登陆注册
1557500000043

第43章 市场投资策略著作(3)

但是短期的回报率高就好吗?不是。大多数投资者通常都追求尽可能的短期的最大收益。但是,艾里斯认为,如果时间短,回报率最高的投资会不适宜,聪明的短期投资者会避免这种投资。当然,如果投资时间很长,那么就可以十分安心地坚持这种短期看来风险很高的投资。实际上,只要有足够的时间,比如20年,就可以把一项原本没有吸引力的投资变成最有吸引力的,反之亦然。投资持有的时间越长,其中就没有亏损的期间,全部都是获利,而且投资组合的实际回报率就会越接近预期的平均值。但是如果时间太短,比如1天、1个月或1年,就会造成额外的不确定性,没有足够大或足够确定的回报来平衡其中的风险。时间这么短显然不是投资,而是极端的投机。

6. 投资风险——通胀与过度谨慎

艾里斯认为,风险分为2种,其实就是系统性风险和非系统性风险。简单来说,就是市场风险和个股(类股)风险。后者可以通过适度分散而消除。前者需要承受风险,获得相应回报。艾里斯倾向于分散化投资,但必须考虑市场风险和投资报酬率之间的关系。如同《专业投机原理》中所表达的一样,风险—报酬比是应该得到强调的。而艾里斯指出,投资管理上,最重要的是如何管理市场风险。只要投资者不是在股市正好处于十分严重的“高峰”,投资持有时间足够长,股票的市场风险也会逐步消失,长期报酬率会逐步向平均靠拢。投资的真正风险是通胀和过度谨慎。

<趣味延展>

马克·吐温曾在其短篇小说《傻头傻脑威尔逊的悲剧》中借主人公威尔逊之口说出了这样的名言:“10月,这是炒股最危险的月份;其他危险的月份有7月、1月、9月,4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。”这幽默之语中其实饱含辛酸,当年,马克·吐温曾经迫于还债压力,进军股市希冀大捞一笔,但是结果屡战屡败。

牛顿也曾经是一个疯狂的股民。1711年,为攫取蕴藏在南美东部海岸的巨大财富,有着英国政府背景的英国南海公司成立,并发行了最早的一批股票。当时人人都看好南海公司,其股票价格从1720年1月的每股128英镑左右,很快增值,涨幅惊人。这时候牛顿恰巧获得了一笔款子,加上他个人的一些积蓄,看到如此利好消息,就在当年4月份投入约7 000英镑购买了南海公司股票。很快他的股票就涨起来了,仅仅2个月左右,比较谨慎的牛顿把这些股票卖掉后,竟然赚了7 000英镑!

但是刚刚卖掉股票,牛顿就后悔了,因为到了7月,股票价格达到了1 000英镑,几乎增值了8倍。经过“认真”的考虑,牛顿决定加大投入。没想到买入后,南海股票却一落千丈,到了12月份最终跌为约124英镑,南海公司总资产严重缩水。许多投资人血本无归,牛顿也未及脱身,亏了2万英镑!这笔钱对于牛顿无疑是一笔巨款,牛顿曾做过英格兰皇家造币厂厂长的高薪职位,年薪也不过2 000英镑。

有人欢喜有人愁,马克思便以600英镑本金赚了400多英镑。1864年5月,马克思的一个朋友去世,在遗嘱中特意请人把600英镑的遗产赠与马克思。对于经济拮据的马克思来说,朋友的这次遗赠不仅是雪中送炭,还给了他在股市小试牛刀的机会。

有了这笔资金,经济学造诣颇深的马克思便决定投资英国股市,一为休闲,二为体验一下股民生活,赚些生活费用。于是他参考伦敦“金融时报指数”回升的好时机,分批次购买了一些英国的股票证券,之后他耐心等待市场变化,在他认为政治形势和经济态势提供了良好的投资机会,股票价格开始上升一段时间后,就迅速地逐一清仓。通过这一番炒股操作,马克思以600英镑的本金赚取了约400英镑的净利润!

