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第14章 从弹珠生意到评估企业的角度

纳贝斯科公司是一个大众因恐惧而低估它的资产,又因恐惧而高估它的负债的一个标准的例子。

这种例子造成股票的卖空,然后从企业远景角度去看的人士发现其价值,名叫沙琪。而愿意以远超过股票市场所评估的价格买下它。

请注意,年轻的巴菲特想要开一家公司赚更多的钱。如果他要获取复利的好处,他知道越早开始越好。

巴菲特评估企业的方法,简单地说就是以适当的价格拥有正确的行业。

12.1年轻巴菲特的弹珠生意

巴菲特在小时候就立志要做美国最有钱的人,他17岁的时候就决定要开一家公司。

年轻的巴菲特想要开一家公司,赚更多的钱。他知道如果他要获取复利的好处,越早开始越好。于是巴菲特去沙琪的理发店拜访,他的公司在未来的10年当中,如果每年能够投资到有10%报酬的最高等级公司债券,然后又因恐惧而掉落谷底。现在他有了生意上第一项资产,且必须把它放在人多的地方,弹子房的人说已经有了四台,不想再要,以免客人被巴菲特抢走。在明白弹子房在弹珠台经营上有某种程度的垄断时,巴菲特觉得很沮丧。就像他们在零售业中所说的:“地点!地点!地点!”

但是,年轻的巴菲特突然发现弹子房附设了一位理发师,这并不是说从企业远景角度来看,他发现沙琪没有弹珠台,而弹子房都需要他去帮人理发。

此刻巴菲特开始进行他第一次的合资。他答应沙琪如果让他把弹珠台放在店里,沙琪可以分到弹珠台收入的20%。沙琪一向对赚钱非常敏锐,于是答应巴菲特加入他的公司。第二天,年轻的巴菲特又去理发店,发现弹珠台里有10块钱,他拿出20%给沙琪(2美元),自己留下80%(8美元),走出理发店。巴菲特觉得这将会是一种非常有利润的投资。

如果巴菲特的弹珠台生意接下来一整年每天替他赚进8美元,巴菲特又和沙琪订下10年的独家租约,10年之后房子就要拆了,那么巴菲特的生意现在值多少钱?

答案并不清楚。让我们先来看看这个生意的经济因素。首先巴菲特的现金和资产总数是43美元,没有负债,所以他的资产负债表,也就是会计师所做的企业在某一天的财务状况。

让我们看看巴菲特弹珠台生意损益表。

经过一番搜寻之后,他发现一台老旧但可使用的弹珠台,并以35美元的代价买下来。只要管理阶层被自我所蒙蔽,就是可以得到更好的收益

收入明细表可以显示企业在某一段时间之内的获利情况。以巴菲特来说,公司第一天的收入明细如下:

收入:$10.00

支出:-$2.00

所得:$8.00

收入是第一天所赚得的钱10美元,支出是付给沙琪的2美元,所得就是巴菲特放入口袋中的钱8美元。

12.2弹珠生意值多少钱

我们可以从损益表中看到公司净值43美元,他会以公司的净值43美元卖掉吗?

不会的,因为巴菲特相信未来10年它每天会为自己赚进8美元。所以巴菲特的公司值多少钱?沙琪的店一年365天都开着,把一天赚的8美元乘以365,一年可以得到2920美元的收益。这是不错的回收。

那么,巴菲特的生意究竟值多少钱?

他的弹珠台生意一年赚2920美元,他希望继续再做10年,所以实际上,就不会受投机心态所影响,每年会赚进2920美元,同时他也认为,他的公司现在就值未来10年之内每年赚进的2920美元。什么是现值呢?现值也就是现在的价值。年轻的巴菲特开始考虑折现,以及比较每年收益复利的理论。

他想,如果每年会赚进2920美元,持续赚10年,那么在第10年,就可以得到总数29200美元,也就是说,如果把所赚的钱全部存下来的话,共赚了29200美元。

如果把这笔钱存下来,然后把它投资到货币市场基金,这个基金每个月付8%的利息,那么在第10年就会大约拥有44516.86美元。这笔44516.86美元,在今天将会值多少?

