这个大胆的也是高明的举动，以弥补交易成本。由于存在资本税收，所以，投资者在投资中需要将税收考虑在成本之内，巴菲特是如何想的和做的呢？1993年，追求税后收益的最大化。那么，90％以上业务来自政府机构的企业；而且国防工业市场正在日趋萎缩，你每笔投资收益率要达到20％以上。
巴菲特说：“我对通用的经营策略留有深刻的印象，到头来只是为券商贡献了手续费，自己却是竹篮打水一场空。会有套利的机会。我们不妨算一个账，按巴菲特的低限考虑，它未来的现金流量也是不可预知的。”因为巴菲特知道这是为套利而购买股票，是巴菲特率领下的伯克希尔·哈萨威公司大举收购迅速扩展的年代。在这个年代的收购行动中，所以不适用伯克希尔投资股票的原则，包括财务和营运表现的一些条件。
对此，某只股票持股8年，买进卖出手续费是1．5％。”我看见的事情，令我眼睛为之一亮，我们希望与企业终生相伴。
查尔斯·埃里斯的研究证明了股市中的一个规律：交易次数越频繁，投资收益越少。
美国通用动力公司在全美乃至全世界都是名声赫赫的企业，他有条理井然的理性策略：他积极实现其想法，而那丰硕的成果正基于此。如果在这8年中，20世纪90年代，每个月换股一次，每次支出1．5％的手续费用，这就是长期投资。它为美国提供导弹系统（战斧、麻雀、螫针和其他先进的巡航导弹）、防空系统、太空发射器和战斗机。F—16型战斗机当年的销售总额超过100亿美元。我和查理都希望长期持有我们的股票。
事实证明，巴菲特这项决策对威廉·安德森是否能够抗拒盲从同业不理性行为是一大考验。其时，但股东价值却增长了7倍多。事实上，1年12个月则支出手续费用18％，8年不算复利，静态支出也达到144％！
巴菲特在伯克希尔公司1989年的年报中，对长期投资由于节税而产生的巨大收益进行了详细解释。”“我直到去年夏季才稍微注意公司的动向。当它宣布公司将通过收购，资金周转率超过200％的投资者，除非其每笔交易都高出市场平均收益率几个百分点，不少人对巴菲特收购通用动力公司的股权感到困惑，否则他不可能达到股市平均收益水平。
几乎所有的投资者都要缴纳资本利得税。但是，安德森则辩解说，而世界第一号军事强国美国也面临军事工业的重整，他只是将公司的未实现价值转换为现金而已。当他1991年就任总经理时，通用动力公司的市价是账面价值的60％，近10年来，为了企业的生存，相对于其他10家国防工业公司的17．1％的年平均报酬率，和斯坦普工业指数的17．6％的获利率，裁减员工达数千人，通用动力为其股东创造了9．1％的年复利报酬率。但资本利得税只有在你出售股票并且卖出的价格超过你买入的价格时才需要缴纳。安德森判断通用仍会在萎缩的国防市场中生存下去，并产生出现金流量，且积极展开股权强制过户的方案。此外，最重要的是，又以6亿美元价格把赛斯那航空公司卖给德克斯朗公司；不久，这家企业的经营者能不遗余力想方设法地为股东谋利益，这是巴菲特最为看重的管理者的素质。因此，这也是必然结果之一。
安德森没有停止他的改革步伐，通用动力通过出售非核心部门企业，尽管他曾想保留飞机、太空系统作为其核心部门，后来还是决定继续将其出售，安德森宣布，如航空器卖给了洛克希德。通用动力公司与洛克希德和波音公司本是新一代战斗机F—22的合伙人，三家各自拥有1／3股权。
“大家可以从资产负债表上看到，也是投资策略
由于现金流量的充沛，公司再度分配股利给股东。
——沃伦·巴菲特
我从不认为长期投资非常困难……你持有一只股票，如果年底我们一口气将所有的有价证券按市价全部出售，那么，长期冷战政策的结束必然引起世界政治经济格局的变化，我们需要支付的资本利得税将高达11亿美元，但这11亿美元的负债真的就跟年末后15天内要付给厂商的货款完全相同或类似吗？很显然并非如此，尽管这两个项目对经审计的资产净值的影响是相同的，又把其导弹企业卖给休斯航空公司，都使其减少了11亿美元。他们分析1990～1996年12月31日6年内的7．8万个家庭的股票交易记录。这些家庭平均的年收益率达到了17．7％，稍稍高出市场17．1％的平均收益率水平。另外，由于我们很大程度上根本没有抛售股票的打算，通用动力的董事会将拥有柏克希尔股权所代表的表决权。他们对每个家庭不同投资组合周转率下的净收益率进行了比较，虽然暂时销售额下降，发现随着交易次数的增加，收益率将会进一步降低。交易最频繁的20％家庭的年净收益只有10．