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第26章 抓住永远成长的企业(5)

1.5个最。最大的软饮料销售者,软饮料是世界最大的产业,有最好的分销渠道,最好的品牌,有世界155个国家最低成本的生产商和装瓶商。

2.可口可乐公司除了有出色的管理层与财务经验外,最吸引巴菲特的是他们认识到扩张海外市场的重要性。

3.行业特点:大规模生产、高边际利润、高现金流、低成本、高回报,是一个非常有吸引力的行业。

轻松读懂财务报表

上市公司每个季度披露的财务报告是投资者了解公司运营最直接、透明,也是最客观的信息来源。很难想像一套操作上可持续的股票投资方法可以忽视对财务报告的仔细研读和分析,像巴菲特这样市场信息灵通的投资者过去大多数工作时间也是用在读大量公司的财务报表上。

对于那些崇尚理性投资并想把炒股当做一项事业来做的股民,读懂财务报表是必修课。然而要想读懂财务报表的“数字语言”,其中许多“花招”尤其要引起阅读者的注意。

由于看财务报表时关心的问题不同,人们阅读的重点也不同。一般说来,股东或潜在股东阅读报表时主要注重以下问题:股东权益的变化及股东权益是否受到伤害?企业的财务成果及其赢利能力怎样?企业的财务状况及偿债能力如何?企业的经营状况是否正常、经营能力是强还是弱? 

财务报表简要阅读法 

阅读和分析财务报表虽然是了解上市公司业绩和前景最可靠的手段,但对于一般投资者来说,又是一件非常枯燥繁杂的工作。比较实用的分析法,是查阅和比较下列几项指标。 

1.查看主要财务数据 

(1)主营业务同比指标。主营业务是公司的支柱,是一项重要指标。上升幅度超过%的,表明成长性良好,下降幅度超过20%的,说明主营业务滑坡。 

(2)净利润同比指标。这项指标也是重点查看对象。此项指标超过20%,一般是成长性好的公司,可作为重点观察对象。 

(3)查看合并利润及利润分配表。凡是净利润与主营利润同步增长的,可视为好公司。如果净利润同比增长20%,而主营业务收入出现滑坡,说明利润增长主要依靠主营业务以外的收入,应查明收入来源,确认其是否形成了新的利润增长点,以判断公司未来的发展前景。 

(4)主营业务利润率:(主营业务利润÷主营业务收入)×100%。主要反映了公司在该主营业务领域的获利能力,必要时可用这项指标同行业中不同公司间获利能力做比较。 

以上指标可以在同行业、同类型企业间进行对比,选择实力更强的作为投资对象。 

2.查看“重大事件说明”和“业务回顾” 

这些栏目中经常有一些信息,预示公司在建项目及其利润估算的利润增长潜力,值得分析、验证。 

3.查看股东分布情况 

从公司公布的十大股东所持股份数,可以粗略判断股票有没有大户操作。如果股东中有不少个人大户,这只股票的炒作气氛将会较浓。 

4.查看董事会的持股数量 

董事长和总经理持股较多的股票,股价直接牵扯他们的个人利益,公司的业绩一般都比较好;相反,如果董事长和总经理几乎没有持股,很可能是行政指派上任,就应慎重考虑是否投资这家公司,以免造成损失。 

5.查看投资收益和营业外收入 

一般说来,投资利润来源单一的公司比较可信,多元化经营未必产生多元化的利润。

识破六大花招

上市公司的“花招”往往不是通过做假账的方式玩出来的,而是在相关法规许可的范围内进行本年利润的调整,不违反会计政策、不犯法,“收益” 大风险小,玩家才乐此不倦。股民在阅读财务报告时应充分利用报告中提供的各种信息,对公司进行全面的分析并对其公布的利润进行合理化调整,这样才能根据公司状况及时回避风险。 

花招一:利用销售调整增加本期利润

为了突击达到一定的利润总额,如扭亏或达到净资产收益率及格线,公司会在报告日前做一笔假销售,再于报告发送日后退货,从而虚增本期利润。 

花招二:利用推迟费用入账时间降低本期费用

将费用挂在“待摊费用”科目;待摊费用多为分摊期在一年以内的各项费用,也有一些摊销期在一年以上(如固定资产修理支出等),待摊费用的发生时间是公司可以控制的,因此把应计入成本的部分挂在待摊科目下,可以直接影响利润总额。 

花招三:利用关联交易降低费用支出,增加收入来源。

上市公司在主营业务收入中制造虚增利润较为困难,但可以通过“其他业务收入”项目的调整来影响利润总额。包括以其他单位愿意承担其某项费用的方式减少公司本年期间费用,从而使本年利润增加;或向关联方出让、出租资产来增加收益;向关联方借款融资,降低财务费用。如某公司对2006年度广告费用的处理:由集团公司承担商标宣传的费用,由股份公司承担产品宣传费用,解决了6000多万广告费用挂在长期待摊费用科目下的问题。但谁能说出一条广告中产品宣传部分与商标宣传部分应各占多少呢? 

