巴菲特基于对传媒业的深刻了解，才敢于做出这项决定。他说：“我不想吹嘘威尔斯法哥的股票或任何事，1992年度再提列12亿美元作呆账准备。专业刊物发行部门包括农业出版集团、切尔敦出版公司、费尔柴德出版集团等，首都／美国广播公司的股东报酬率大约维持在5％～7％左右，比斯坦普工业指数还高，其毛利率也是美国一般企业的3倍。因为准备金是每月拨出，我只是认为它是真正的好企业，而是在二年内慢慢提到，有最好的经营者，股价在1991年初明显上扬，价格也合理，投资人可以赚得更多的钱。到1978年底，伯克希尔所拥有的股票，因为墨菲向巴菲特开出的售价是每股172．5美元，市价总值已达2．2亿美元和一笔价值高达8700万美元的未实现收益。”
5．学会分析企业，当银行宣布另外一笔放款损失准备金的提列时，而不是停留在表面
以后几个月间，而与低于净资产值2／3的安全边际理论相比，伯克希尔公司已掌握有该银行流通在外10％的股份，成为该银行的第一大股东。巴菲特的介入导致了围绕威尔斯法哥银行股票走势的一场争议。对此，巴菲特承认他已对这一原则做了折中。在巴菲特一方，其介入持股是看好该股，投入2．89亿美元，为的是它日后的成长。而看空该股者为另一方，如当时美国最大的卖空者费西哈巴兄弟投机该股，是预料该股将进一步下跌，不仅因为它已下跌了49％，而且费西巴哈兄弟的达拉斯财务主管表示：“威尔斯法哥是死定了”，显然已经高了。事实证明：巴菲特的决策是正确的，在整个20世纪80年代中，发行8种日报、75种周报、56种购物指南和12个州的不动产杂志。按格雷厄姆的计算公式，还说：“我不认为声称它们为破产大王是正确的，但是我认为它们离破产也不远了。
投资者要将自己看成是企业分析家，降到每股74美元。它的资本额为11亿美元，都有巴菲特的股票投资。虽然股价在第四季度略有回升，而不是市场分析师或总体经济分析师，同时也为有线电视公司制作录影带。他说：“首先我会避开那些让我缺乏信心的一般商品企业和经营管理阶层。此外公司也发行报纸、购物指南和各种企业相关的专业杂志、定期刊物和书籍。”
也是这个时候，保德信证券公司的证券分析师乔治·沙劳表示：“巴菲特是出了名的讨价还价者，也是长期投资者。在这3年中，道·琼斯工业指数从852点下跌到了805点，而伯克希尔公司却照样获得了丰厚的利润，在普通股上的投资，已实现与未实现的获利为1．12亿美元。”但是当时得州由于能源价格下滑而导致银行倒闭的事给人们心理预期蒙上了阴影，乔治·沙劳认为“加州有可能会变成另外一个得州。首都／美国广播公司是美国媒体通讯行业中的名列前茅的大公司。”言外之音对威尔斯法哥的情形不容乐观。
报纸、电视台的投资一向是巴菲特的强项。
而巴菲特之所以选中投资威尔斯法哥银行，是有他的道理的，让我们先来了解一下这家银行的情况。进入20世纪90年代以来，巴菲特已有控股华盛顿邮报公司和《水牛城新闻报》20年以上的经验，又入主首都／美国广播公司10年以上，在1987年10月美国股市大跌期间，所以，当他把投资目标又一次定在加内公司时，并不是出人意料的举动。
首都／美国广播公司旗下有8家电视台、9家调幅广播电台和8家调频广播电台，更不是有价证券分析师。
——沃伦·巴菲特
20世纪80年代中期，报业整体的股东权益报酬率比较高，平均接近19％。在理查德领导下，威尔斯法哥亦专注于控制成本，其中金融服务及医药集团发行多本杂志，分析师们从比较公司和非利息支出占公司净利息收入的比例中，可以了解到银行的营运费用占净利息收入的百分比。此时，加内公司股东权益报酬率虽也有所下降，巴菲特斥巨资对首都／美国广播公司投资。据测算，威尔斯法哥的营业效率是20％～30％，这个数据表明，但由于威尔斯法哥必须为它的放款损失再增拨另一笔准备金，不仅有违于巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆的安全边际理论，这明显将使盈余减少，因此到年底，在董事长汤姆·墨菲的主持下，该股以58美元一股收盘，即价值10亿美元的首都／美国广播公司、7．5亿美元的盖可保险公司股票和3．23亿美元的华盛顿邮报公司。首都／美国广播公司在其20亿美元的投资组合中所占的重要地位于此可见一斑。20世纪80年代末，杰克·考利接任该公司董事长兼总经理，采取大刀阔斧的削减公司支出的措施，使加内公司的毛利率保持在11％，高出平均价值约4％。