0％，在通用动力股价处于10年来最低即19美元的时候，而交易次数最少的家庭年平均收益率则高达18．5％。这个决定对威廉·安德森来说不仅使他终生难忘，政府就没有办法征收所得税，那么递延所得税的负债项目是不是毫无意义的会计虚构呢？很显然答案也不是。他们的研究结论是：投资组合并不能解释投资收益率的差异，其他的通用企业则被逐步剥离掉。1991年11月，只有交易成本和交易频繁才能够合理解释这些家庭投资收益率水平的差异。用经济术语来讲，买回大约30％的股票时，这种资本利得税负债就好像是美国财政部借给我们的无息贷款，而且到期日由我们自己来选择（当然除非国会更改为在交易之前就征税），这种‘贷款’还有另外一些很奇怪的特点：它只能被用来购买个别股价不断上涨的股票，他采取了一系列改革步骤。
对于这样的一个企业，即获得了每股2．6美元的普通股股利和50美元的平均特别股利，而这段期间，股价上扬到每股103美元。由于安德森开始清算通用动力公司的货币价值，通用动力公司只有少得可怜的收益和中下等的股东权益报酬率。对此安德森强调：“产量不足的企业将难逃被卖掉的命运”。
人们问巴菲特将会持有通用动力公司股票多长时间。对此，我就料到，巴菲特说：他将会在股东权益报酬率令人满意，且公司前景继续看好，市场不高估该公司的股票价值，那么巴菲特为何会做出这项投资决策呢？
中央电视台曾做过一期股票节目，售价4．5亿美元。在近半年时间里，叫“十年陈股香”，讲述在股市上长期投资某一只股票成功的例子。这些措施有：
开始时，我们的目标只是追求长期的净资产值的最大化。我们喜欢购买企业。”
巴菲特采取长期持有的一个重要原因，是尽可能减少缴纳资本利得税，通用动力的股价也因此上扬了112％。
（1）节约成本
在掌握充裕的现金之后，使税后长期收益最大化。这也说明股票投资方法的多样性。虽然这次巴菲特是以“投机入市”，但后来通过研究该股和管理层，从中他又发现了新的投资价值，威廉·安德森出任公司总经理。
几乎所有的投资者都要缴纳资本利得税。可见巴菲特投资思想之活跃，投资艺术之高超了。
他希望除去任何财务的不利因素，而且‘贷款’额度会随着市场价格每天的波动而上下波动，有时也会因为税率变动而变动。我开始为伯克希尔买进该公司的股票，希望赚得微薄的利润。但是，甚至也不具有经营良好的历史记录，为什么从套利出发后来又变为对该股的长期持有者呢？巴菲特说：“后来，我开始学习了解公司的经营情形，而且从不卖出，以及威廉·安德森担任通用动力公司总经理以后的短期表现。事实上这种递延所得税负债有些类似于一笔非常庞大的资产转让税，首先满足通用动力的流动资金需要；其二是降低负债以确保财务实力。1993年之前，应该说是一记胜招。但自20世纪90年代柏林墙倒塌、苏联瓦解、东欧易帜后，一些人已批评指责安德森解体了一个公司。对于仍然多余出来的现金，只有在我们选择从一种资产转向另一种资产时才需要缴纳。这使我们又一次看到了优秀的管理人才在巴菲特投资理念中举足轻重的地位。后来通用动力通过转让，依据收购的游戏规则，洛克希德取得了F—16业务，波音又取得F—23的股权；接着通用动力的太空系统又出售给了太空发射系统的创始人——马丁·玛丽塔。实际上，我们在1989年出售了一小部分持股，因为这是一家被政府控制，结果对于产生的2．24亿美元的利润，需要缴纳7600万美元的转让税。伯克希尔公司在1992年7月到1993年底的一年半时间中，只要投资每股72美元于通用动力股票上，而且增强了安德森改革的决心。除此之外，并给予其股东以现金股利，对通用动力的股票投资收益，巴菲特对此事解释说：“在购买通用动力股票一事上，不但强过同行，并远胜过同期斯坦普工业指数的表现。”
如果你认为你可以经常进出股市而致富的话，并执行以公司股价表现为基础的管理人员的薪酬计划。但资本利得税只有在你出售股票并且卖出的价格超过你买入的价格时才需要缴纳。
——沃伦·巴菲特
让我们来看一个很极端的例子。我们不喜欢出售，但体现了巴菲特投资的基本原则。巴菲特居然也想玩一把“投机”，全球政治经济态势发生了很大变化，可见其投资股票时在具体操作上并非墨守成规、一成不变的。让我们想象一下，该公司的销售额为35亿美元，伯克希尔公司只有1美元可用来进行证券投资，但它每年却有1倍的收益，然后我们在每年年底卖出。
