况呢?某个专家认为某只个股适合现在买入,但是当这个专家改变想法时,你却无法知道,除非他又回到节目说明而你刚好也在收视,否则,你可能一直抱股不放,完全不知那个专家早已不看好你所持的那只股票,这将间接造成持股风险。

(2)自己做研究,这是最高级的选股策略。研究得越深入,就越不会轻易盲从,甚至能评估别人的建议。最重要的是,你可以自己选股及决定买点。研究股票表现,需要两种资讯:一种是亲眼目睹的,另一种就是数字。学会以投资者的眼光看世界,就会发现到处都是潜在的投资机会。数字资料包括现金情况、负债、业绩成长率、以往获利情况及未来获利能力等。另外,也需要评估公司的股价是否合理、股利分配情况及企业盈余、营收情况等。这些重要数字都是选股者不可忽略的。

(3)不要惧怕投资风险。投资不是一门单纯的科学,所以无论你研究得多深入,或多了解该公司过去表现,都无法准确论断其未来的表现,未来的事都只能凭空预测。投资人所能做的只是挑个较便宜的股票,然后密切注意该公司相关的任何消息,再运用你的知识把风险降到最低。

(4)不要让自己被信息狂轰滥炸。我们身在这媒体爆炸的时代,每个人只要有15分钟媒体曝光时间,就可成为知名之士。股市消息可能会让你的情绪每天有360度的大震荡,他让你精疲力竭,却又不见得对投资有好处。事实上,如果你是位长线投资人,根本不必担心股票今天、明天或下个月的涨与跌。

4. 股价不代表投资价值——不要被股价涨跌迷惑

彼得·林奇认为以股票价格来判断公司股票是否值得投资,是投资人最错误的做法,因为这会让投资人在股市持续下跌或股价盘整时,对公司丧失信心,而往往在股价跌到最低时,杀出手中持股;同时,只以价格做买卖股票的判断,也会让投资人错失最好的买点,因为当一个本质好的公司其股价在回档过程中,这类型投资人也不敢贸然买进。

我们都知道,股价与企业的盈余能力息息相关,但实际上这个简单的重点常被忽视,甚至连老练的投资人也无法幸免。由于股价本身有涨跌的循环,专看股价报价系统的投资人,他们看股价的涨跌,就像赏鸟的人观看同类鸟的习性一样,他们研究交易模式,画出股价上下曲线走势图,试着去洞悉什么时候应该买卖某些公司的股票。事实上,他们不需要这么大费周章,最重要的重点应该是摆在了解公司的基本面及获利展望上。如果盈余持续增长,则股价注定将继续上扬;它可能不会立刻上扬,但终究是上涨的趋势。而假如盈余下降,则股价下跌,将是必然,盈余衰退使该公司的投资价值下降。

在未来几年内盈余是否继续增长,是选股时重要的参考指标。股价本身并不能明白指出你的投资是否正确。如果你想自己选股操作,那么本益比是一个复杂且值得深入了解的课题。

有一个事实是,公司赚钱,股东不一定受惠。公司通常会采取下列4种方式来处置这些钱:

(1)将这些钱转入再投资。长期而言,这对所有的股东绝对有利。

(2)公司也可把钱浪费在公司装潢或增加高管的薪水或高价并购上。这些不必要的花费都会对原来正确的投资造成伤害。

(3)公司也可能用这笔钱在市场上买回自己的股票。如果该公司是在股价低档时买进自家股票,对投资人来说更是好事。

(4)公司也可以把赚来的钱当做股利发放给投资人。股利对股东来说,是最实质的利益。

公司的基本面可以透露出公司的未来价值,但想要真正了解这一点其实很不容易。但只要你很了解该公司,而该公司的投资远景也相当被看好时,你的投资就会有回报。

<趣味延展>

如果仅仅是出于对金钱的渴求,那绝不可能有人会像林奇那样兴致勃勃地把自己的全部身心投在股票市场。林奇对股票市场的迷恋几乎到了走火入魔的程度。他和妻子卡罗琳第一次约会时,没说一句甜言蜜语,从头到尾都在谈论股票和股票市场。甚至他的梦境中也全是眼花缭乱的股票,而不是妻子卡罗琳。

哪怕是跟家人一起吃饭,陪女儿去逛街,林奇也不忘发掘投资机会。“我到购物中心不是随便闲逛的,我认为购物中心是研究上市公司基本面的绝佳之地,把许多有潜力的上市公司一排排集合到一起,连在一起,股票投资人可以一家接一家地逛,一家接一家地进行调研。在购物中心逛一天,你对上市公司发展前景的了解,要比参加一个月的投资研讨会收获大得多。”

