第十章2我们离金融危机还有多远
1997年下半年，一场亚洲有史以来规模空前的金融危机迅速席卷了整个东盟地区，并向亚洲及世界其他国家和地区蔓延。11年过去了，假如危机再次来临，中国是否可以安然？11年之前，中国因为资本账户没有开放而成为避风港，现在，面对人民币升值的压力和金融开放的呼声，面对泛起的股市泡沫，中国又将如何选择？
金融危机会在中国发生吗
金融危机会在中国发生吗？危机是否会以另外一种方式来临？进入2006年，这样的担心开始在中国学界出现。一些学者担心，中国楼市和股市泡沫的膨胀，很可能将中国拖入另一场危机，那就是上个世纪90年代日本所经历的“失去的十年”。
危机传染机制理论认为，金融危机的发生虽然常常是地区性的，但具有扩散性的特点，可以从一个国家波及到另一个甚至是差别极大的国家和地区。造成这种传染性危机的原因有两个：一是中心周边模型，一是板块联动效应。
中国股市将会发生严重的金融危机，并且这种危机波及面很广，影响深远！
中国股市危机的影响
中国股市危机同样会在全球多个市场产生“蝴蝶效应”。中国股市的巨幅下跌加剧了中国周边国家和地区投资人的忐忑不安，使身处历史高位的亚洲股市也出现了连锁性崩盘事件，连远在太平洋和大西洋彼岸的欧美国家也因为中国股市的危机而引发了“黑色股市”。
2011年新年后华尔街股市一开市，道？琼斯工业指数即江河日下，一泻千里，重挫逾千点，是20多年前(1987年)“黑色星期一”以来最大一次单日跌幅。华尔街的阴影反过来又造成了包括中国在内的亚洲、拉丁美洲乃至欧洲各地股市的连锁崩盘，指数纷纷跌入历史谷底或创下跌幅纪录。全球股市似乎陷入了连番下跌的恶性循环之中，由中国股市危机开始，波及亚洲，而后新兴市场，再而后美洲和欧洲，无一幸免；最后又从美国折回来循环往复，硬是将世界各国和地区的股市再度拖下水，刮起了第二波股市金融风暴，全球股市全线失守，下跌至历史新低。
更重要的是，中国股市危机，迅速恶化了中国的宏观经济面，原来已经比较突出的中国产能过剩问题因为全球不再看好中国经济形势而变得更加严峻，从而导致几十年未见的通货紧缩征的出现。至此﹐中国股市危机引发的已不再是金融和经济层面的问题，而是人的心理与信心问题。连番抛压，使中国内地、香港、台湾以及周边亚洲国家和地区的股市一片惨绿，并继而出现了股票和汇市连锁重挫及暴跌的局面。伴随着严重超跌，人们的信心也在日以一日地崩溃，股市和汇市持续探底，走势一发不可收拾。
中国股市危机也导致国际债信评级机构一致看坏整个中国银行体系，中国国家商业银行遭到著名的标准普尔（Ｓ＆Ｐ）与穆迪的一致调降评级。而中国银行业的现实也显示：一边是银行坏账高筑，资金筹集不易，另一边是企业越来越难以得到借贷授信，更无力还债。这两者相互冲击形成恶性循环。标准普尔（Ｓ＆Ｐ）与穆迪调低中国商业银行的长期债信也使得市场投资人抛出银行类股，随后银行类股的卖压进一步扩散到化学、钢铁、大商业、证券等绩优类股上，带动整个大盘下滑。中国感受到了新一轮金融危机的逼近，随着金融风险的不断增高，投资报酬率的期望越来越不确定，至少在中国股市相当长的一个时期里难以展现回报高于风险的潜力。
在外国游资持续撤离中国市场的巨大压力下，中国股指继续延续之前的跌势，往下再度重挫。盘中各股纷纷创新低的趋势更加大了外国游资纷纷外逃的决心。香港股市一直是中国内地企业融资的最有效的渠道，而如今，外资也在那里大踏步撤退，从而导致港股连番重挫，恒生指数创下了自1997年亚洲金融风暴以来的最低收盘价。以往在中国内地股市长牛市阶段一直是香饽饽的国企Ｈ股，此时因为市场投资人的连番杀盘而使股价狂跌不止。