就连著名的政治人物丘吉尔也曾加入炒股大军,而且是认赔收场。1929年,刚刚卸去英国财政大臣之职的丘吉尔和几位同伴来到美国,受到了投机大师巴鲁克的盛情款待。巴鲁克悉心备至,特意陪他参观了纽约股票交易所。在交易所,紧张热烈的气氛深深吸引了丘吉尔。虽然当时他已经年过五旬,但好斗之心让他决心也炒股一试。

在丘吉尔看来,炒股应该就是小事一桩,然而不幸的是,1929年改变世界经济乃至世界政治格局的美国股灾爆发了,丘吉尔来到纽约的时间和华尔街股票市场崩溃的开始时间恰巧惊人的一致。结果仅仅在10月24日一天之内,他几乎损失了投入股市所有的10万美元(也有资料称约50万英镑)。

《投资者的未来》

杰里米·西格尔

<名著导读>

杰里米·西格尔是世界顶级的投资、金融专家之一。1999年他在《华尔街日报》上发表的一篇警示网络股票的文章,引起了网络股票价格的大幅下跌,也引起了沃伦·巴菲特的关注,这为西格尔带来了进一步研究的动力,并最终促成了《投资者的未来》一书的完成。《投资者的未来》可以说是一本与众不同的投资指南,它视角独特、结论有力,为那些力图在长期成为赢家的投资者提供了一个选择股票的框架。作者摒弃了比较流行的“价值”投资策略和“增长”投资策略,从价值的来源考察投资策略,在强调“估值”重要性的同时,分析了投资者对高速成长产业预期过高的心理,认为快速成长产业并不适合长期投资,最后预测“婴儿潮”、“人口老龄化”等社会问题将如何影响金融市场,为投资者调整其投资组合配置提供了意见。不仅如此,作者还根据投资收益率历史数据,从历史的角度纵向比较美国数十年来各个产业的投资收益率,从全球化的角度横向比较同一时期不同国家和不同投资工具的投资收益率,使得本书结论更加具有说服力。

杰里米·西格尔为我们完成了一项杰出的工作。尽管没有人可以准确预知股票的未来,但西格尔的分析无疑为历史做出了裁断:长期持有胜过迅速换手,投资胜过投机,建设胜过赌博。有力的结论、出色的文笔以及令人耳目一新的观点使得这本书成为一本重要的必读经典。

——吉姆·柯林斯

杰里米·西格尔的新书远不止是一本典型的“西格尔式”的资产配置指导。这本书精湛、诱人、案例充分、通俗易懂且又不乏创造力,帮助人们找到带来丰厚利润的股票选择策略。即使是最圆滑老练的投资者也会从西格尔的新书中汲取营养。

——彼得·伯恩斯坦

杰里米·西格尔是个睿智的人,也是瞬息万变的投资领域敏锐的观察者。对于那些想在新时代遨游的职业投资者和严肃的业余投资者来说,《投资者的未来》必不可少。

——巴顿·比格斯

<理论精读>

1. 投资反思——投资者应牢记的教训

杰里米·西格尔通过对过去半个世纪的美国股市作了大量的研究和反思,为投资者总结了十分宝贵的经验教训:

(1)指数投资的短板:从1957年标准普尔500指数诞生以来,陆续加入到这个指数中的超过900家新公司,平均投资收益比不上最初就在该指数上的500家原始公司。如果投资者将投资成败系于指数,不断用快速成长的新公司取代指数中增长缓慢的老公司,这反而会使回报降低。

(2)增长率的陷阱:和我们的直觉正好相反,投资高成长的新兴产业、公司或者国家并不能带来投资的高回报。因为投资者会掉进“增长率陷阱”,为创新和美好前景付出了过高的价格。

(3)投资者收益的基本原理:股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况,而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间的差异。例如,投资者因为法律方面的潜在阻力对菲利普·莫里斯公司前景抱有较低的预期,但实际上它仍然保持了较快的增长速度。“较低的市场预期、较高的增长率和股利率,这三者为高收益率的形成创造了完美的条件。”