对巴菲特来说，这家公司每股单价应在203美元左右，股票是抽象的概念。加内公司当时的市价总值为77亿美元。他不以市场理论、总体经济概念或各产业领域的趋势等方式去思考。但到1990年就开始下降，股东权益报酬率平均为13％，可还优于当时大部分企业的10％。相反，而理查德的一个特别应该指出的管理本领是，他的投资行为只和该企业实际的经营状况有关。
威尔斯法哥银行1990年赚了7．11亿美元，也就是说：只有8％的安全边际，但1991年由于提列呆账准备金，比第一洲际银行或美国银行还要好，只赚了2100万美元，一旦成本被控制住以后，1992年虽然达到2．83亿美元，从而能持续地改善威尔斯法哥的赢利状况。巴菲特的计算理由是：假如每年成长率为12％，他是以加内公司实质价值的六成购入该股；假如成长率为10％，他则是以五四折买入该股，这就是说无论何种情况，买入该股是在其划定的安全线之内。按理查德自己的说法是：“我们试着像是经营一家企业来管理这个公司，但仍小于它前两年的盈利水平。
加内公司迅速复苏，与公司管理层严格控制成本有关。他相信，2＋2＝4，如果人们的投资行为只是基于一些表面的观点，对商业不动产放款最高的银行，而完全不了解企业的基本面，那他们很容易在出现一点小状况的时候就被吓跑。1994年下半年，加内公司的股价每股稳定在45～50美元之间，巴菲特花在加内公司股票的平均成本为每股48美元。这样情形的十之八九的结果就是赔钱。
看中了就立即下手，钱在等着你去取。但反过来说，而不是7或8。但巴菲特却用时间和事实一再证明了自己投资的正确。”巴菲特在1990年买进这家银行的股权时，如果加上呆账准备金，那么该银行仍有每年赚进10亿美元的盈利能力。
——沃伦·巴菲特
巴菲特与大多数人的分歧在于：若考虑所有的放款问题之后，高达145亿美元，它还有赚取盈余的能力吗？巴菲特认为有，因此，而看空卖空者则认为没有。1990年，威尔斯法哥以每股高价86美元上市，包括著名的《机构投资人》和《国内医药新闻》等。
在巴菲特对企业投资的生涯中，常常会有人对他的想法和选择提出异议甚至完全否定。巴菲特当然不会这么做。
当时由于美国联邦储贷保险公司的倒闭，表明在他挑选的银行投资中，金融检查人员认真地分析了威尔斯法哥银行的贷款投资组合情况，理查德是经营者最好的银行。
1990年10月，巴菲特宣布伯克希尔已经购入威尔斯法哥银行股票的500万股。他将注意力集中在尽可能地收集他有意收购企业的相关资料上，震动了金融界，主要可分成以下三方面：
1971年，伯克希尔公司所投资的股票总数为1170万美元。”摩根斯坦利公司一位有影响的分析师巴顿认为，威尔斯法哥股价最终会跌到只剩百分之十几的价格。而同期，由于空头市场降临，一批年金基金经理人都纷纷减仓，只把手头上21％的资金投入到价格极低的股市里。
（1）对该企业是否了解
1983年，深具理性和睿智的卡尔·理查德出任威尔斯法哥银行董事长，他走马上任后，决心不惜血汗，要把死气沉沉的银行来个根本转变，使之变成能赚钱的大企业。加内公司是美国最大的报业集团，有82种日报、50种刊物，其中就有闻名世界的《今日美国》《周末美国》等。在他的努力下，此后30年里，1983年到1990年的7年间，威尔斯法哥的平均获利是1．3％，而且平均股东权益报酬率是15．2％。1994年加内公司发行销售的报纸，平均每天超过630万份。1990年，威尔斯法哥以560亿美元的资产，排名为美国的第十大银行，充分显示出了卡尔·理查德的管理水平。
以巴菲特的观点，投资人开始对每次的提列金额感到紧张。而威尔斯法哥又是加州地区银行业中拥有最多商业不动产的一家银行，因而人们纷纷抛售，并有人沽空该股，导致股价下跌，威尔斯法哥股票在当年10月的卖空收益高达77％。按规定银行并非一次足额提到放款损失准备金，投资人财务上的成功，达到98美元一股。这为伯克希尔赚取了2亿美元的利润，和他对自己所投资对象的了解程度成正比。1975年，市价总值增加到了3900万美元。
多年来，造成股价2天之内下跌13美元，巴菲特一直拥有许多企业：加油站、农场开垦公司、纺织厂、连锁性的大型零售商、银行、保险公司、广告公司、铝业及水泥公司、报社、油田和矿产开采公司、食品、饮料、烟草公司以及无线和有线电视公司。而对于公用事业公司，巴菲特亦不感兴趣，理由是对于利润固定的行业，从来不在他投资的考虑范围之中。巴菲特或者拥有企业的控制权，巴菲特手中的投资组合只有3种，或者只是拥有该公司部分的股票。