2011年9月中旬，距离1月份中国股市危机开始已有9个月的时间。七大工业国集团财长和央行总裁会议在欧洲某个风光绮丽的旅游小岛召开。中国像往年一样应邀作为观察员身份参加。这一次年会的主题自然就集中在中国经济的复苏振兴与世界经济的关联度上，似乎为处于强大的金融寒流之中的中国和亚洲其他国家与地区的股市带来了一股沁人心脾的暖意，华尔街的分析师们此时也开始再度谨慎看好中国股市后市，多家美国投资银行因为看多中国股市后市，号令旗下基金抛出美元。摩根斯坦利公司全球策略分析家毕斯又一次像往常一样在危机过后发表多头谈话，认为中国股市即将重整旗鼓。被指在1997年亚洲金融风暴时充当了不光彩黑手而在这一次中国金融大危机中再次暗中狠下毒手的国际金融大鳄们，此时他们声称其旗下基金将投资中国股市。所有这些，再度激发了外资对中国股市的信心，纷纷开始到中国寻求价廉物美的投资标的。具有讽刺意味的是，这些曾经投资于中国长牛市、推高股指的金融大鳄，也就是不久前将中国股市搞得人仰马翻的同一人马，现在又蠢蠢欲动，要杀回来了。真可谓是“成也萧何，败也萧何”！
但令国人深深忧虑的是，2011年9月后的股市艳阳是否仅仅是一次垂死的回光返照？尽管A股涨声不断，市场分析家却不敢过于乐观，因为在股市危机前正是这些外资的快速逃出才直接导致了中国资本市场的恶化；如今外资又入场大手笔地逢低吸纳，变脸速度之快，让人瞠目。未来一旦外资认为又有某个不利因素时，再次来个翻脸不认人，则中国股市岂不又要被搞得天翻地覆。
[本节点评]
亚洲金融危机会否再次爆发，取决于中国的金融政策。如果中国的金融政策仍然建立在居民储蓄增长基础之上，政府确保庞大的外汇储备不会迅速贬值，那么，危机就不可能爆发。相反，如果中国快速消耗外汇储备，或者对美国的外汇投资不当，从而造成重大损失，那么，一旦国际投机者在中国的金融市场展开决战，中国损失的将不仅仅是政府手中的外汇，中国普通居民将会因金融机构的重大亏损而蒙受损失。
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动荡中的越南是第一块多米诺骨牌
动荡不仅仅只属于越南，马来西亚、泰国、菲律宾似乎也要步其后尘，陷入高通胀、货币贬值、股市楼市暴跌的动荡之中。这是第二次东南亚金融危机的开端吗？会传导到包括中国在内的所有新兴市场吗？
虽然中国经济基本面好于“双赤字”的越南，起码仍保持财政盈余和贸易顺差，但我们也要看到，越南经济发展模式和汇率制度与中国极为相似。越南的信号非常值得我们警惕，防患必须始于未然。
在亚洲金融危机之后，越南金融市场的例子再次告诉我们：荣耀如此稍纵即逝。
作为亚洲近几年最为蓬勃向上的经济体之一，越南正在经受考验。三大评级公司最近先后调低了越南的信用评级，原因是宏观经济动荡和政府在面对通胀压力和收支平衡失控问题上表现出的无能。
越南中央银行正大幅调高利率，却始终无法跟上物价上涨的步伐。越南5月份消费者物价指数（CPI）涨幅达到了25.2％，在彭博社追踪的17个亚洲国家中排名第二，仅仅低于斯里兰卡的26.2％。负利率水平以及对于未来通胀的预测令囤积居奇现象变得越来越普遍，而这进一步推动了物价上扬。
坏消息远未结束。从2007年10月3日以来，越南股市已经下跌了64.25％；房地产价格出现跳水以及货币大幅贬值。然而2007年，整个世界给予越南的还都是溢美之词。