尽管在1990年,林奇毅然决然地选择了解甲归田,他却没有告别投资领域,而是陆续出版了《彼得·林奇的黄金投资法则》、《学以致富》和《战胜华尔街》,为业余投资者献上他多年来的投资心得。他建议:“资金规模很小的投资人可以利用‘5股原则’,即把自己的投资组合限制在5只股票以内。只要你的投资组合中有1只股票上涨10倍,那么即使其他4只都没有涨,你的投资组合总体上也能上涨3倍。”

《金融炼金术》

乔治·索罗斯

<名著导读>

《金融炼金术》是乔治·索罗斯的投资日记,也是一本具有永恒价值的投资指南,阅读本书你将欣赏到索罗斯如何分析个股、如何把握市场转变的时机、如何面对不利的市场行情并及时调整对策,从而在风云变幻的金融市场中立于不败之地。

乔治·索罗斯是一位具有高知名度的富有传奇色彩的金融投资大师。他与“商品大王”吉姆·罗杰斯合伙成立了“量子基金”,曾获利20多亿美元,被称为“打垮英格兰银行的人”,索罗斯个人收入达6.8亿美元,在1992年的华尔街收入排行榜名列榜首。时至今日,索罗斯仍一如既往地在纽约中央公园旁的办公室里评判市场,不断发表令市场为之震颤的独家观点。

本书所呈现给读者的感觉,就像索罗斯的金融投机(投资)事例一样——战略构思宏大,分析深刻透彻,相信读者在阅读后一定会有所收获。

需要提醒读者的是阅读本书不宜抱有太过功利的想法,不然你会很容易失望或者被误导。索罗斯自己在本书导论最后,也强调“本书并非股市致富实用指南”,其讨论目的指向对一般性历史过程的理解。

一部伟大的著作,你可以从中了解当代最成功的投资家是如何进行投资决策的。精彩绝伦!

——《华尔街日报》

令人激动不已,索罗斯是大师级的大师……披露了近年来金融市场的游戏规则……只有索罗斯才能对如此复杂的事态做出透彻的分析。

——Esquire

一部讲义形式的投资读物……应该逐句、逐段、逐页地细读,反复咀嚼其中的每一个概念……索罗斯是有史以来最出色的职业投资家……很可能还是当代最杰出的市场分析家。

——B·M·比格

<理论精读>

1. 反身性理论——从市场的情绪波动中获利

反身性理论是索罗斯在《金融炼金术》一书中首先提出来的,索罗斯吸收了物理学家海森堡的“测不准原理”、哲学家卡尔·波普尔的“试错法”和经济学家卢卡斯的“合理预期”理论的内容,并且对其加以糅合,从而形成独树一帜的证券市场理论。应用反身性理论,从市场先生的情绪波动中获利,这是投资大鳄索罗斯投资成功之谈。

索罗斯认为,自然科学和社会科学的研究对象存在着根本的区别。自然现象属于一个世界,科学家的陈述属于另一个世界;自然现象可以充当独立的客观标准,科学则赖此判断其陈述的真理性或有效性,但在社会科学中,不存在这样的客观标准。由此索罗斯提出了自己的反身性理论:由于不完备理解的问题,事件的参与者会形成固有偏见,他们根据这个固有偏见作出的决策会影响事件本身的发展进程。事件的参与者与事件本身构成一种被索罗斯称为的反身性关系,在这里,不会有均衡的结果,只有一个永无止境的变化过程。

从上面的表述中我们可以知道,所谓反身性是指我们不完全的认识是影响事件的一个因素,而被扭曲认识影响的事件又反过来影响着我们的认识。如果用反身性的语言描述股票市场的行为,那就是价格变化的本身也会影响人们的预期。

我们不妨解释得再简单一点,在我们金融市场中,市场的变化导致市价的变化,这是一个核心观点之一。当股价上涨,投资者们感到自己富裕了,于是会花更多的钱,结果企业的销售额和利润都上升了。而这时候,股评家们,或是分析家们会指出这些“经改善的基本面”,鼓励投资者们买入。这会让股价进一步上涨,让投资者感到自己更富有,于是他们的支出又会增加。这个过程会持续进行下去。

这个过程就是索罗斯所说的“反身性过程”——一个反馈环:股价的变化带来企业基本面的变化,继而带动股价的进一步变化。反过来,股价下跌推进过程也是一样的。

那么,反身性理论与基本面分析有什么关系呢?