(4)历久弥坚的胜利:历久弥坚的老股票战胜了勇猛进取的后来者。投资回报表现最好的公司来自拥有知名品牌的日常消费品行业和制药行业。印证了巴菲特的观察:“那些被又宽又深的壕沟保护着的产品或服务才能带给投资者最好的收益。”这就是作者所谓的“旗舰企业”,它们有3个基本特征:略高于平均水平的市盈率;与平均水平持平的股利率;远高于平均水平的长期利润增长率。表现最好的股票中没有一只平均市盈率超过27倍。

(5)IPO的糟糕表现:首次公开发行的股票中失败者远远超过成功者,不仅回报低于老股票,而且风险更大。既然“老的”总比“新的”表现出色,为什么当初“新的”还要被创造出来呢?原因很简单:对于企业家、风险投资家及投资银行家来说,新公司能够创造出巨大的利润。但是对于怀着热切希望捕捉机会的投资者而言,却为这些驱动经济前进的公司付出了过高的价格。正如格雷厄姆所言:“大多数新发行的股票都在适宜的市场条件下销售——对股票销售者适宜意味着对购买者不那么适宜。”

(6)科技的二重性:传统投资理念认为,投资者通过购买带来新产品新发明的科技公司股票,自己的财富就可以伴随这些伟大公司的发展而增长。然而这个观点是错误的,经济增长和利润增长是两码事。事实上,科技是生产力的创造者和价值的毁灭者。最典型的例子是1999—2003年,由于光纤技术的快速进步,导致电信业严重供过于求,电信公司被迫大幅降价,对利润造成严重伤害,三家电信巨头和其余113家电信公司陆续破产。以致一位企业家疾呼:“你们这些家伙必须停止发明新技术了!”

(7)股利再投资的妙用:熊市保护伞和收益加速器。在过去10年中,股利被轻视,因为投资者更注重资本利得,认为放弃股利让公司再投资能带来更高的回报。但是股票收益的历史揭示了现金股利的重要性。在熊市中,通过再投资股利积累更多的股份能够缓和投资组合价值的下降,所以是“熊市保护伞”;当股价上涨时,这些额外的股份能够大幅度提高未来收益,所以再投资股利还是“收益加速器”。此外,一般来讲,股东目标和管理层目标有着很大不同,除非把股利交给像巴菲特这样的能够合理分配资本的管理者,否则把利润以股利的形式交给投资者会降低管理层浪费股东财富的可能性。

2. 人口危机的挑战——人口结构变化对股票市场的影响

西格尔认为,当人口结构达到拥有最强消费能力的阶段,股票牛市将达到巅峰,而在这之后将会崩盘,因为大量人口将加入退休者行列。这就引出了一个问题,如果以中国为代表的国家也出现同样老龄化的问题时,世界经济将会是怎样?

西格尔注重长期历史数据的收集和研究,并得出了一个非常重要的结论——“西格尔常量”:从1802年开始,在扣除通货膨胀之后,充分分散化了的普通股投资组合具有6.5%~7%的年收益率。通过调查研究,西格尔得出来这样的结论,尽管过去2个世纪里社会发生了巨大的变化,然而股票长期收益却是惊人的稳定。而且这个收益率相比其他金融资产拥有巨大的优势。在整个200年里,债券的年平均实际收益率是3.5%,仅为股票收益率的一半;票据和其他短期货币市场资产为2.9%,而在除去通货膨胀之后,黄金仅仅有0.1%的收益率。具有惊人持续性的“西格尔常量”足以成为股票长期投资的基石。然而过去仅仅是个序幕吗?在即将到来的老龄化浪潮的冲击下,股权的优势将被破坏掉吗?婴儿潮时期出生的人们在不久将开始出售其股票和债券,“卖掉?卖给谁?”谁将是婴儿潮一代人在过去几十年里积累的上万亿美元资产的购买者呢?这个问题困扰着发达国家的专家学者、政府首脑和投资者。越来越多的悲观论者宣扬经济和金融危机的来临。

西格尔给出了他自己的对策——全球化解决方案:中国、印度等发展中国家的年轻人将是那些生产商品和购买退休资产的人。这些国家经济的成功不仅对它们自己的人民有利,而且对发达国家社会的持续繁荣也非常重要。为此,必须鼓励自由贸易,消除关税壁垒,促进国外直接投资以及扩大全球经济一体化。

