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第3章 我喜欢我选择:不被市场情绪所左右(2)

为了更好地证明“投资组合保险”的谬误,巴菲特要求他的读者试着去了解这样一个地主思考模式:他在买进农田之后,因为发现附近农田的价格下跌,于是告诉他的不动产经纪人卖掉农田。这就如同基金,对其拥有的奇异电器或福特汽车的股票,仅仅因为最近一个成交日价格下跌就卖出,或因上一个成交日价格上扬就买进。

试想,就连购下了整个股市里所有公司的股票,也不能够逃出“股灾”的冲击,难道买下一百种、几百种股票,就能做得到吗?

巴菲特很反对这种“分散”风险的做法。他认为,当投资人不知道自己在做些什么时,那才是风险。对于一个懂得他在做什么的投资人而言,没理由叫他放下最好的公司,而去买人排名第21的公司的股票。

的确,即便你把鸡蛋放进多个篮子里,也存在风险。亚洲金融风暴即是一例。最佳的投资法是把所有的鸡蛋放进一个篮子里,然后细心地看管这个篮子。最好是把它抓得紧紧的。

一些投资人可能会误以为传统的基金经理每年所收取的1%管理费对自己的收益影响是微不足道的。巴菲特认为这管理费,从长远上来说,会为投资人的投资成果带来巨大的影响。以一般的基金经理投资回报率来说,这区区的1%,在投资人的回报率中却高达10%的比率。对于投资人而言,每年从资金所赚到的获利中扣除掉高达10%的管理费,可就是一件大事了,长远下来对投资成果的损害会更大。

这里,有必要提一下为什么巴菲特会重视这1%的基金管理费以及基金经理人的管理费是如何计算的。有的投资者误以为是从获利中抽取某个百分比,因此如果股价下跌、投资没有获利就不必抽取管理费。事实上,基金经理人的管理费是按照整个基金的市价数额来算的。换言之,在亚洲金融风暴股价惨跌情形下,这些基金经理人还是照样每年抽取那1%的管理费。

拿个例子来说,比如一个基金原本总金额是40亿元,每年从基金那儿抽掉的管理费就是4000万元。在金融风暴冲击下,如果这个基金的资产实价只剩下30亿元的话,年度的管理费就是3000万元。

这种“你赚钱我也赚钱,你亏钱我照样赚钱”的基金管理现象是巴菲特所不愿看到的。

有一些投资理论认为,散户在投资市场中被迫与大型法人投资机构竞争,对其非常不利。巴菲特认为这个结论并不正确。因为大型法人机构的投资者常有一些反复无常和不合逻辑的行为,散户只要能够坚守企业的基本因素,就可以十分容易获利。根据巴菲特的说法,散户唯一的弱势是,他们可能被迫在不适当的时机出售手中的股票。巴菲特认为,投资人必须在财务上和心理上都有充分的准备,以应付市场的无常变化。投资人应该了解,股价波动是常有的事。巴菲特说,除非你能够眼睁睁地看着手中的股票跌到只剩买进价格的一半,而还能面不改色,不然你就不应该进入股票市场。

(4)充分相信自己的直觉

巴菲特曾说过:“要充分相信自己的直觉。”曾有人就直觉这个问题去请教巴菲特,他告诉这个人,他的投资决定完全取决于自己的直觉,凡是自己感觉能够获得利润的股票,都大胆地投资。事实上,巴菲特的直觉并不是空穴来风,而是源于他对所投资的企业的详细了解和研究。巴菲特说,只要他对企业进行了详细的研究,发现这家企业的经营令自己满意,他根本就不会去理会所谓的股市行情,直觉就能告诉自己这只股票值得自己投资。

巴菲特强调,一个人的直觉往往是非常准确的,对于股票投资来说,这一点特别重要。

3.不要浪费时间在预测市场上不要浪费你的时间,不管是经济预测、市场预测,还是个股预测,预测在投资中根本不会占有一席之地。

——沃伦·巴菲特

巴菲特在他投资生涯的60多年里,获取了巨大的财富和无与伦比的业绩,他的方法就是投资于业绩优秀的公司,与此同时,避免因推测未来的市场走势而给投资者造成诚惶诚恐甚至是灭顶之灾。巴菲特说:“事实上,人的贪欲、恐惧和愚蠢是可以预测的,但其后果却是不堪设想的。”

格雷厄姆说:“离华尔街越远,你就越会怀疑那些所谓的股市预测或时机。”伯克希尔·哈萨威(Berkshire Hathaway)所在的奥玛哈离纽约那么远,巴菲特不相信所谓市场预测是很合理的事。巴菲特无法预知短期内股价的变动,也不相信有谁可以做到这一点。长久以来他对预测的感觉是:股市预测专家存在的唯一价值,是使算命先生更有面子而已。