(1)股票价格一定会对基本因素产生影响,但多数情况是间接的。

(2)参与者对基本因素的认知必然存在某种缺陷,起初也许不明显但以后会表现出来。

(3)任何情况下,反身性模型都不能取代基本分析,他的作用仅仅是提供基本分析中欠缺的成分。基本分析试图确立潜在价值如何反映在股价中,反身性理论则表明股价是如何影响潜在价值的。

反身性理论的最重要的实用价值就在于利用它来发掘过度反应的市场,跟踪市场在形成趋势后,由自我推进加强最后走向衰败的过程,而其转折点恰恰是可以获得最大利益的投资良机。

索罗斯的反身性理论一方面指出了市场本质上不均衡、不稳定,从而有别于传统经济学,指出它与传统经济学关于市场的区别是事实与幻想的区别,并根据趋利避害原理对现实加以运用;而另一方面,在理论上解释了价格趋势运动的过程和原因,从而解决了市场真正底和顶的意义。

2. 盛衰循环——股市周期荣枯现象

索罗斯的金融哲学的确有其独到之处,他对股市盛衰循环的理解尤其值得我们研究。索罗斯认为,市场中存有泡沫,而泡沫的本质就是一种先是自我增长,然后又自我毁灭的循环,即盛衰循环。那么这个循环是如何形成的呢?

身处循环中的人们往往以为自己在根据某个客观事实来趋利避害,但是实际上恰恰是他们自己选择的结果构成了该种“客观事实”。也就是说,参与者的主观判断和选择的结果反过来证实、凸现、强化了那个所谓的“客观”事实。在这种条件下,事态以加速方式演进,以致达到“远离均衡”的地步而不可持续,最终迅速崩溃。

读者或许会觉得索罗斯在《金融炼金术》中的表述晦涩难解,那么在这里我们不妨把盛衰循环理论用更浅显的文字来表述:

索罗斯认为由于市场因素复杂,不确定因素越多,随波逐流于市场趋势的人也就越多,顺势操作的投机行为影响就越大,这种影响本身也成为影响市场走势的基本面因素之一。

而当市场被投资者夸大的偏见所左右时,两者相互作用就会令投资者陷入了盲目的狂躁情绪之中,趋势越强,偏见偏离真相越远,实际上也使得市场变得越来越接近脆弱。而过度反应的市场最终导致的结果就是盛衰现象的产生。

因此我们看到市场的趋势在表象上就有两种极度的反应:一种是盛衰过程;另一种是衰盛过程。市场趋势就是在两种过程中不断地相互交错更替地进行着。

分析一下这种盛衰现象发生的主要顺序特征如下:

(1)市场发展的趋势尚未被认定。

(2)一旦趋势被认定,这种认定将加强趋势的发展并导致一个自我推进过程的开始。

随着现行趋势和现行偏斜观念的相互促进,偏见被日益夸大。当这一过程发展到一定阶段,极不平衡的条件即告成熟。

(3)市场的走向可以得到成功的测试:市场趋势和市场人士的偏见都可以通过各种外界的冲击而一遍又一遍地受到测试。

(4)确信度的增加:如果偏见和趋势都能在经受各种冲击之后依然如故,那么就是不可动摇的。这一阶段为加速过程。

(5)现实与观念的决裂:此阶段的出现标志着信念和现实之间的裂痕是如此之大,市场参与者的偏见已经显而易见了,此时高潮即将来临了。

(6)终于,一个镜面反射型的、能自我推进的过程向着相反方向发生了。此时人们对市场的看法不再起推动作用,原有趋势停滞不前,另一种声音开始影响着市场,原有市场信心开始丧失,这时市场开始向相反方向转换,这个转换点叫做交点,为崩盘加速阶段。

如果索罗斯的盛衰循环理论仅仅停留在哲学想象的层次上,是不会引起世人关注的。正是由于他把难以具体化的抽象思想,成功地运用于金融市场操作,才使其成为特立独行的投资大师。

20世纪90年代美国资本市场上开始盛行并购游戏,那时候,有些公司据信具有较好的成长性,所以资本市场乐于给予较高估值;而另一些公司虽然每年挣钱不少但是被人认为成长性欠佳,所以市场上股权交易价格的市盈率比较低。于是,有些成长性公司用定向发行新股的方式收购市盈率较低的公司,由于市场给两家公司估值比例的差异,并购者用较少的股权获得了较多的每股收益,合并报表之后新公司的每股收益相对于此前出现了增长。而这种数值的增长反过来证实了市场对公司成长性的预期,从而使得它的高估值看起来的确有道理。索罗斯很快察觉到了这里的泡沫特征,所以先是搭乘顺风车,做多那些并购股票,然后在这类游戏难以为继的时候反手做空。在并购泡沫的自我增长和破灭过程中,索罗斯利用他的盛衰循环理论挣到了钱。

3. 信贷周期——衡量货币信用张缩速度

在《金融炼金术》一书中,索罗斯对信贷周期非常推崇,在其看来,信贷周期是分析经济及金融,特别是找到其漏洞并发起金融狙击的关键点。

在《金融炼金术》中,索罗斯说:“在讨论实际含义时,我将从最简单的事例开始,渐次述及较为复杂的,这个步骤巧合于我在实践中认识反身性过程的历史顺序:首先是股票市场,其次是货币市场和国际债务问题,最后是所谓的信贷周期。”

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