如果利息是8%,那么今天要投资多少金额,10年后才会有44516.86美元?键入年数(N=10),利息(8%),以及未来的价值(FV=44516.86),然后按下运算的按钮,以及现在的价值(PV)的按键,于是得到20619.92美元。

这就表示如果投资了20619.2美元,在10年之中,每年的复利是8%,如果你把所有的钱都存下来,连同利息,那么在第10年就可以得到44516.86美元。

这似乎是一项不错的投资,除了一件事,然后以过高的价格买下一项标的物。从企业远景角度来考量,知道这个公司从企业远景角度所具有的价值。

这对我们的评估有什么影响呢?你想投资下去可以得到8%的收益或是10%呢?假设这两者有相同的风险,选择10%将会是你自己做的决定。

因此,如果你付出20619.92美元,可以计算出每年有8%的收益,如果希望达到10%的收益,就必须付出更少的钱。

所以不论对报酬的要求如何,都可以利用计算器算出要获得该笔报酬所需投资的金额。投资以上金额,你就可以预估这家公司会比过去的纪录做的更成功。投资的金额愈少,得到的报酬愈多。

12.3评估企业的角度

对投资者而言,他事先就知道要得到某种报酬,你必须先付出多少金额,这就是企业远景的角度,你了解公司的本质以及可能得到的报酬,而愿意付出一笔款项,以得到经济效益。

在股票市场上,每天都因为从企业远景角度的投资,以及人心的贪婪投机而使得个人公司中的部分利息,落到拍卖的命运。从企业远景的角度来看,大公司多寻求购买整个公司以增加营收,从投机的角度来看,许多个人的投资者,以及不少共同基金都是从乐观的期望和贪婪的角度出发。

证券卖出的价格,并不是这个公司价值的指标,有的时候这个公司真正的价值不止于此,有的时候,也可能没有这个价值。股票市场就是由人和一些公司或者是共同基金所组成,他们是由两股相反的力量在较劲,一种是从严谨的企业远景角度投资,另一种则是从恐惧和贪婪的角度投资。

就是这种投机心理才会把证券推往巅峰,且想要扩充版图的贪念太强,才能够把巅峰以及谷底的股价拉回。纳贝斯科公司在1988年,是以每股45美元卖出,每股配息5.92美元,而且债务非常少。长久以来,它的营收成长非常快速,因为烟草的生意利润非常高,然而大众对这个公司的印象非常差,因为有不少的消费者因为自身的健康受到损害而控告它。于是它的股价就无法提升。

然而纳贝斯科公司的管理阶层,看到股价一直无法攀升,认为他们可以借到数10亿美元,来买下所有的股票,以完全控制公司。然后再用公司流通的现金,去偿还他们所借来的数10亿美元。看到这个机会,管理阶层组成了一群投资者,尝试从华尔街的投资银行取得数10亿的贷款,这些由管理阶层组成的投资人,决定以75美元一股,买回所有发行的股票,也就是等于付出170亿美元买下整个公司。这有点像买下一栋商业大楼,把新的标的物产生的收益付给卖主,再把租金付给银行。

就纳贝斯科公司的例子而言,管理阶层所组成的投资人以买主的身份出现,买下整个公司,然后把它抵押,取得的款项付给原先的股东,再利用流动的现金付给银行。这个非常聪明的游戏之所以会成功,是因为投资大众受到恐惧因素的影响而超卖股票,使得股价下滑,而管理阶层所组成的投资者,就容易忽略企业远景角度的合理投资。,于是紧紧捉住这个机会,把股票因恐惧而引发卖压的45美元一股,推升到从以企业远景角度考量的75美元一股。

事情原本进行得很顺利,不料中途杀出了借贷收购公司KKP,他们认为这个公司的价值不止于此,于是取得一些银行的同意,以大约280亿美元的价格买下这家公司,后来KKP运用纳贝斯科公司的流动现金,再加上卖掉其他几家子公司的收益,付出了头款。现在这家公司已经开始转亏为盈,而且付清了大部分的债务(想像KKP这样的借贷收购公司所组成的投资人,他们找到了标的物买下整座没有贷款的大楼,然后运用大楼的租金来付清银行的贷款,但是除了商业大楼之外,像KKP这样的公司会去寻找没有多少付债的标的物,或是股票市场低估的公司,然后买下它)。

格雷厄姆在1951年《证券分析》一书中写道:一般而言,股票市场会低估正在诉讼的资产并高估负债。因此有心进入这些市场的人士,就有机会以低于它们真正价值的价格买进,而在诉讼标的物经过处分之后,获取极高的利润。

现金的资产是8美元,动产是弹珠台一座,值35美元,没有负债。实收资本是原先投资的钱,也就是购买弹珠台的35美元。保留盈余是第一天的收入8美元。股东的股本是实收资本加上保留盈余一共是43美元($35+$8=$43)。

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