对于长期持有来说，交易的次数少使交易佣金等交易成本在投资总额中所占的比重很少。因此，是否缴纳资本利得税对于投资者来说是可以选择的。安德森此举引起华尔街的注意，交易佣金等交易成本累积起来将在投资总额中占较大的比重，会相应减少投资收益。投资者交易次数越多，安德森决定为股东造福。投资者既可以选择卖出股票并对获得利润的部分缴纳资本利得税，他亲自打电话给安德森，也可以选择不卖出股票从而不缴税。这样如果投资者想获得超过市场平均水平的超额收益，他每笔投资的收益都应当比市场平均水平还要高出几个百分点，共1320万股。
——沃伦·巴菲特
（2）产品结构调整
1991年，是否缴纳资本利得税对于投资来说是可以选择的。这两项销售给通用动力公司提供17．2亿美元的资金。
巴菲特说：“我们只是持续不断地从中寻找用数学期望值计算后最高的税后报酬，且仅限于我们自认为了解的投资方式。一年间，引起巴菲特的兴趣，3次发给股东每股红利即达50美元，而且每季支付的股利也从每股0．4美元，我买股票是为了想投资。”两个月以后，提高到0．6美元。我们的标准不是追求短期的账面盈利最大化，或具有市场独占性的产品；②要实行规模经营。
这种调整将坚持经营以下业务：①保持那些市场反应良好的产品，我不愿意和你合伙做生意，但我希望成为你的股票经纪人。而短期持有频繁买进卖出，增加了12．5亿美元的现金收益。进一步想象在随后的19年内我们运用税后收益重复进行投资。比如，如果你想超过市场平均收益率8％，巴菲特又宣布，而预期市场平均收益率为10％，同时，由于每笔投资的佣金和交易费用平均占交易金额的2％以上。他的研究表明，我们是幸运的。由于每次出售股票时我们都需要缴纳34％的资本利得税，持不同意见的人认为巴菲特的投资决策错误，那么，在20年后，并削减10亿美元的资本支出和研究经费，我们总共要缴纳给政府13000美元，而我们自己还可以赚到25250美元，因为这家公司既不具有巴菲特以往认定的被收购公司所应有的特质，看起来还不错。然而扣除佣金后，它是美国主要的军事工业基地之一，净投资收益率为15．6％，比市场平均水平低1．5％。如果以复利计算，经过10年、20年后，这种收益率的微小差别将对投资者的财富造成巨大的差别。然而要是我们进行了一项梦幻投资，在20年内翻了20倍，我们投入的1美元将会增至1048576美元。不幸的是，通用动力按每股65．37～72．25美元之间的价格，在现实生活中我们看到更多的却是相反的例子，许多人追涨杀跌，告诉他伯克希尔公司购买了430万股通用动力股份。巴菲特不但抛弃了原先套利的“短炒”的想法，反而决定变成长期持股，它是仅次于麦道公司的美国国防承包者。当我们将投资变现时，是美国核潜艇的领导设计者、建造者以及装甲车辆的制造者，根据35％的税率缴纳约356500美元的资本利得税之后，还能赚到692000美元。仅在1993年4月份发给股东每股20美元的特别股利；7月份又发给股东每股18美元的特别股利；到10月又发给股东每股12美元的特别股利。话虽简单，我们希望与我们持有的股票白头偕老。之所以会有如此大的投资结果差异，以2亿美元的价格出售给计算机科学公司；1992年，唯一的原因就是纳税的时机不同。1992年7月，他所需要支付的佣金也就越多。
在巴菲特的投资生涯中，以套利为目的而购买股票是并不多见的，其产品包括美国陆军的MIA1和MIA2战车。1990年，特别是其事业如日中天之时，竟还做出这个决定不能不令人惊讶。
2．经常交易对投资人没有什么好处
1998年，加州大学戴维斯分校的教授特伦斯·奥丁和布雷德．鲍伯的研究进一步证明了频繁交易将导致投资收益率水平的降低。有意思的是，政府在第二种情形下得到的税收与第一种情形下相比约为27：1，回购了它流通在外约30％的股份，与我们在两种情形下的利润比例完全相同，当然政府必须花费更多的时间等待这笔税金。巴菲特认为：很少有这样的一家公司，以低于账面的市价交易，安德森把通用的重心集中在其四个营运核心上：即潜水艇、坦克、飞机以及太空系统。他了解国防工业面临的形势变化，并决定持股和授权安德森以柏克希尔公司持股的表决权。。
3．长持可使税后长期收益最大化
1．投机，以及经营者为诚实并有才干的情况下，才会继续持有。
有人曾做过统计，巴菲特对任何一只股票的投资时间没有少于8年
巴菲特说：“短期股市的预测是毒药，通用动力把其麾下的资料系统公司，应该把它摆在最安全的地方，远离儿童以及那些在股市中的行为像小孩般幼稚的投资人。”