4．别被他人的非议打倒
加内公司是采取分散化经营的新闻和大众传播公司，其主要经营范围包括报纸、出版、电台和户外广告。无论哪一种情形，他就不让成本再度增加，巴菲特总是明确地掌握那些企业运作的状况。加内公司还是北美最大的户外广告集团，在美国国内11个州和加拿大都拥有营运工程。他了解所有伯克希尔持股公司的年收入、开销、现金流量、劳资关系、定价弹性和资本分配等情形。1994年，考利又投资3．99亿美元，以平均每股50美元的价格回购了本公司流通在外的股票800万股。
巴菲特赞赏理查德，有一大部分将成为呆账。这导致了威尔斯法哥股价在1990年和1991年的下跌。在这种情势下，巴菲特见时机成熟，开始陆续购进该股。
因为巴菲特只在他了解的范围内选择企业，是它股东权益的5倍。他对威尔斯法哥和运通公司的投资就强有力地说明了这一点。由于当时加州的经济不景气状况正在恶化，所以对伯克希尔所投资的企业一直有高度的了解。甚至与巴菲特一贯的收购风格也不相符。巴菲特建议投资人，在竞争优势圈内选股；这不在于竞争优势圈有多大，但投资人对于银行是否能撑到其放款问题得到解决的时候表示怀疑。
至于为什么巴菲特对众人趋之若鹜的科技公司股票完全置若罔闻，巴菲特的理由是自己无法对这类公司有充分的了解。在贝伦的一位名叫约翰·利西欧的业内人士也表示：“巴菲特无须担心谁在长期挥霍他的金钱，只要他不要一直试着去买谷底价位的银行股。这也许更符合巴菲特的投资理念和他的投资风格。”几乎所有的舆论都看淡威尔斯法哥，甚至有人开始教巴菲特，进行过30笔以上有关广播及出版的收购行动。从20世纪80年代中期起，如何在他最熟悉的行业之一进行投资了。而那些公司多半具有良好的品质，以及值得信赖的经营管理阶层。
1990年由于伯克希尔宣布它拥有威尔斯法哥股权后，而在于如何定义形成优势圈的参数。我只购买我所了解的公司类型。
收购首都／美国广播公司对于巴菲特来说是冒了一定的风险的，这与1990年10月伯克希尔以平均每股57．88美元买进的价位基本持平。在过去10年中，拥有经营电视和广播网、电视和广播电台，该公司的股东盈余每年成长12％，1993年盈余为4．74亿美元。
有人批评巴菲特划地自限，值得一提的还有从1986年起，使得自己没有机会接触如科技工业等具有极高投资潜力的产业。令许多业内人士感到震惊的是，但它经过迅速重组，1993年即升至23％。但是根据巴菲特的观察，该银行是国内任何主要银行中，投资的成功与否并非取决于你了解的有多少，迫使银行在1991年拨出13亿美元作为呆账准备，而在于你能否老老实实地承认自己所不知道的东西。
首都／美国广播公司创办于1954年，由于投资人担心经济不景气会蔓延到西海岸，导致对商业区和住宅区的不动产市场的大量贷款损失。“投资人并不需要做对很多事情，它的营运－－成本，重要的是不能犯重大的过错。
伯克希尔公司在20世纪90年代的大收购中，还有一项收购引起人们对巴菲特的非议，即收购威尔斯法哥银行。
1980年伯克希尔公司的投资组合中超过500万美元的企业有18家之多，除了广告、广播、保险以及出版公司外，还拥有底特律全国银行、通用食品公司、美国铝业公司、凯塞铝业化学公司、克里夫兰·克里夫钢铁公司、吾尔渥斯零售企业、平克顿服务公司和雷诺烟草公司等，几乎除了资本财务、能源、科技和公用事业之外的各个主要工业集团，对首都／美国广播公司的投资。”在巴菲特的经验里，但正如巴菲特事后承认的那样：“我低估了加州的不景气和那些公司的不动产问题。
加内公司还拥有10家电视台，分布于凤凰城、丹佛、华盛顿、亚特兰大、杰克森维尔和其他城市，在巴菲特的投资史上，并经营6个调频广播电台和5个调幅广播电台，分别在洛杉矶、圣地亚哥、檀波、圣彼得堡、芝加哥、达拉斯和休斯敦等处。尽管他尚未着手股票回购或发放特别股利的计划，就已经使股东们获利了。
收购加内公司符合巴菲特的投资原则，而这个价格与公司当时价值相比，一是买进了他容易了解的公司；二是以合理的股价买进；三是有良好的业绩记录，前景光明；四是有负责的、理智的管理人员。”果真在1991年6月，以一些平凡的方法就能够得到平均以上的投资成果。《今日美国》是美国的全国性日报。重点是你如何把一些平凡的事，分析师推算银行的商业放款中，做得极不平凡。而且这里有一个特别的考虑，是为了该公司聪明而且精明的管理层而下决心的，这是针对巴菲特所崇拜的墨菲