任何对沃伦·巴菲特略有所知的人都知道他对预测的立场是清楚明了的:不要浪费你的时间,不管是经济预测、市场预测,还是个股预测,巴菲特坚信预测在投资中根本不会占有一席之地。

他在伯克希尔公司1988年的股东大会上说:“对于未来一年的股市走势、利率以及经济动态,我们不做任何预测。我们过去不会、现在不会、将来也不会预测。我们深信对股票或债券价格所做的短期预测根本是没有用的,预测本身只能够让你更了解预测者,但对于了解未来却毫无帮助。”

“我不知道股市明天、下周或者明年会如何波动。但是在未来的10年甚至20年里,你一定会经历两种情况:上涨或下跌。关键是你必须要利用市场,而不是被市场利用,千万不要让市场误导你采取错误的行动。查理和我从来不关心股市的走势,因为这毫无必要。也许这还会妨碍我们做出正确的选择。”

在铺天盖地的股评中,股评家经常说股市或某只股票有上涨的动力、下跌的压力等,巴菲特建议投资人千万不要相信股评家:“投资人期望经纪人会告诉你,在未来两个月内,如何通过股指期货、期权、股票来赚钱完全是一种不可能的幻想。如果能够实现的话,他们也根本不会告诉投资人,他们自己早就赚饱了。”

巴菲特认为,市场与预测是两码事,市场是在变化的,而预测是固定不变的,预测的固定不变只会给分析市场的人以错觉感。

他这样告诫股东们:“分析市场的运作与试图预测市场是两码事,了解这点很重要。我们已经接近了解市场行为的边缘了,但我们还不具备任何预测市场的能力。复杂适应性系统带给我们的教训是市场是在不断变化的,它顽固地拒绝被预测。”

许多投资者仅使用历史评估方法或模式来决定股票什么时候便宜,什么时候贵。但历史评估方法的缺陷是他们对周边一切的依赖性。这就是说对个股的衡量取决于某一特定经济环境:某股的资本回报,某企业的经营状况以及战略实施。换句话说,历史模式只有在公司和行业发展的环境与评估方法建立之初的环境相似的条件下才会奏效。我们今天所处的环境与以前相比不仅各个公司本身发生了很大变化,而且投资者用来比较他们的指数也截然不同了。

股票市场里有成百万的投资者、商人和投机家,他们做出几十亿个决策,而股市就是对这些决策累计行为的反映。所有决策都是独立于他人做出的。每个人对市场的看法都是片面的,但都基于大致相同的信息。当所有这些能因彼此相互作用时,一个市场就形成了。但我们无法仅依照对个案调查而对市场的未来进行预测。在复杂适应性系统里,总体的力量比部分之和要大得多。有时,部分行为形成一种趋势。然而,由于每个单一能因仅有有限的知识,每个人都看到了趋势,但没有人能解释趋势是由什么引起的。由于市场上的所有能因都彼此呼应,一个价格趋势就形成了。正是这个趋势带领人们进行各种预测。

投资人能否依靠猜测市场走势而获利?基金经理人关注市场、分析个股,能否胜过股市整体表现?过去多年众多研究报告已经证明,每年都有超过一半的美国基金经理人输给了指数。换言之,投资人只要买人指数基金而不必去管它,每年还会胜过大半的全职基金经理人。这也难怪最近几年来“指数基金”在美国逐渐流行。毕竟,如果给钱请人来全职管理、分析之后,还输给简简单单的被动性的指数投资法,为什么还要花费昂贵的基金管理费呢?

微小的变化总是在悄无声息地改变市场。令投资者感到害怕的是,旧的趋势的崩落丝毫没有预兆。投资者在毫无准备的情况下就被卷了进去,因为所有的信息投入都小到不足以引起投资者的重视。

投资者总是信心十足地认为某种股票或某种市场从整体上将回落到平均域(平均域是一数学概念)——它将跟随某种可预测的定数格局走。但平均域是不稳定的,它基于众多投资者的不同预测的决策之上,而这些投资者又根据其他决策不断调整自己的决策,所以平均域总是在不断移动变化。巴菲特说:“许多投资者认为市场只是一个简单的域性状态,但实际上市场是非域性的、复杂的、适应性的。只有当市场突然停止运作时,预测者的系统才有用武之地。”

投资者在一个缺乏格局认识的世界里该如何应对呢?巴菲特认为应该通过研究正确的部位和正确的层次。尽管经济和市场总体来说是复杂和庞大的,以至于我们无法预测,但是在公司这一层面的格局是可以被认识的。在每个公司的内部都存在着公司格局、管理格局以及金融格局,假如我们研究这些格局,多数情况下我们对公司的未来可以做一个合理的预测。沃伦·巴菲特集中全力研究的正是这些格局而不是其他几百万投资者的不可预测的行为。他说:“我一直觉得受基本原理的支配来估算权重,要比受心理学的支配来估算投资容易得多。”