3. 长期投资个股确定——寻找优秀个股的原则

西格尔通过对标准普尔500指数整个历史的剖析,揭示了挑选值得长期投资的优秀个股的基本原则。

(1)对投资者而言,表现最好的公司来自拥有知名品牌的日常消费品行业和制药行业。西格尔通过对1957—2003年标准普尔500指数成分股的数据分析,找出了长期投资中成为赢家的3个部门,它们是卫生保健部门、日常消费品部门和能源部门。前两者占据了标准普尔500指数20家最佳幸存公司90%的名额。

(2)寻找伟大公司,首先要理解投资者收益的基本原理。西格尔得出的投资者收益的基本原理:股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况,而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。投资者对于增长的不懈追求——寻找激动人心的高新技术、购买热门股票、追逐扩张产业、投资于快速发展的国家,常常带给投资者糟糕的回报(西格尔教授称之为“增长率陷阱”)。显然,增长率陷阱是投资者通向投资成功之路上最难逾越的一道障碍。

(3)大部分表现最好的公司特征:略高于平均水平的市盈率;与平均水平持平的股利率;远高于平均水平的长期利润增长率。

(4)表现最好的股票名单中找不到科技或电信类公司的名字。

(5)投资市盈率最低的股票,投资于增长预期较温和的股票的投资组合,远远强过投资高价格、高预期股票的投资组合。

(6)准备好为好股票掏钱,不过要记住没有什么东西值得“在任何价格下买入”。

4. 价值投资精髓——买入价够便宜

价值投资的获利基础是什么呢?西格尔一语道破天机:买入价位够低的股票。要知道增长率并不能单独决定一只股票长期收益的高低,只有当增长率超过投资者对股价过于乐观的预期时,高收益率才能实现。根据这个原理,只要真实的利润增长率超过了市场预期的水平,投资者就能赢得高额收益。

投资者对增长率的期望都体现在股票价格之中,市盈率是衡量市场预期水平的最好指标。高市盈率意味着投资者预期该公司的利润增长率会高于市场平均水平。

西格尔在书中指出,记住,不管泡沫是否存在,定价永远是重要的。那些为了追求增长率舍得付出任何代价的人,最终将会被市场狠狠地惩罚。定价如此重要的原因之一是它影响到股利的再投资。股利的再投资是长期股票投资获利的关键因素。股利的再投资策略将会是你的“熊市保护伞”和牛市中的“收益加速器”。

同类推荐
  • 顶尖管理九定律

    顶尖管理九定律

    无论你从事哪一类的管理,这些定律都适合于你,因为这些定律是世界级工商领袖和管理大师们在管理过程中总结出来的真理性认识,是管理过程本身所固有的、本质的、必然的联系。正确地运用这些定律是进行有效管理的根本保证。
  • 世界500强全集

    世界500强全集

    世界500强企业选人、用人、育人的真实记录,企业管理者的科学管理依据,人力资源工作者的实用工作手册,职场奋斗者的标准行为准则和求职应聘者的最佳指导工具。本书的特色在于将世界500强企业的用人理念、工作规范及实践经验有机结合,让你离梦想更近一步。
  • 微营销引爆大利润

    微营销引爆大利润

    本书通过无私分享最实用、最易懂的微营销方法和窍门,讲解如何利用微营销进行宣传推广,如何打造圈子、社群进而形成粉丝效应,实现从“企业追着客户跑”到“客户追着企业跑”的营销革命!
  • 管事先管人,管人要管心

    管事先管人,管人要管心

    曾有一位企业领导说:“过去管理企业我主要管事,可永远有管不完的事,每件事情都需要我决策,每项工作都需要我把关。虽然我不一定比别人专业,但由于我是公司老板,是企业创始人,因此,我必须这么做。可是,我并没有取得满意的管理效果。”后来,这位企业家意识到自己的能力是有限的,他发现自己的做法很愚蠢,事必躬亲是无法把企业做强做大的,必须通过管人达到管事、经营企业的目的。
  • 跟巴菲特学投资