花招四:利用会计政策变更进行利润调整。

新增的三项准备金科目指短期投资跌价准备、存货跌价准备和长期投资减值准备。对这三个项目的不同处理可以使上市公司将利润在不同年度之间进行调整。如某上市公司在2006年年报中提取了巨额的存货跌价准备和坏账准备,造成公司2007年的巨额亏损,这样也就为其2007年中期报告扭亏提供了较大的方便。 

花招五:利用其他应收款科目减少费用的提取。

公司向关联企业收回应收账款,同时以对该单位的短期融资方式(记入其他应收款)又把此笔金额从账面上划转给对方,可以使应收账周转率指标明显好转,并使本期期末应提的坏账准备减少,降低了费用支出。 

花招六:利用其他非常性收入增加利润总额。

通过地方政府的补贴收入和营业外收入(包括固定资产盘盈、资产评估增值、接受捐赠等)来增加利润总额,这种调节利润的方法有时不必真的同时有现金的流入,但却能较快地提升利润。某上市公司的2006年年报显示,其利润总额为2.08亿元,其中有1.13亿元是政府的财政补贴,而补贴款的一部分还是以其他应收款的形式体现的,可见“补贴”对利润的贡献之大。 

警惕企业存在的重大问题

一般说来,投资者在参与股市之前,都要对投资公司的基本情况进行分析,确定公司股票的合理价格,进而通过比较市场价位与合理定价的差别来确定是否购买该公司股票。在分析公司的基本情况时主要从以下几个方面入手:

公司所处行业和发展周期;

公司的竞争地位和经营管理情况分析;

从公司财务分析开始了解其内部实力;

公司未来发展前景和利润的预测。

在选股时,除对公司其他各方面情况进行详细分析外,我们还必须通过对其他各类披露信息的分析,发现公司存在的或潜在的重大问题,及时调整投资策略,回避风险。

由于各家公司所处行业、发展周期、经营环境、地域等各不相同,存在的问题也会各不相同,我们必须针对每家的情况做具体的分析,没有一个固定的分析模式,但是一般发生的重大问题容易出现在以下几方面。

1.公司生产经营存在极大问题,甚至难以持续经营

公司生产经营发生极大问题,难以维持持续经营,甚至资不抵债,濒临破产和倒闭的边缘。

2.公司发生重大诉讼案件

由于债务或担保连带责任等,公司发生重大诉讼案件,涉及金额巨大,一旦债务成立并限期偿还,将严重影响公司利润,对生产经营将产生重大影响,对公司信誉也可能受到很大损害,更为严重的公司还可能面临破产危险。

3.投资项目失败,公司遭受重大损失

公司运用募集资金或债务资金进行项目投资,由于事先估计不足,或投资环境发生重大变化,或产品销路发生变化,或技术上难以实现等各种原因,使得投资项目失败,公司遭受重大损失,对公司未来的赢利预测发生重大改变。

4.从财务指标中发现重大问题

(1)应收账款绝对值和增幅巨大,应收账款周转率过低,说明公司在账款回收上可能出现了较大问题。

(2)存货巨额增加、存货周转率下降,很可能公司产品销售发生了问题,产品积压,这时最好再进一步分析是原材料增加还是成品大幅增加。

(3)关联交易数额巨大,或者上市公司的母公司占用上市公司巨额资金,或者上市公司的销售额大部分来源于母公司,利润可能存在虚假,但是对待关联交易需认真分析,也许一切交易都是正常合法的。

(4)利润虚假,对此问题一般投资者很难发现,但是可以发现一些蛛丝马迹,例如净利润主要来源于非主营利润,或公司的经营环境未发生重大改变,某年的净利润却突然大幅增长等,随着我国证券法的实施及监管措施的愈加完善,这一困扰投资者的问题有望呈逐渐好转趋势。

投资者应回避缺乏社会责任的公司

目前,A股上市公司中违背企业社会责任的现象仍相当普遍,如企业行为造成了环境污染和生态失衡,损害了消费者利益及在公司治理方面存在严重缺陷等。

对此,投资者应当有限度地拒绝或回避投资这类缺乏企业社会责任的上市公司,并将社会责任投资理念融入到目前盛行的价值投资潮流中。

举个例子,有一家上市公司在股市中声誉非常好,股价也高高在上,但其生产行为却污染了周边河流,并给当地老百姓的日常生活造成了不利影响。其实,这类上市公司还有不少。上市公司将企业内部成本外部化所产生的负社会效应,损害了其他利益相关者(员工、顾客、供应商、社区和政府等)的利益。

还有一家属于垄断行业的上市公司子公司制造虚假信息,说是给消费者提供可以降低其消费成本的新服务产品,但实际情况是反而提高了消费者的消费成本。类似的案例还有不少。这表明,这类垄断行业的上市公司在追求自身利润最大化的同时,确实也损害了消费者利益。

当然,公司治理水平偏弱是目前许多上市公司普遍存在的一个通病。有些上市公司利用信息不对称,隐瞒或虚报公司相关的重大信息。例如,有家上市公司对调试的产品生产线为何屡屡不达标难以做出令人信服的解释,有家上市公司在股价异动后才公布一项重大合同等。这些行为不仅反映了企业经理人漠视一些社会公认的伦理意识,也损害了其他市场参与者的利益。

这些案例都说明了什么?在当前的A股市场上,上市公司是否应当履行其企业社会责任还远远没有引起足够的重视。目前股市中风行的价值投资仅仅关注企业的财务(或经济)表现,并没有将企业的社会、环境和伦理表现作为投资决策的依据之一。这是目前我国的价值投资中存在的一个盲点。

但是,如果价值投资依然偏爱这些上市公司,实际上是变相鼓励了这些上市公司可以漠视其社会责任,而一味追求股东至上主义,当然主要是追求大股东利益。结果是为了实现股东利益最大化,上市公司可以不顾环境污染危害周边社区、损害消费者利益、牺牲工人的工作环境及漠视投资者利益等。

也就是说,在上市公司创造公司价值的同时,却给其他利益相关者(员工、顾客、供应商、社区和政府等)和整个社会带来了负社会财富。这种倾向是相当危险的,投资这类缺乏社会责任的上市公司的市场风险也是巨大的。

因此,投资者进行价值投资时,更应关注上市公司的企业社会责任,应当有限度地拒绝或回避投资那些缺乏社会责任的上市公司。

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