但巴菲特认为,忽略政治和经济预测,是许多投资者十分头疼的事情。30年前,他没有能够预测到越南战争的爆发、物价与工资的调控、两大石油危机等事件,但没有预先知道这些事情的发生并不能阻止巴菲特取得过人的投资业绩。巴菲特说:“所有这些巨磅炸弹级的事件都没有在本·格雷厄姆的投资原则中留下任何痕迹,他们对我们低价购买良好企业也没有产生任何不利影响。假若我们让这些不可知的恐惧拖住手脚或改变资金的使用,你可以想象一下我们要付出的代价。”

如果投资者们想到某种格局,不管他们对格局的认识有多少错误,他们都会参照对格局的认识而行动。一旦你认识到市场是一个复杂的适应性系统,你会自愿地放弃预测的想法。你也会明白市场将逐步达到其繁荣与萧条的关键点。

巴菲特解释说:“在今后30年里,一系列不同的大事肯定会发生。我们既不要试图预测这些事件,也不要试图从中获利。只要我们找到同我们过去购买的公司相似的企业,外部的意外事件将会对我们的长期结果产生极小的影响。”

4.不要理会股票市场的每日涨跌

投资人时常以一个经济上的假设作为起点,然后在这完美的设计里选择股票来巧妙地配合它。巴菲特认为这个想法是愚蠢的。首先,没有人具备预测经济形势的能力,同样,对股票市场也无预测能力。其次,如果你选择的股票会在某一特定的经济环境里获益,你不可避免地会面临变动与投机。不管你是否能正确预知经济形势,你的投资组合将视下一波经济景气如何,而决定其报酬。巴菲特较喜欢购买在任何经济形势中都有机会获益的企业。当然,整个经济力量可以影响毛利率,但是整体看来,不管经济是否景气,巴菲特的企业都能够得到不错的收益。在选择并拥有有能力在任何经济环境中获利的企业,时间将被更聪明地运用;而不定期地短期持有股票,只能在正确预测经济景气时,才可以获利。

除了不必担心经济形势之外,巴菲特还对股票市场的每日涨跌无动于衷,这一点说起来让人难以置信。

巴菲特解释说:“请记得股票市场是狂癫与抑郁症交替发作的场所。有的时候它对未来的期望感到兴奋,而在其他时候,又显出不合理的沮丧。杰出企业的股价跌到不合理的低价时,当然,这为我们创造了投资机会。但是,正如你不会完全信任来自有情绪起伏不定倾向的顾问的建议,你也不应该允许股市操纵你的投资行为。股票市场并不是投资顾问,它的存在只是为了帮助你买进或卖出股票罢了。如果你相信股票市场比你更聪明,你可以照着股价指数的引导来投资你的金钱。但是如果你已经做好你的准备作业,并彻底了解你投资的企业,同时坚信自己比股票市场更了解企业,那就拒绝市场的诱惑吧!”

在巴菲特的办公室里并没有股票行情终端机,而且,没有它,巴菲特似乎也能轻易过关。巴菲特认为:如果一个人打算拥有一家杰出企业的股份并长期持有,但又去注意每一日股市的变动,这是不合逻辑的。最后他将会惊讶地发现,不去持续注意市场变化,他的投资组合反而变得更有价值。不妨做个测验,试着不要注意市价48小时,不要看着计算机、不要对照报纸、不要听股票市场的摘要报告、不要阅读市场日志。如果在两天之后持股公司的状况仍然不错,试着离开股票市场3天,接着离开一个星期。很快地,你将会相信自己的投资状况仍然健康,而你投资的公司仍然运作良好,虽然你并未注意它们的股票报价。

“在我们买了股票之后,即使市场休市一两年,我们也不会有任何困扰,”巴菲特说,“我们不需对拥有百分之百股权的喜诗或布朗鞋业,每天注意它们的股价,以确认我们的权益。既然如此,我们是否也需要注意可口可乐的报价呢,我们只拥有它7%的股权。”很显然,巴菲特告诉我们,他不需要市场的报价来确认伯克希尔的普通股投资。对于投资个人,道理是相同的。当我们的注意力转向股票市场,而且在心中的唯一疑问是“有没有人最近做了什么愚蠢的事,让我有机会用不错的价格购买一家好的企业”时,我们就已经接近巴菲特的水准了。

5.自己是投资最大的敌人

由于投资者是有限理性的,在其投资决策过程中常常会受到各种心理因素的影响,导致出现大量认知和行为偏差。通俗地讲就是智力正常、教育良好的聪明人却经常做傻事。

——沃伦·巴菲特

巴菲特对投资者的非理性有着深刻的认识:“股市只是一个可以观察是否有人出钱去做某件蠢事的参照。当我们投资股票时,我们同时也投资于商业。”巴菲特在伯克希尔公司1998年9月16日的股东特别会议上说:“我们希望股票市场上傻子越多越好。”

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