    跟巴菲特学投资

    本书总结了巴菲特40多年的投资经验,本着实用、全面的原则,从怎样选股,怎样评估股票价值、怎样找到最佳买卖时机、怎样持股等9个方面,结合具体的投资经典案例,教你在投资中怎样实践操作,让你迅速领会予菲特集中投资、长期持股、价值投资等投资策略、方法和思维。
热门推荐
  • 尸心不改

    尸心不改

    控尸门的欢乐二缺弟子江篱炼了一具美得人神共愤引得天雷阵阵的男尸,以为好日子开始了,结果没想到门派惨遭灭门。--情节虚构,请勿模仿
  • 嫡女棣王妃

    嫡女棣王妃

    “姨娘,夫人似乎断气了~”“哼!这么一碗药都下去了,难道她还能活着不成?”“那这······”一个年纪稍长的人朝着这位称作姨娘的人示意了一下自己手中的婴儿,似乎有些犹豫,“这好歹是个男孩,现在夫人已经死了,如果姨娘把他占为己有,然后得了这府中的中馈······”“嬷嬷?!”女子也不等她的话说完,就打断了她,“你记住了,我恨死了这个女人,她的儿子,只能随着她去,我就是以后自己生不出儿子,抱养别人的,也不会要她的。把他给我扔马桶里面溺了,对外就说一出生就死了!”猩红的嘴唇,吐出来的话却是格外的渗人。嬷嬷还想说什么,动了动嘴,却是一句话也没有说,转身朝着后面放着马桶的地方走去。却是没有发现旁边地上一个穿着有些破旧的衣服的小女孩此刻正瞪大了眼睛看着她们两。这是什么情况?自己不是被炸死了吗?怎么会······于此同时,脑中不断有记忆闪现出来,她们是自己的母亲和刚出生的弟弟啊?!不行,先救人。转头看见旁边谁绣花留下的针线跟剪刀,想到自己前世的身手,拿起一根绣花针就朝着那个嬷嬷飞了过去,却在半路上掉落下来,暗骂一声,这人是什么破身体。却引得那两个人听见动静看了过来。女人阴狠的盯着她,“你居然没有死?”微微眯起眼睛,自己的前身也是被她们弄死的了,看样子她们谁也不会放过,抓起旁边的剪刀就冲了过去。随着几声惨叫声,从此以后,府中府外都传遍了她的“美名”——凤家大小姐心肠歹毒,刺伤了府中无数的人,宛如一个疯子。
  • 情劫难逃:废后当自强

    情劫难逃:废后当自强

    本来以为此生只能成为那个人的臣子,却意料之外的成了那个人的嫡妻。满心欢喜之后,却在那人大事已定之后,才发现自己只不过是对方利用的一个工具而已。封后当日,她成为荣国的皇后,却形同打入冷宫……
  • 天才炼术师:王爷宠妃无限

    天才炼术师:王爷宠妃无限

    人生无处不狗血,一朝睁开双眼,首席佣兵首领变成亲母离世,生父抛弃,受人暗害而命丧冷池的天生废物。敢不敢更坑爹?!?秉着受什么都不能受气,吃什么也绝不吃亏的优良品德,姨娘算哪个球?亲爹算哪根葱?敬我一尺,放你一马,辱我一分,死无全尸!稀世灵宠?抱歉,已经归她了,上古神兽?不好意思,名兽有主。什么?要抢她的美男?身藏绝世兵器百八十种想试试那种死法?可是,谁来告诉她,这些美男为什么自觉的折断一朵朵桃花都说要抢她?不不,美男也就算了,那谁,你分明就是一只炼成人形的神兽,麻烦不要来凑热闹好吧?
  • 哑王爷