越南并不是唯一一个面对这些问题的国家。在过去半年多的日子里，一场金融风暴席卷全球，还有就是基本商品价格大幅上涨推高的通胀。
作为一个规模较小的经济体，越南在对抗这场洪流的时候显得脆弱无比。2008年前5个月，越南贸易逆差达到了144亿美元，国际收支状况正急剧恶化。
越南政府还不承认实体经济已经陷入困境，事实上越南的经济仍在高速成长， 2007年越南居民的储蓄率达到了30％。越南总理阮晋勇在6月2日的内阁会议上表示，2008年7％的经济增长目标还是可以实现。在这次会议上，他和他的部长们希望可以找到尽快解决当前问题的方法，特别是如何控制住通胀，只是我们还没有看到强有力的措施的出台。
世界银行驻越南的执行主管Martin Rama也同意阮晋勇的预期，世界银行对于越南2008年GDP增长的预估也是7％，Rama表示世界银行相信越南政府有能力应对当前的状况。
暴跌的股市
越南股市在过去几年的走势与其他新兴市场十分类似，只是波动幅度更大。越南证券交易所指数从2003年10月21日的133点上涨到了2007年3月12日的1170点，涨幅达到了780％，不过从2007年10月3日到昨日，在短短8个月的时间内，该指数从1106点下跌到了396点。
现在的问题是：下跌结束了吗？
汇丰在最新的市场月报中表示，越南股市当前的估值水平很有吸引力，因为动态市盈率已经处于历史低点。
不过低估值并不意味着投资者马上会涌入市场。风险投资基金IDG在越南的主管Nguyen Bao Hoang表示，在未来12个月内，越南股市可能难以恢复。IDG是最早进入越南的风险投资基金，目前已经投资了超过30个项目。
越南《西贡时代周刊》2008年4月份的一篇文章更提出了这么一个疑问：越南是否已经准备好了去拥有一个证券市场？
该文章指出当前证券市场混乱不堪：大股东随意侵占中小股东利益；投资者将股市视为一个赌场而不是投资场所。
不过Ban Viet证券公司的数据显示海外投资者还没有撤离证券市场。该公司的主管To Hai表示，事实上，2008年年初有6亿美元左右的海外资金间接进入了越南证券市场。另外他还表示，2006年到2007年之间，约有100亿美元的资金通过投资那些锁定期为5到10年投资基金的方式进入了越南股市，而他相信这些钱还在这里。
这并不是所有人的观点。“已经结束了，我们撤离了（越南股市），并且在短期内并没有考虑回来。”Euroland LP合伙人Xin Chen表示，“我们干得不错，虽然早一点走可能会更好。”Xin Chen不愿意透露他们通过何种方式进行投资。
房地产：相对狭小的市场
与证券市场相同，越南的房地产市场也经历了惨痛的下跌。该市场在2005年和2006年都曾出现过回落，但却没有如此的惨烈。
胡志明市某些地区的房价较2007年底已经下跌了约50％。而在2007年年中，投资者曾对这个市场寄予厚望，因为当时越南建筑部刚刚提议允许外国人在越南购买房屋，有望为市场引入新的血液。
不过相对于其他国家而言，越南房地产市场仍是一个相对狭小的市场。越南1993年的《土地法》规定，越南居民拥有的只是土地使用权，只有“土地得到合理使用”，在期满后土地使用权才能延续。由于价格上扬，土地已经成为越南家庭最重要的财富，普通人很少打买卖房子的主意。
正由于这个原因，越南的房地产市场规模相对较小，对于很多人来说房地产市场的起起落落只能作为茶余饭后的一点谈资。①