    哑王爷

    女主为救人胎穿女婴身,胎中中毒,故生下来便不能言语。婴儿身,二十多岁的灵魂,二个月学字、七个月走路、九个月拿笔写字、一岁自创手语、三岁琴声撼动整个大陆。本王女主,本没有什么大的理想抱负,所做一切皆只想与家人、爱人平平安安度过此生,可谁知,越想低调越不能低调。桃花朵朵,且皆是年长桃花,看女主如何在不知不觉中就俘获他们的心,如何在这个女尊男卑的王朝,做一个享受夫郎的宠爱的妻主,过着逍遥自在的生活。
  • 邪王独宠:修罗小狂妃

    邪王独宠:修罗小狂妃

    她是25世纪的异能特工,带着异能穿越而来,一纸天书引发惊天内幕。人前,她是聪慧、狡黠的商家嫡女,过目不忘,算无遗漏;人后,她是狠辣、无情的“修罗鬼手”,手掌天书,无所不能。他是不受待见的妖孽王爷,邪魅无情,却手握重权,一人之下,万人之上。一纸诏书,姐妹易嫁,新婚之夜,她的新郎却成了他……【情节虚构,请勿模仿】
  • 彪悍嫡妻

    彪悍嫡妻

    身为金牌雇佣之花的她竟然被队友兼男友出卖,成为大宋世族梁家妇!小妾斗?打包批发。妯娌斗?智商太低。婆媳斗?前浪而已。相公?随时换人。谁说本诰命夫人彪悍来着?拎出来溜溜~!片段一“菲儿~”梁继动情地看着她,遭墨菲鄙视。“肉麻话请去碧波园说,那里备了五个呢,精尽人亡的话,我也省事了。”片段二看着云淡风轻的墨菲,梁继心头火一鼓再鼓。“皇上,王大人,苏大人……最近是不是走动得太勤?就算娘子巾帼不让须眉,也须防落人口实。”“那就和离吧,省得你脸绿。”墨菲无所谓地擦着寒光四射的狼刃。片段三“夫人,看在为夫时日无多的份上,你就说了实话吧~”墨菲抚了下滚圆的肚皮,“狗血味道太呛。你要真死了,会有人愿意当便宜爹的。”梁继翻身坐起,恨恨地将淋得满是狗血的衣服甩下,追着墨菲而去:“夫人,为夫是打算炖锅狗肉给你补身的~”片段四墨菲带上头盔,翻身上马,垂眼瞥着怀抱幼子,单手牵着爱女的梁继,“在家带好孩子。”梁继又悲催了,这女人咋就不能说句暖心话?女儿糯软的声音响起:“爹,娘是让你在家安心等她回来,别偷腥,要不就休了你~”乖女,你确定你娘真这么在乎我?……梁继无语地看着那双澄清无邪的大眼。……女主不黑不悍那是不可能的,男主不被虐也是不现实的,没有唯美,只有随性。结局不好说,毕竟北宋风云变幻,加上女主的穿越就莫测了。女主不是救世主,只能偶尔给些安石变法的谰言,希望神宗命长些,自己的好日子久些。
  • 金玉良缘:妃你不可

    金玉良缘:妃你不可

    从此一路追随一路赖,请勿模仿,亲亲小嘴。还时不时提议去房里把米饭做熟,她是异界一缕灵魂,逍遥自在,某王爷笑的一脸无害,第一次见面就调戏她,让她看免费的限制级画面,“我都说了,动不动就牵牵小手,搂搂小腰,这辈子非你不可!”--情节虚构,却不想遇到了一个无赖的王爷,第二次闯入她闺房翻出了她的红肚兜
  • 豪门陷阱:首席夫人不回家

    豪门陷阱:首席夫人不回家

    为了复仇,他从欧洲回来。精心策划,步步为营,彻底的粉碎了杜氏集团。为救家族,善良的她与他一纸婚约,最后掉进了仇人的陷阱……
  • 新闯王

    新闯王

    你们的穿越都是为将为相,我的穿越却成了流民,命运何其不公?本想置身事外,但人和事推动着猪脚,一步步无奈加入到这改朝换代的历史洪流之中.主角也不是全能人物,敌人也不是猪一样的愚蠢.没有一帆风顺,只有不断跌倒爬起.这是一个斗智斗勇,忠诚与背叛纠结的热血传奇故事,给大家一个全新思路和全新感觉的明末天下